O Conselho Mundial do Ouro, no seu relatório 'Gold Outlook 2023' apresenta uma imagem da economia mundial e do Ouro a jogar ao gato e ao rato, dada a situação incerta que poderá surgir no próximo ano...
Após ter sido atingida por vários choques durante o ano passado, a economia mundial encontra-se actualmente num ponto de inflexão. Para onde se dirige...é preciso esperar para ver.
Os iniciadores para combater a inflação e refrear a tendência em que os bancos centrais, enquanto tomavam todas as medidas para combater agressivamente a inflação. A forma como isto acabará por descobrir as "Perspectivas do Ano 2023 e o desempenho do ouro" depende da interacção entre os bancos centrais e a inflação.
De acordo com o Relatório, o consenso económico exige um crescimento global mais fraco semelhante a uma recessão curta, possivelmente localizada, uma inflação em queda, mas elevada, e o fim das subidas de taxas na maioria dos mercados desenvolvidos.
Assim, este ambiente pode ver tanto ventos de proa como ventos de cauda para o ouro...e os takeaways podem ser: Uma recessão suave e ganhos mais fracos têm sido historicamente positivos para o ouro; um maior enfraquecimento do dólar à medida que a inflação diminui poderia dar apoio ao ouro; surtos geopolíticos deveriam continuar a fazer do ouro uma valiosa cobertura de risco de cauda; o crescimento económico chinês deveria melhorar no próximo ano, impulsionando a procura de ouro pelo consumidor; Os rendimentos das obrigações a longo prazo deverão manter-se elevados, mas um nível que não tenha prejudicado historicamente o ouro; a pressão sobre as matérias-primas devido a uma economia em desaceleração deverá fornecer ventos de proa ao ouro no H1; Em suma, este conjunto misto de influências implica um desempenho estável mas positivo para o ouro.
Não surpreende que haja um nível invulgarmente elevado de incerteza em torno das expectativas consensuais para 2023. Por exemplo, os bancos centrais apertando mais do que o necessário poderiam resultar numa desaceleração mais severa e generalizada. Além disso, os bancos centrais inverterem abruptamente o curso e pararem ou inverterem as subidas antes de a inflação ser controlada, poderiam deixar a economia global a cambalear perto da estagflação. O ouro tem respondido historicamente positivamente a estes ambientes. Do outro lado, uma "aterragem suave" menos provável que evite a recessão poderia ser prejudicial para o ouro e para os activos de risco de benefício.
Prevendo uma estrada acidentada pela frente e com o crescimento económico a enfrentar dores curtas e agudas, o relatório diz que existem agora muitos sinais de enfraquecimento da produção devido à velocidade e agressividade dos movimentos de caminhadas dos bancos centrais. Entretanto, prevendo um agravamento da recessão em todas as geografias, os economistas estão a alertar para uma recessão material.
Prevendo que a inflação irá cair no próximo ano à medida que novas descidas nos preços das matérias-primas e efeitos de base arrastam a inflação energética e alimentar, o Relatório indica uma história consistente de moderação que traz implicações para a política monetária. O compromisso de política para quase todos os bancos centrais é agora particularmente desafiante, uma vez que a perspectiva de um crescimento mais lento colide com uma inflação elevada, embora decrescente.
Naturalmente, nenhum banco central vai querer perder o controlo sobre as expectativas inflacionistas, resultando num forte enviesamento para a inflação, combatendo a preservação do crescimento excessivo. Assim, pode-se esperar que a política monetária se mantenha apertada até, pelo menos, meados do ano. O relatório diz que nos EUA, os mercados esperam que o Fed comece a reduzir as taxas na segunda metade de 2023. Noutros mercados, as taxas de política podem descer mais lentamente do que nos EUA. Mas, até 2024, espera-se que a maioria dos principais bancos centrais esteja em modo de abrandamento.
A análise do WGC indica que as implicações macroeconómicas para o ouro são que o ouro é simultaneamente um bem de consumo e um bem investigáveis. Como tal, a nossa análise mostra que o seu desempenho é impulsionados por quatro factores-chave e as suas interacções: Em primeiro lugar, a probabilidade de uma recessão nos principais mercados ameaça prolongar o fraco desempenho das acções e obrigações de empresas visto em 2022. O ouro faz bem em recessões
O desempenho do ouro antes, durante e depois das recessões designadas por NBER indica que o ouro pode proporcionar protecção, uma vez que normalmente é bom durante as recessões, proporcionando retornos positivos em cinco das últimas sete recessões.
Mas uma recessão não é um pré-requisito para o desempenho do ouro. Uma retracção acentuada no crescimento é suficiente para que o ouro se saia bem, particularmente se a inflação também for elevada ou estiver a aumentar. Embora a inflação possa efectivamente descer no próximo ano, há várias considerações importantes que têm impacto no mercado do ouro.
Primeiro, os banqueiros centrais têm metas de inflação e embora seja necessária uma taxa de inflação mais baixa, esta é insuficiente para os banqueiros centrais retirarem as suas políticas de gavião. A inflação precisa de chegar ao objectivo ou abaixo desse objectivo para que isso aconteça.
Em segundo lugar, a análise do WGC sugere que o segmento dos investidores de retalho parece preocupar-se mais com a inflação do que os investidores institucionais, dado um nível mais baixo de acesso a coberturas de inflação (Figura 2). Eles também se preocupam com o nível dos preços. Mesmo com inflação zero em 2023, os preços permanecerão elevados e são susceptíveis de ter impacto na tomada de decisões a nível familiar. Por último, os investidores institucionais avaliam frequentemente o seu nível de protecção contra a inflação. através da lente dos rendimentos reais. Estes subiram ao longo de 2022, criando ventos de proa para o ouro.
