No final de setembro, o preço do ouro registou um crescimento superior a 43% em relação ao ano anterior, impulsionado pela forte procura por ativos seguros, influxos para fundos negociados em bolsa (ETFs), um dólar mais fraco e a diversificação das reservas de ouro pelos bancos centrais — após um novo incentivo em 2022 — para reduzir a sua dependência do dólar. Embora os bancos centrais e joalheiros tenham desacelerado as suas compras do metal precioso no segundo trimestre deste ano, à medida que o seu preço subia de um máximo histórico para outro, isso não desacelerou a alta constante dos preços do ouro para novos máximos.
Esta recuperação é a mais significativa desde o final da década de 1970, quando a crise energética global desencadeou um choque inflacionário que resultou num aumento de quatro vezes no preço do ouro entre 1976 e 1980. Ao mesmo tempo, o preço do ouro ultrapassou a dinâmica observada no auge da pandemia da COVID-19 ou durante a recessão de 2007-2009. A subida dos preços do ouro faz parte de um superciclo de commodities impulsionado pela inflação, que também vê um aumento nos preços de metais industriais como cobre, prata e platina, mas o ouro continua a ser uma reserva de valor preferida e um meio de transferência de capital.
Embora os preços do ouro já tivessem duplicado no final de agosto de 2025 em comparação com o seu preço médio de 2022, um momento notável ocorreu para o ouro em setembro deste ano, quando o preço do ouro ultrapassou ultrapassou o seu pico ajustado pela inflação estabelecido em janeiro de 1980, quando os preços atingiram US$ 850 por onça, o equivalente a aproximadamente US$ 3.590 por onça à taxa de câmbio atual.
Fonte: Bloomberg Intelligence
A recuperação atual é menos volátil, mas a característica comum é que, naquela época, assim como agora, os bancos centrais de muitos países diversificaram ativamente as suas reservas, pois consideravam arriscado manter ativos em dólares. Os bancos estavam a responder ao congelamento dos ativos do Irão por Jimmy Carter, presidente dos Estados Unidos, em resposta à tomada de reféns na embaixada americana em Teerão.
Um novo catalisador para o ouro em setembro foi o início de um ciclo de corte das taxas de juro pelo Federal Reserve dos EUA, acompanhado pelos ataques da Casa Branca aos líderes cautelosos do regulador financeiro. De acordo com as estimativas da Goldman Sachs, qualquer dano à independência do Fed poderia empurrar os preços do ouro para US$ 5.000 por onça.
Estrutura da procura
Tradicionalmente, a procura por ouro é dominada pela indústria joalheira (em 2024, a procura por parte dos joalheiros foi de 1,89 mil toneladas). A exceção foi a pandemia de 2020, quando a procura por ouro para investimento bateu recordes (1,8 mil toneladas), enquanto os joalheiros reduziram drasticamente o consumo (para 1,4 mil toneladas). No ano passado, a procura para investimento foi de 1,18 mil toneladas, com os bancos centrais a representarem 1,09 mil toneladas.
Procura de ouro por setor:
A procura global de ouro no segundo trimestre de 2025 totalizou 1,08 mil toneladas, um aumento de 10% em relação ao mesmo período do ano passado, de acordo com o World Gold Council (WGC). A procura total de ouro em valor saltou 45% em relação ao ano anterior, para US$ 132 bilhões.
Um fator-chave para o crescimento da procura foi o influxo de ouro para ETFs, que permaneceu alto pelo segundo trimestre consecutivo. O influxo de investimentos foi impulsionado pela incerteza da política comercial global, pela instabilidade geopolítica e pelo aumento dos preços do ouro. Os investidores em barras e moedas de ouro também foram atraídos pelo aumento dos preços do ouro e pela sua reputação como um «porto seguro». O primeiro semestre deste ano foi o mais ativo em termos de investimentos em barras e moedas de ouro desde 2013.
