В сентябре 2010 года инвестиционная финансовая компания «Метрополь» представила обзор «АЛРОСА: уникальная пред-IPO возможность», в котором анализируются перспективы российской алмазодобывающей компании в связи с предстоящим открытием и возможным выходом на биржу. Ряд положений этой работы, на взгляд Rough&Polished, нуждался в дополнительных комментариях, которые нам любезно предоставил автор обзора, аналитик ИФК «Метрополь» Андрей Лобазов.
В отчете "АЛРОСА: уникальная пред-IPO возможность" Вы предполагаете возникновение дефицита алмазного сырья (а соответственно рост цен на него) к 2012 году. Эта оценка базируется на факте отсутствия новых крупных месторождений и прогнозе МВФ о росте ВВП в Индии, Китае и на Ближнем Востоке - основных драйверах бриллиантового рынка. В то же время существуют факторы, работающие на снижение спроса на изделия с бриллиантами, не затронутые в Вашем анализе: возрастающая конкуренция со стороны других потребительских рынков (электроники, парфюмерии, туризма) и отсутствие скоординированного видового маркетинга. Вы считаете влияние этих факторов несущественным?
С моей точки зрения, перечисленные примеры потребительских товаров не являются заместителями бриллиантов. Большая часть алмазов (в стоимостном выражении) идет на производство бриллиантов, использующихся в ювелирных украшениях. Ну, посудите сами, для какой женщины духи или электроника смогут заменить колье с бриллиантами? В долгосрочной перспективе мы видим больший риск для отрасли со стороны синтетических алмазов, чем со стороны товаров потребительского сектора.
Одной из положительных сторон АЛРОСА Вы считаете государственную поддержку, снижающую инвестиционные риски. Но государство как основной собственник АЛРОСА рассматривает компанию в качестве гаранта поддержания весьма затратной инфраструктуры в Западной Якутии и выполнения значительных социальных обязательств. Что приводит, в частности, к тому, что численность персонала АЛРОСА почти вдвое превышает численность персонала De Beers при существенно меньшем объеме производства. В связи с этим, не может ли государственное участие в АЛРОСА служить фактором скорее отпугивающим, чем привлекающим потенциальных инвесторов?
В текущих условиях глобальной экономической нестабильности, с нашей точки зрения, государственная поддержка является больше положительным фактором для потенциальных инвесторов. Являясь своеобразной "подушкой безопасности" для компании, государство, например, может поспособствовать реструктуризации долга в государственных банках или создать временный искусственный спрос на алмазы, закупая их в Гохран.
В более стабильных условиях экономического роста социальные обязательства компании, конечно же, оказывают негативное влияние на показатели прибыльности АЛРОСА. Одной из стратегий повышения прибыльности компании АЛРОСА как раз считает передачу государству своих объектов социальной инфраструктуры (что было бы логичным, учитывая, что налоговые поступления от компании составляют почти половину регионального бюджета).
Также необходимо отметить, что даже с нагрузкой в виде социальных расходов маржи прибыльности компании остаются на достаточно высоких уровнях по сравнению с иностранными алмазодобывающими компаниями.
Сегодня миноритарии АЛРОСА обладают примерно 9,8% акций, которые торгуются по "серым" схемам в ценовом диапазоне $7-$10 тысяч за акцию. Переход АЛРОСА в режим публичной компании (возможно уже в 2010 году) дает возможность цивилизованного обращения ее акций на внебиржевом рынке. Как, на Ваш взгляд, это отразится на цене и объемах продаж?
Прямое влияние на цену и объемы продаж должен оказать листинг акций АЛРОСА на фондовой бирже и IPO из-за целого ряда факторов, включая улучшение ликвидности и прозрачности компании. Переход АЛРОСА в режим публичной компании без листинга на бирже сможет лишь "подогреть" интерес инвесторов к акциям компании, так как будет сделан первый шаг в сторону предстоящего IPO. Увеличившийся интерес инвесторов к акциям АЛРОСЫ, с моей точки зрения, окажет положительное влияние на стоимость акций компании, но насколько сильное - судить сложно.
Какого типа инвестор, по Вашему мнению, в принципе предпочтительнее для АЛРОСА: стратег, консолидирующий пакет в 20%, или многочисленные миноритарии?
Учитывая, что государство в любом случае останется контролирующим акционером, мне кажется, что вариант с миноритариями был бы предпочтительнее. Во-первых, free float компании был бы больше, а во-вторых, не было бы потенциального давления со стороны еще одного крупного акционера на региональное правительство, которое хочет сохранить влияние на компанию (и тем самым после IPO навряд ли согласится менее чем на блокирующий пакет в 25% + 1 акция).
В профессиональной среде постоянно дискутируется вопрос об инвестиционной привлекательности бриллиантов и о возможности создания деривативов на их основе. Считаете ли Вы возможным появление таких финансовых инструментов?
С моей точки зрения, если появление деривативов на бриллианты и возможно, то явно не в ближайшей перспективе.
Галина Семенова, Rough&Polished