O relatório do WGC indica que em 2023 pudemos ver alguma inversão da dinâmica em jogo em 2022, que eram uma elevada procura de investimento de retalho mas uma fraca procura institucional. De facto, qualquer sinal de descida dos rendimentos poderia encorajar mais interesse institucional pelo ouro. No entanto, em geral, uma inflação mais baixa deveria significar uma potencial diminuição do interesse pelo ouro numa perspectiva de cobertura da inflação.
No próximo ano, vemos uma dinâmica mais complexa a impulsionar o dólar americano. Em primeiro lugar, o aumento das necessidades energéticas na Europa continuará, no futuro imediato, a reduzir a pressão sobre o euro. Segundo, enquanto bancos centrais na Europa, o Reino Unido e o Japão continuam a adoptar uma abordagem mais prática aos seus respectivos mercados monetários e obrigacionistas, alguma da pressão sobre as taxas de câmbio internas poderá aliviar.
Tudo considerado, o dólar é susceptível de ser pressionado, particularmente à medida que a inflação em queda e o crescimento mais lento se instalam. Se os últimos cinco anos nos ensinaram alguma coisa, é que os choques - guerra comercial, COVID, a guerra na Ucrânia, etc. - podem surgir da esquerda para a direita, mesmo as previsões económicas mais consideradas.
E embora os factores macro constituam a base de grande parte do impacto sobre o ouro, as crises geopolíticas podem dar apoio ao investimento em ouro, como vimos no 1ºT'22, uma vez que os investidores procuram proteger-se de qualquer outra turbulência. Além disso, atribuímos uma grande proporção da resiliência do ouro em 2022 a um prémio de risco geopolítico, com o retorno do ouro não totalmente explicado pelos seus factores historicamente importantes.
Após 2022, espera-se que a procura de ouro por parte dos consumidores na China regresse aos níveis de 2021, graças a menos perturbações da COVID, a uma recuperação económica cautelosa e a uma recuperação gradual da confiança dos consumidores.
É provável que o crescimento económico da China melhore no próximo ano. Sinais de que as restrições relacionadas com a COVID estão a diminuir após a autoridade local ter optimizado a sua política de COVID zero em Novembro, deverão melhorar a confiança dos consumidores e impulsionar a actividade económica.
O investimento europeu em barras e moedas de ouro deverá manter-se robusto em 2023, uma vez que os investidores retalhistas - especialmente nos mercados germânicos - procuram proteger a sua riqueza. Mesmo um declínio na inflação não é susceptível de encorajar uma menor procura, dados os riscos subjacentes. A Europa (e o Reino Unido) está a enfrentar uma grave crise energética, impulsionada por uma redução do gás natural proveniente da Rússia.
Uma vez que o ouro tem uma correlação mais forte com os rendimentos a 10 anos do que os rendimentos a mais curto prazo, vemos menos benefícios para o ouro em 2023. Embora rendimentos obrigacionistas mais elevados estejam associados a rendimentos mais baixos do ouro e possam agora ser considerados atractivos por alguns investidores, os actuais níveis de rendimento não são historicamente um obstáculo ao bom desempenho do ouro, particularmente quando se trata de um dólar americano mais fraco.
Se 2023 nos trouxer uma ligeira recessão, as acções estão a caminhar para uma volatilidade contínua. Além disso, as actuais estimativas de consenso EPS parecem conspicuamente robustas contra o cenário macroeconómico em deterioração e o que os ganhos normalmente fazem durante períodos de recessões.
Apesar de uma perspectiva de fornecimento severamente limitada para muitas mercadorias, é provável que um abrandamento económico domine a acção dos preços, pelo menos no H1, à medida que são apanhados no fogo cruzado da fraqueza da habitação e da produção. Como resultado, o ouro poderá sofrer devido à sua correlação média significativa de 0,44 ao longo dos últimos 20 anos.
Em suma, o retorno do ouro no ambiente que o consenso espera em 2023 será provavelmente estável, mas positivo, uma vez que enfrenta ventos cruzados concorrentes dos seus condutores. Mas há muitos sinais de que a economia pode não seguir um caminho bem telegrafado. Com o impacto do choque monetário ainda a atravessar a economia global, quaisquer previsões para 2023 estão sujeitas a mais incertezas do que o habitual.
Neste cenário, as pressões inflacionistas mantêm-se à medida que as tensões geopolíticas aumentam. Os bancos centrais hiper-vigilantes arriscam-se a apertar demasiado, dado o atraso da transmissão da política na economia. Isto resulta numa precipitação económica mais grave e em condições de estagflação, um tema que abordámos no ano passado. O impacto tanto na confiança empresarial como na rentabilidade conduziria a despedimentos, conduzindo o desemprego a um nível materialmente mais elevado. Este seria um cenário consideravelmente difícil para as acções com rendimentos que atingem duramente e uma maior procura de ouro e do dólar por parte dos investidores em segurança.
Os riscos de queda também existem para o ouro através de um cenário de aterragem suave, onde a confiança empresarial é restaurada e as despesas recuperam. Os activos de risco beneficiariam provavelmente e os rendimentos das obrigações permaneceriam elevados - um ambiente desafiante para o ouro.
Aruna Gaitonde, Editora Chefe do Bureau Asiático, para a Rough & Polished
