Resultados financeiros da Norilsk Nickel para o segundo semestre de 2023: Rentabilidade estável apesar de uma diminuição das receitas

Em 9 de fevereiro, a Norilsk Nickel apresentou as demonstrações financeiras da empresa para o segundo semestre de 2023, de acordo com as Normas Internacionais de Relato Financeiro (IFRS). Os principais indicadores financeiros ficaram próximos das expectativas do mercado. Tendo em conta uma forte descida dos preços dos metais de base, um resultado importante foi o facto de a rentabilidade ter permanecido praticamente inalterada. A empresa conseguiu inverter a tendência de crescimento do fundo de maneio que surgiu em 2022 devido a cadeias de transporte e logística mais longas e à acumulação de produtos finais. Em meio à reorientação das vendas devido a fatores geopolíticos e às mudanças nos centros de demanda de níquel, a Norilsk Nickel conseguiu vender todo o volume de metais produzidos em 2023 e parte dos estoques acumulados anteriormente. A Norilsk Nickel utilizou o fluxo de caixa gerado para reduzir a dívida da empresa. Os analistas não esperam dividendos finais para o ano passado, uma vez que o limite do fluxo de caixa livre (FCF) disponível para pagar os dividendos já foi ultrapassado devido aos pagamentos dos dividendos intercalares.

Indicadores de desempenho financeiro:

- A receita do segundo semestre de 2023 aumentou 1% em relação ao primeiro semestre de 2023, mas caiu 8% em relação ao ano anterior, para US $ 7,2 bilhões (2% abaixo da previsão de consenso), o que foi causado por uma queda nos preços dos metais na bolsa de valores. A receita anual diminuiu 15% devido aos preços de venda mais baixos do níquel (menos 16% em relação ao ano anterior), paládio (menos 37% em relação ao ano anterior) e ródio. Não só os preços diminuíram, como também a produção de todos os metais, com exceção da platina. Esta descida era esperada e explicada pela redução da produção de minério devido à transição para novos equipamentos de extração.  

- Ao mesmo tempo, a empresa vendeu todo o metal produzido em 2023, bem como parte do saldo das existências de metais acumuladas no ano anterior. As vendas de existências compensaram parcialmente a descida dos preços e das vendas. Como resultado, o capital de giro no final de 2023 diminuiu 23% em comparação com o final de 2022, para US $ 3,1 bilhões. Outro fator na redução do capital de giro foi o enfraquecimento do rublo.

- Embora não exista uma proibição direta das importações dos produtos da Norilsk Nickel para os países da UE e os EUA, a empresa enfrenta restrições logísticas e financeiras, bem como "sanções autoimpostas" (recusa voluntária dos consumidores em comprar os produtos russos que não estão sujeitos a sanções). Por conseguinte, os fluxos de vendas são redistribuídos para os mercados asiáticos, o que resultou no aumento da quota desta região nas vendas, que ultrapassou pela primeira vez os 50%. Para efeitos de comparação, em 2021, 27% dos metais foram vendidos aos países asiáticos, 53% à Europa e 15% aos EUA.

- O EBITDA do semestre diminuiu 9,9% em relação ao ano anterior, para US $ 3,514 bilhões, em meio à queda na receita. No final de 2023, o EBITDA diminuiu 20,8%, para $6,9 bn. Apesar da forte descida dos preços dos metais, a rentabilidade mantém-se num nível elevado de 48,5% face a 49,4% no ano anterior.

- Os custos operacionais diminuíram 19%, para $5,3 mil milhões, principalmente devido ao enfraquecimento do rublo, à cessação das compras de metais para revenda e à implementação de um programa de eficiência operacional. Este programa minimizou a pressão inflacionária sobre os custos, apesar da introdução de direitos de exportação em outubro de 2023 (os custos dos direitos de exportação do ano passado foram de US $ 117 milhões e devem ser de cerca de US $ 450 milhões em 2024).

- O fluxo de caixa livre da Norilsk Nickel permaneceu inalterado em comparação com o primeiro semestre do ano e totalizou US $ 1,3 bilhão. O fluxo de caixa gerado foi utilizado para reduzir a dívida da empresa, o que tornou possível reduzir a dívida líquida de $9,1 bn para $8,1 bn (menos 11%). O rácio dívida líquida/EBITDA no final de 2023 situava-se a um nível aceitável de 1,2x.

