Автор: Джеймс Стил (James Steel), главный аналитик по драгоценным металлам HSBC Bank USA NA
(lbma.org.uk) - Центральные банки и золото имеют долгую совместную историю, хотя использование золота в качестве денег на несколько тысячелетий предшествовало установлению органов кредитно-денежного регулирования.
Долгая история
Использование золота центральными банками сыграло ключевую роль в формировании современного мира. Великая глобальная экономическая экспансия в период между окончанием наполеоновских войн (1815 год) и Первой мировой войной (1914 год), вероятно, стала возможна отчасти благодаря введению золотого стандарта - валютной системы, в которой валюта страны имеет стоимость, напрямую связанную с золотом.
В результате стабильность валюты создала возможность для расширения торговли и глобальных инвестиций в течение значительного периода времени. Это совпало с открытием огромных месторождений золота в Северной и Южной Америке, Южной Африке и в странах Австралазии, что привело к усилению глобальной экспансии, эффективно обеспечивая рост мировых объемов денежных средств. Эта система в значительной степени контролировалась Банком Англии (Bank of England) в сотрудничестве с другими центральными банками. Все это подошло к концу с началом Первой мировой войны, когда большинство воюющих стран приостановили свободную конвертируемость золота. В межвоенный период наблюдалось восстановление золотого стандарта некоторыми странами с переменным успехом. В начале 1930-х годов все больше стран были вынуждены отказаться от золотого стандарта из-за экономического напряжения и кризиса, вызванного Великой депрессией.
После Второй мировой войны была создана Бреттон-Вудская (Bretton Woods) система, в которой золото снова стало играть ключевую роль в политике, проводимой крупнейшими центральными банками мира. Бреттон-Вудская система была основана на неявной привязке валюты к золоту. Валюты центральных банков стран, входящих в эту систему, были привязаны либо к доллару США, либо напрямую к золоту. Эта система работала, поскольку США хранили огромное количество золота в качестве резервов. Вытекающая из этого стабильность валюты сыграла большую роль в обеспечении послевоенного восстановления экономики. Бреттон-Вудская система фактически рухнула в 1971 году из-за внутренних противоречий и напряженных отношений в самой системе. Освободившись от ограничений Бреттон-Вудской системы, золото значительно выросло в цене до конца десятилетия, чему в основном способствовала двузначная инфляция, поскольку центральные банки проводили экспансионистскую политику. Конец Бреттон-Вудской системы привел к тому, что золото перестало играть центральную роль в международной финансовой системе, вытеснив золотые резервы из числа основных приоритетов центральных банков.
При этом спустя более пяти десятилетий после краха Бреттон-Вудской системы золото продолжает играть полезную роль в международной финансовой системе и составляет заметную долю мировых золотовалютных резервов. Закупки золота официальным сектором экономики являются важным (хотя иногда мало обсуждаемым) компонентом спроса на золото. В совокупности центральные банки являются крупнейшими в мире держателями золота в слитках, и их решения о продаже и покупке могут оказывать значительное влияние на цены. Каждый независимый центральный банк в мире имеет хотя бы некоторое количество золотых слитков. Таким образом, статус золота как валюты подтверждается тем фактом, что слитки золота учитываются как часть золотовалютных резервов центрального банка. Это единственная сырьевая товарная валюта, которая сохранилась в качестве денег в электронную эпоху. Уникальный денежно-кредитный статус золота подтверждает это.
Зачем покупать?
В прошлом году центральные банки накапливали золото самыми быстрыми темпами с конца 1960-х годов, когда действие Бреттон-Вудской системы подходило к концу. Но официальный сектор не всегда был покупателем золотых слитков. С чего началось возвращение золота в качестве средства обеспечения валюты и определения процентной ставки для центральных банков? Длинная серия продаж золота центральными банками, начавшаяся в 1991 году, начала сходить на нет в начале этого века.
Официальное окончание холодной войны в 1991 году уменьшило геополитические риски и открыло эпоху роста мировой торговли и процветания, которая, казалось, отодвинула золото на второй план. По данным Банка международных расчетов (Bank for International Settlements, BIS), к концу 2009 года центральные банки стали покупателями золота после десятилетий его распродажи. Глобальный финансовый кризис 2008 года, похоже, снова привлек внимание инвесторов, в том числе центральных банков, к золоту. Прекращение массовых продаж центральными банками - почти исключительно западноевропейскими центральными банками, которые наращивали золотые резервы во время холодной войны, - устранило значительный негатив с рынка золота.
