Автор: доктор Джонатан Батлер (Jonathan Butler)
(lbma.org.uk) - Говорят, что история не повторяется, но иногда она бывает созвучной, как рифма, и когда президент Трамп во второй раз принял присягу в январе 2025 года, прозвучало много уже знакомых «стихов» из его первого срока правления.
Тарифы, проблемы иммиграции, возрождение промышленного производства в США, разработка нефтегазовых ресурсов и отказ от консенсуса по изменению климата - все это было взято непосредственно из «сценария» администрации 2017-2021 годов. Так что же ждет драгоценные металлы по мере того, как мы вступаем в эту новую политическую эру?
Повторение первого срока правления Трампа - Трампа 1.0?
Стоит вспомнить, что же происходило на рынках во время правления первой администрации Трампа, по крайней мере, до тех пор, пока глобальная пандемия COVID-19, разразившаяся в 2020 году, не перевернула как макроэкономику, так и сырьевые товары. Период с первой инаугурации Трампа в январе 2017 года до декабря 2019 года, как раз перед началом пандемии, был временем в целом сдержанной инфляции, неуклонного роста процентных ставок (до середины 2019 года, после чего последовало их устойчивое снижение) и несколько ограниченной волатильности доллара.
Эти относительно благоприятные экономические условия помогли золоту, серебру и платине добиться роста в течение этого периода, хотя драгоценные металлы палладий и родий, в большей мере используемые в промышленности, были на подъеме и подорожали на 158% и 608% соответственно. Историки могут спорить о том, насколько это является заслугой администрации Трампа, но жесткие глобальные основы спроса и предложения этих двух металлов, безусловно, сыграли свою роль в этот период.
Тариф - самое прекрасное слово?
Возможно, не все согласятся с президентом Трампом, что «тариф» - самое прекрасное слово в словаре, но именно это слово мы будем часто слышать в ближайшие четыре года. Уже на момент написания статьи, в начале февраля 2025 года, страх перед пошлинами - таможенными тарифами - на импорт товаров в США вызывает значительную дезорганизацию рынка. Сообщения о том, что золото и серебро выкачаны с лондонского рынка, поскольку металл отправляется в США до введения потенциальных тарифов, могут быть несколько преувеличены, - в хранилищах Лондона все еще остается много физического металла. Однако наблюдается сокращение объемов физического металла, так как участники рынка стремятся закрыть фьючерсные контракты до введения тарифов. Эта спешка, направленная на получение физического металла, истощила ликвидность и привела к резкому повышению затрат по заимствованиям, при этом золото, серебро и платина столкнулись с краткосрочными лизинговыми ставками, выраженными двузначными процентами.
Как долго продлится эта дезорганизация рынка и перерастет ли она в тотальную торговую войну, которая может нанести ущерб мировому росту, зависит от того, применит ли президент Трамп тарифы в отношении некоторых из крупнейших торговых партнеров Соединенных Штатов, как он широко угрожал. Китайский импорт уже облагается 10%-ными универсальными тарифами по состоянию на февраль 2025 года, что побудило китайские власти ввести еще более высокие тарифы на товары из США.
Отсрочка введения тарифов была предоставлена Мексике и Канаде, которые столкнулись с 25%-ными универсальными тарифами, до 1 марта, в то время как возможные общие тарифы для ЕС стали предметом многочисленных рассуждений и спекуляций в последнее время. До настоящего времени тарифы использовались в основном как инструменты, используемые на переговорах (в отношении иммиграции и нелегальных наркотических средств - в случае Мексики и Канады), а угроза введения тарифов, вероятно, и дальше будет использоваться в качестве «козырной карты». Хотя целесообразность повышения стоимости сырья в то время, когда США стремятся нарастить свою производственную базу, может вызывать сомнение, тарифы, вероятно, будут постоянной темой этой администрации, и не ожидается особых исключений для драгоценных металлов, в отличие, например, от канадской нефти, которая может облагаться более низкой таможенной пошлиной.
Согласно анализу, проведенному МВФ перед выборами в США, если бы более высокие тарифные ставки были введены на «значительную часть» мировой торговли к середине 2025 года, это привело бы к сокращению объема производства на 0,8% в этом году и на 1,3% в 2026 году. Перерастание ситуации в более широкую мировую торговую войну могло бы стать более разрушительным, и при таком сценарии золото пользовалось бы еще бόльшим спросом как средство для хеджирования рисков и для диверсификации портфеля активов среди инвесторов и центральных банков, а перспективы белых металлов, в большей мере используемых в промышленности, могли бы стать слабее.
Инфляция
Тарифы, конечно, потенциально являются высокоинфляционными, не только для экономики США, но и для стран, стремящихся ввести взаимные тарифы в отношении Соединенных Штатов или стимулировать свою экономику с целью компенсировать потерю доли рынка в США. Другие меры политики новой вашингтонской администрации также могут оказаться инфляционными, например, ограничения иммиграции и возможные крупномасштабные депортации иммигрантов из США, что может усилить инфляцию на рынке труда. Снижение налогов, политика поддержки роста и федеральные расходы также будут способствовать росту цен. Повышение инфляции, конечно, будет положительным фактором для цен на золото, поскольку золото потенциально будет пользоваться бόльшим спросом из-за его свойств, применяемых для хеджирования инфляции и сохранения богатства, а цены на белые металлы могут вырасти из-за повышения спроса и роста цен в обстановке инфляции.
Повышение инфляции, конечно, несет риск повышения процентных ставок, если долгосрочный целевой показатель инфляции Федеральной резервной системы (Federal Reserve) в 2% будет постоянно превышаться, - ситуация, которая может стать негативной для драгоценных металлов из-за повышения доходности и увеличения альтернативных издержек на хранение этих активов, не приносящих доход. Давление с целью повышения ставок может привести к конфликту между ФРС и теми в Белом доме, для кого низкие процентные ставки желательны из-за стимула, который они дают для экономического роста США в целом, и из-за того, что повышенная инфляция в конечном итоге помогает снизить рекордный уровень федерального долга США.