Os principais números financeiros da Norilsk Nickel em 2023 são apresentados abaixo, $ mn:

Reembolso da dívida

A dívida a curto prazo aumentou para 4,3 mil milhões de dólares; este montante inclui as euro-obrigações com reembolso previsto para este ano (0,75 mil milhões de dólares), segundo a Renaissance Capital. "Pode presumir-se que, em 2024, a empresa continuará a refinanciar os seus passivos no mercado de dívida local, preferindo, aparentemente, contrair empréstimos em yuan", afirma o estudo sobre empréstimos bancários.

A Norilsk Nickel cumpre todas as obrigações de pagamento, o serviço da dívida é efectuado como habitualmente, apesar do aumento do custo médio do serviço na atual situação do mercado, assegurou Sergey Malyshev, vice-presidente sénior e diretor financeiro da Norilsk Nickel. Especificou que, no total, as despesas de juros da Norilsk Nickel este ano ascenderam a cerca de mil milhões de dólares. Para se refinanciar, a empresa pode entrar no mercado de dívida pública, para além de utilizar os fundos obtidos com as atividades operacionais e os limites livres disponíveis nos bancos russos. "Os empréstimos em yuan chinês são prioritários devido à natureza exportadora das vendas, à tendência de reorientação das operações comerciais para os países de Leste, bem como à baixa volatilidade do par de moedas USD/CNY e às oportunidades promissoras de cobertura do risco cambial", explicou o vice-presidente sénior.

Estimativas dos analistas

Um desenvolvimento positivo foi a atualização da previsão de capex para o ano corrente de $3,6 bn para $3-$3,2 bn, que foi principalmente causada pelo enfraquecimento do rublo, observa Sinara. O programa de investimento da Norilsk Nickel foi ainda mais reduzido tendo como pano de fundo as alterações nos calendários de implementação de uma série de projectos e a sua reorganização devido a problemas com o equipamento importado e peças sobressalentes causadas pela situação geopolítica. No ano passado, as despesas de capital diminuíram cerca de 30% em relação a 2022 e ascenderam a 3,04 mil milhões de dólares, embora inicialmente estivessem estimadas em 4,7 mil milhões de dólares.

"Este ano, continuaremos a implementar a estratégia de crescimento moderado e desenvolvimento sustentável, que inclui projetos de investimento chave para aumentar a mineração e o processamento, para atualizar e substituir o equipamento, que visa melhorar a segurança industrial e a proteção do trabalho, bem como melhorar as instalações de infraestrutura de energia e combustível e reduzir o risco ambiental ", disse Malyshev, respondendo à pergunta sobre os investimentos de capital.

Sinara afirma que a empresa publicou anteriormente o seu plano de produção que sugeria uma diminuição da produção de metal. A meta de produção de níquel em 2024 (184-194 mil toneladas) caiu 9% em comparação com a produção de metal em 2023, para o paládio - caiu 12% (2,296 milhões para 2,451 milhões de onças). A diminuição é explicada pelo atraso na reparação programada do forno de fusão rápida na fábrica metalúrgica de Nadezhda, que a empresa adiou durante dois anos devido a problemas com o fornecimento de equipamento. A redução da produção prevista, associada à descida dos preços do níquel e do paládio, poderá conduzir a uma diminuição dos lucros este ano, adverte a Sinara.

Dividendos

Quanto aos dividendos, as expectativas da Veles Capital são de que existe a possibilidade de recusa de pagamentos finais com base nos resultados de 2023, devido ao esgotamento do limite do FCF para estes fins e à relutância da empresa em aumentar a sua carga de dívida. De acordo com Malyshev, as despesas com juros (791 milhões de dólares) e os dividendos pagos aos acionistas minoritários da BystrinskyMining and Processing Plant (503 milhões de dólares) devem ser subtraídos do fluxo de caixa livre padrão (2,69 mil milhões de dólares). Como resultado, o FCF ajustado no final de 2023 é de cerca de $1,39 bn. Ao mesmo tempo, os dividendos intermediários para 9 meses de 2023 (140 bilhões de rublos ou US $ 1,5 bilhão) já excederam esse valor. Malyshevem enfatizou que a equipa de gestão da empresa quer considerar o fluxo de caixa livre como base para o pagamento dos dividendos.

Com base nos comentários de Malyshev, a BCS também acredita que é bem possível que não sejam pagos dividendos para todo o ano de 2023. "Cabe aos acionistas decidir sobre os dividendos, mas dada a fraca libertação de ativos correntes (em termos monetários), é altamente improvável que sejam pagos dividendos para todo o ano de 2023", afirmou a BCS na sua análise.

A Sinara prevê que os dividendos finais para 2023 sejam de 300 rublos por ação, o que dará um rendimento de dividendos de 2%.

Sergey Bondarenko para a Rough&Polished