Indústria joalheira
Devido aos preços recorde do ouro, o consumo de joias no segundo trimestre foi muito moderado e praticamente caiu para o nível do período pandémico de 2020, atingindo 341 toneladas (queda de 14% em relação ao ano anterior), o que é o valor mais baixo desde o terceiro trimestre de 2020. A procura diminuiu 30% em relação ao trimestre anterior, em comparação com a média trimestral de cinco anos de 487 toneladas. Uma parte significativa da queda deveu-se à China e à Índia, com a sua quota de mercado combinada a cair abaixo dos 50% pela terceira vez nos últimos cinco anos. De acordo com o WGC, o aumento dos preços do ouro nos dois países reduziu a acessibilidade das joias em meio à confiança do consumidor persistentemente baixa, ao aumento da poupança das famílias e às tensões comerciais entre os EUA e a China, bem como entre os EUA e a Índia. Mas os gastos com joias aumentaram em geral, porque o consumo de joias cresceu 21% em relação ao ano anterior em valor, para US$ 36 bilhões.
O WGC espera que a procura por joias permaneça fraca ao longo do ano. Em meio a preços elevados, é provável que a procura por joias permaneça baixa, já que os consumidores se adaptam aos preços mais altos mais lentamente do que antes.
A Índia é responsável por 20% a 25% da procura global por ouro, impulsionada pela procura por joias, que tradicionalmente servem não apenas como presentes para casamentos e outras celebrações, mas também como uma ferramenta de investimento popular. Surendra Mehta, secretário nacional da Associação Indiana de Joalheiros e Comerciantes de Ouro, disse à Bloomberg que, durante as três semanas da temporada festiva de outono deste ano — uma importante temporada de vendas que gera a maior parte da receita anual —, as vendas deveriam cair 27% em relação ao ano anterior devido aos preços recordes das barras de ouro. A procura por joias é normalmente forte entre o feriado de nove dias de Navaratri, em setembro, e o Diwali, em outubro (este ano), com os preços das barras de ouro subindo cerca de 50% em comparação com a mesma época de vendas do feriado do ano passado.
Procura por investimentos
A procura geral por investimentos em ouro no segundo trimestre disparou 78%, para 477 toneladas, enquanto os investimentos em barras e moedas de ouro aumentaram 11% em relação ao ano anterior, para 307 toneladas. Os influxos de ETF foram de 170 toneladas, em comparação com os fluxos de saída (7 toneladas) um ano antes.
O apelo do ouro enfrentou ventos contrários em meio a uma recuperação no mercado de ações dos EUA e nos dados do mercado de trabalho. No entanto, as preocupações com o impacto da política econômica dos EUA e o enfraquecimento do dólar permaneceram altas o suficiente para sustentar a demanda por ouro como um porto seguro e um instrumento de cobertura de risco, de acordo com a pesquisa do WGC.
Os preços das barras e moedas de ouro também apresentaram um aumento bastante forte, em grande parte devido a um crescimento significativo da procura na China e na Europa em relação ao ano anterior. Em particular, a procura na China no primeiro semestre do ano atingiu o seu nível mais alto desde 2013, com 239 toneladas (um aumento de 26% em relação ao ano anterior), e foi um recorde em termos de valor (12 mil milhões de dólares).
Além dos fatores globais, dois fatores específicos estão em jogo nos investimentos em ouro da China, observa o WGC. Em primeiro lugar, as oportunidades de investimento alternativas são limitadas, uma vez que os índices bolsistas nacionais têm apresentado um desempenho fraco há muito tempo, os preços dos imóveis continuam a cair e os bancos continuam a reduzir as taxas de juro. Em segundo lugar, a acumulação contínua de ouro pelo Banco Popular da China (PBC) está a enviar um sinal que é seguido pelos investidores de retalho.
O WGC acredita que estes fatores provavelmente continuarão a ser relevantes para os investidores em ouro na China até ao final do ano. A participação adicional dos investidores domésticos também será facilitada por alterações regulatórias que permitem às seguradoras chinesas participar no mercado de ouro.