Доллар США
Помимо инфляции и процентных ставок, в основе макроэкономического подхода новой администрации лежит еще одна загадка - как попытаться сделать невозможное - совместить «квадратуру круга» более сильного доллара, укрепляющегося благодаря политике, направленной на рост, тарифы и возможное повышение ставок с желанием администрации Трампа ослабить доллар, чтобы помочь экспортерам и сократить торговый дефицит США. Дональд Трамп и его нынешний вице-президент Дж. Д. Вэнс потратили значительную часть прошлогодней кампании, призывая понизить курс доллара с целью оказать помощь промышленности США, и в ближайшие четыре года, вероятно, можно предвидеть некую будущую сделку по ослаблению доллара по отношению к другим валютам, похожую на Соглашение «Плаза» (Plaza Accords), действовавшее в 1980-х годах, в обмен на отмену тарифов. Как правило, ослабление доллара означает укрепление цен на драгоценные металлы, выраженных в долларах США, - поэтому согласованные усилия по ослаблению доллара США в конечном итоге окажутся полезными для цен на драгоценные металлы, по крайней мере в долларовом выражении.
Геополитика
В начале 2025 года геополитические проблемы продолжают оказывать некоторую поддержку золоту как средству для хеджирования рисков, и, учитывая множество рисков и неопределенностей, вряд ли ситуация ослабнет в ближайшей перспективе. Планы президента Трампа по изменению Ближнего Востока после конфликта между Израилем и Газой расстроили многих, а продолжающиеся военные действия на Украине продолжаются, и им не видно конца. Центральные банки по всему миру продолжают дедолларизировать свои активы отчасти в ответ на геополитические проблемы и из-за макроэкономической неопределенности, упомянутой выше. Хотя прекращение российско-украинского конфликта может оказаться невозможным за один день, как обещал президент Трамп во время своей предвыборной кампании, в ближайшие месяцы может быть предложено некое урегулирование границ в обмен на гарантии безопасности для Украины, хотя еще предстоит увидеть, позволит ли это России вернуться в круг международных игроков и потенциально поставлять свои МПГ, и в частности производимого ею палладия, объем которого составляет 40% от мирового выпуска. В целом, растущая фрагментация международных институтов и внешняя политика США, все больше похожая на заключение сделок, вероятно, сохранят более высокие геополитические риски и продолжат оказывать поддержку драгоценным металлам.
«Бури, детка, бури»
Одним из первых шагов новой администрации Трампа, как и в 2017 году, был выход из Парижского соглашения об изменении климата (Paris Climate Change treaty), а затем ряд указов президента открыли новые возможности для проведения геологоразведки и разработки месторождений нефти и газа. Это представляет собой неоднозначную картину для драгоценных металлов, которые играют решающую роль как в переработке углеводородов, так и в производстве «чистой» энергии. Новые мощности по переработке нефти и нефтехимии в Соединенных Штатах, конечно, имеют положительное значение для спроса на МПГ и серебро (поскольку эти металлы используются во многих различных катализаторах, начиная с переработки топлива и кончая производством пластмасс); однако в глобальном масштабе это может представлять собой «игру с нулевой суммой», если это произойдет за счет закрытия мощностей в других местах. Приостановка политики «нового зеленого курса» эпохи Байдена грозит подорвать спрос на серебро в солнечной энергетике и спрос на МПГ в новых и развивающихся технологиях, таких как водородное топливо и электротопливо, хотя потеря спроса менее существенна для этих рынков в краткосрочной перспективе, поскольку эти технологии являются в значительной степени зарождающимися. Остается посмотреть, будет ли отмена этих политик указом президента успешно оспорена в суде, или обнародует ли администрация Трампа собственные меры поддержки, направленные на стимулирование инноваций и внутреннего производства в новых отраслях «чистых» технологий.
«Вы сможете купить автомобиль на ваш выбор…»
Возможно, одним из самых ярких моментов (или наименее негативным, в зависимости от вашей точки зрения), касающихся спроса на используемые в промышленности драгоценные металлы, при администрации Трампа является сокращение мер поддержки для электромобилей, которое было подписано указом президента в первые несколько часов работы новой администрации. Как бы удивительно это ни звучало для администрации, в которую входит генеральный директор компании Tesla, крупнейшего в мире производителя электромобилей, очевидно, что это является существенным изменением направления и что на рынке увеличится доля транспортных средств с двигателями внутреннего сгорания. При условии, что лимиты выбросов загрязняющих веществ не будут снижены, это должно остановить падение спроса на МПГ в автомобилестроительном секторе и потенциально открыть новую эру для палладия и родия, которые по-прежнему являются рынками, всецело зависящими от применения контроля выбросов. Однако более позитивный прогноз спроса на МПГ в автомобильной промышленности несколько снижается из-за угрозы нарушения североамериканской производственной цепочки поставок из-за потенциальных тарифов на продукцию из Канады и Мексики, а также тарифов, недавно объявленных на импортные поставки стали и алюминия.
Следующие четыре года, а возможно и больше, вероятно, станут временем больших изменений в торговых отношениях, экономике, геополитике и безопасности, с трудностями и возможностями для драгоценных металлов. Учитывая множество рисков и неопределенностей, это время может стать эпохой, в которой золото будет хорошо работать как актив-убежище - «безопасная гавань», но есть также возможности для роста белых металлов, в большей мере используемых в промышленности. Держитесь крепче, поездка обещает быть интересной!