Анатомия золотовалютных резервов
Одной из наиболее интересных особенностей золотых резервов центральных банков является широкое, разнообразное и неравномерное распределение активов. В среднем правительства держат около 10% своих официальных резервов в виде золота, но этот показатель сильно различается, и запасы мировых центральных банков распределены крайне неправомерно. Те, кто находится в зоне евро, в том числе Европейский центральный банк (European Central Bank, ECB), владеют значительным количеством золота. США и Япония также являются крупными держателями, при этом США являются крупнейшим в мире официальным держателем слитков золота, на долю США приходится немногим менее четверти всего золота центральных банков. Стороны, подписавшие Соглашение о золоте центральных банков (Central Bank Gold Agreement, CBGA), которые входят в зону евро, владеют около 30% всего золотого запаса центральных банков. Члены этой группы были крупными продавцами в 1990-х годах и в первом десятилетии этого века, и их структура продаж бόльшую часть этого периода играла роль на «медвежьем» рынке с тенденцией на понижение. Действие CBGA, которое регулировало продажи стран-участников соглашения с 1999 года и продлевалось каждые пять лет в течение 20 лет, официально закончилось в сентябре 2019 года.
Несмотря на активные покупки в последние годы центральными банками стран с развивающейся рыночной экономикой, по-прежнему преобладают активы банков, входящих в Организацию экономического сотрудничества и развития (Organization for Economic Co-operation and Development, OECD). Кроме того, за последние десятилетия снизилась доля золота в процентах от общих резервов центрального банка (см. график 1).
Функция важнее формы
Какова причина сохранения центральными банками существующих запасов золота или увеличения золотых резервов? И что спровоцировало возобновление периода покупок золота в слитках? Хотя золото больше не играет ключевой роли в международных финансах, оно по-прежнему считается ценным компонентом национальных золотовалютных резервов. Вот некоторые из причин, по которым управляющие запасами предпочитают держать золото:
● Диверсификация портфеля: Золото может служить цели диверсификации портфеля, и оно снижает риск, связанный с хранением валюты и долговых инструментов других стран. Покупка золота может быть способом сокращения больших запасов долларов США. Это, по-видимому, становится все более распространенной причиной в последние годы.
● Снижение риска: Золото не связано с контрагентским риском - это означает, что хранение золота не несет никакого кредитного риска, связанного с невыполнения обязательства контрагентом.
● Международные платежи: Золото можно использовать в условиях кризиса платежного баланса, подобного тому, который произошел во время азиатского кризиса 1997-1998 годов, и его можно использовать для покрытия основного импорта или укрепления национальной валюты. Оно также может служить гарантийным обеспечением по кредитам.
● Экстренное финансирование: Золото является надежным средством в чрезвычайных ситуациях. Во время чрезвычайного положения в стране или конфликта, когда национальные валюты не подлежат погашению, можно использовать золото.
● Наследие: Многие центральные банки развитых стран владеют значительными объемами золота в качестве наследия от предыдущих правительств, полученного несколько десятилетий назад.
● Престиж: В некоторых центральных банках развивающихся стран может наблюдаться тенденция следовать примеру накопления золотых запасов, как делают страны, входящие в OECD.
Центральные банки, не входящие в OECD, такие как Народный банк Китая (People’s Bank of China, PBoC) и Резервный банк Индии (Reserve Bank of India), продвигаются вверх по рейтингу с точки зрения золотых резервов центральных банков. Хотя некоторые более мелкие центральные банки развивающихся стран могут хранить относительно небольшие запасы физического золота, это все равно может привести к значительной доле их общих резервов, учитывая соответствующие низкие валютные резервы.
Несмотря на то, что золото используется с древних времен, оно по-прежнему является полезным и надежным компонентом портфеля активов центральных банков, а запасы золота во многих центральных банках далеко не статичны. Решения управляющих резервами о долях золота в портфеле зависят от множества факторов, включая политические цели, устойчивость к риску, затраты и т. д., но статус золотых слитков кажется незыблемым. По мере продолжающегося развития мировой экономики, похоже, нарастает экономическая и геополитическая неопределенность, создавая атмосферу, в которой центральные банки могут продолжать стремиться приобретать золото.