Fluxos trimestrais de ETF de ouro:
No terceiro trimestre, os fluxos de entrada nos ETFs abrandaram para 75,6 toneladas (face às 94,7 toneladas do ano anterior), com os fundos asiáticos a registarem o declínio mais significativo nos fluxos de entrada. Em agosto, os fluxos de entrada nos fundos asiáticos tornaram-se negativos, com a China a sofrer as maiores perdas, uma vez que as ações continuaram a subir e os investidores locais estavam a mudar do ouro para outras opções.
Os fundos norte-americanos lideraram os fluxos de entrada, seguidos pelos fundos europeus:
Bancos centrais
Os bancos centrais tornaram-se um fator determinante na subida a longo prazo dos preços do ouro. O ritmo das suas compras de ouro duplicou após o início do conflito na Ucrânia, quando o congelamento de grande parte das reservas cambiais da Rússia reforçou o apelo do ouro como ativo de reserva. Esta é, em grande parte, a razão pela qual os preços do metal precioso, que durante muito tempo oscilaram em torno dos 1800 dólares por onça, mais do que duplicaram desde o final de 2022.
Os bancos centrais continuam a ser compradores estratégicos de ouro, de acordo com os dados do WGC, mas são sensíveis aos níveis de preços. Um aumento de 26% nos preços do ouro no primeiro semestre do ano, para novos níveis recorde, contribuiu para uma diminuição nas compras de ouro pelos bancos centrais. Refletindo esta tendência, o WGC prevê que a procura dos bancos centrais caia para 815 toneladas em 2025, face às 1,045 mil toneladas do ano passado.
No segundo trimestre, a procura de ouro por parte dos bancos centrais abrandou novamente, tal como aconteceu em janeiro-março, caindo 33% em relação ao trimestre anterior, para 166 toneladas. As compras totais de ouro no primeiro semestre do ano diminuíram 415 toneladas, uma queda de 21% em relação ao ano anterior (525 toneladas), para o nível mais baixo desde o primeiro semestre de 2022. No entanto, o nível trimestral permanece 41% acima do nível entre 2010 e 2021, antes do aumento das compras de ouro pelos bancos centrais.
«Se o seu objetivo é que uma parte das suas reservas cambiais seja em ouro, quando o preço do ouro sobe muito, isso reduz o incentivo para comprar», afirma John Reade, estratega do WGC.
O Banco Nacional da Polónia voltou a ser o maior comprador no segundo trimestre, adicionando 19 toneladas de ouro às suas reservas, embora isso seja muito menos do que as 49 toneladas que adicionou no primeiro trimestre. As reservas oficiais de ouro da Polónia estão agora estimadas em 515 toneladas, ou 22% das reservas totais. O Fundo Estatal de Petróleo do Azerbaijão e o Banco Nacional do Cazaquistão aumentaram as suas reservas em 16 toneladas de ouro (para 181 e 306 toneladas, respetivamente). O Banco Popular da China continuou a aumentar moderadamente as suas reservas de ouro. No segundo trimestre, ele informou ter comprado 6 toneladas de ouro, metade da quantidade comprada no primeiro trimestre. As reservas de ouro do PBC agora totalizam 2,299 mil toneladas.
Em julho, os bancos centrais aumentaram suas reservas de ouro em apenas 10 toneladas, a menor quantidade desde o início do ano.
Apesar da redução nas compras de ouro, as perspectivas para a demanda dos bancos centrais continuam favoráveis. O facto de os bancos centrais continuarem a adicionar ouro, apesar dos preços mais elevados, destaca a sua atitude favorável ao ouro como um ativo estratégico em tempos de incerteza, de acordo com o WGC. A pesquisa do WGC mostra que a esmagadora maioria dos inquiridos (95%) espera um aumento nas reservas globais de ouro dos bancos centrais nos próximos 12 meses, enquanto 43% acreditam que as suas próprias reservas de ouro também aumentarão no mesmo período. Nenhum dos inquiridos espera uma diminuição nas suas reservas de ouro.
Oferta
Os cinco maiores produtores de ouro são China, Rússia, Austrália, Canadá e Estados Unidos, responsáveis por aproximadamente 37% da produção global de ouro.
Produção global de ouro por região em 2024 (toneladas):
Fonte: World Gold Council
A oferta do mercado de ouro, incluindo reciclagem, aumentou 3% no segundo trimestre, para 1.250 toneladas. A produção de ouro extraído atingiu um recorde de 909 toneladas, um aumento de 1% em relação ao recorde anterior de 900 toneladas no primeiro trimestre de 2018. Observou-se um crescimento significativo na produção de ouro no Brasil, onde a mineração de ouro no projeto Tocantinzinho da G Mining está a aumentar, bem como em Gana, Uzbequistão e Canadá. Entretanto, a produção de ouro na Indonésia, Mali, México e Burquina Faso diminuiu por razões geológicas e regulamentares.
Nos últimos 14-15 anos, todos os cinco principais países produtores de ouro, exceto os Estados Unidos, registaram um crescimento na produção de ouro.
Produção de ouro dos cinco principais países produtores
De acordo com o WGC, os volumes de refinação de ouro aumentaram 4% em relação ao ano anterior, para 347 toneladas no segundo trimestre, em meio ao aumento dos preços do ouro. No entanto, a resposta da reciclagem do ouro foi mais lenta do que o esperado, dada a magnitude da variação de preço. A produção de ouro permanece abaixo das expectativas e abaixo dos picos de produção observados em 2011 e 2012. O WGC atribui isso às expectativas positivas de preço entre os proprietários de itens de ouro, levando-os a manter suas reservas de ouro na esperança de um novo aumento nos preços do ouro. Além disso, as pessoas em países que passam por tensões econômicas e políticas não têm opções alternativas de investimento sem risco, por isso não consideram o ouro uma fonte imediata de dinheiro.
No geral, a produção de ouro para o ano pode quebrar o recorde de 2018, de acordo com o WGC. No entanto, a incerteza em relação à suspensão da produção na mina de ouro Loulo-Gounkoto da Barrick, no Mali, torna difícil fornecer uma previsão mais precisa.
O efeito das reduções das taxas de juro
Historicamente, o ouro tem apresentado certos padrões de desempenho em resposta às mudanças na política monetária dos EUA, sendo os mais significativos as reduções das taxas de juro, particularmente a primeira de uma série de reduções. Taxas de juro mais baixas reduzem o custo de oportunidade de possuir ativos que não geram rendimento, como o ouro, tornando-o uma reserva de valor mais atraente. O contexto económico influencia o desempenho do ouro — o ouro normalmente tem um bom desempenho quando ocorrem cortes nas taxas de juro em resposta a recessões económicas, crises financeiras ou preocupações com a inflação, uma vez que os investidores procuram refúgios seguros durante períodos de incerteza.
O preço do ouro aumentou significativamente ao longo de 24 meses após o início dos cortes nas taxas de juro pela Reserva Federal. Após o início do ciclo de cortes nas taxas de juro em dezembro de 2000 (de 6,5%), o preço do ouro subiu 31% em dois anos. Desde julho de 2007, quando a taxa de juro começou a cair de 5,25%, o preço do ouro subiu 39% em dois anos. Desde junho de 2019, quando o Fed começou a reduzir a taxa de juros de 2,4%, o preço do ouro subiu 26%. O próximo ciclo de corte das taxas de juros começou em setembro de 2024, quando o Fed reduziu a taxa de juros de uma alta de 20 anos de 5,5%. No início de setembro do ano passado, o preço do ouro estava em torno de US$ 2.670 por onça. Um ano depois, o preço do ouro está quase 42% mais alto.
Sergey Bondarenko para a Rough&Polished
