ИФК «Метрополь» на своем портале опубликовала срочный комментарий аналитиков Андрея Лобазова и Анны Антоновой, посвященный акциям компании АЛРОСА, с рекомендацией «Покупать», в котором, в частности, говорится:
Мы повышаем нашу справедливую стоимость акций компании АЛРОСА до 21 389 долл. США за акцию в связи с новым расчетом WACC
Мы повышаем нашу справедливую стоимость акций компании АЛРОСА с 16 345 долл. США до 21 389 долл. США за акцию. Наша новая оценка указывает на потенциал роста в размере 34%, в связи с чем мы сохраняем рекомендацию «Покупать». Новая справедливая стоимость подразумевает капитализацию компании на уровне 5,7 млрд долл. США, что ниже предварительной оценки на уровне 8-10 млрд долл. США, сделанной президентом компании Федором Андреевым.
Наш прогноз в отношении объемов добычи и цен на алмазы остается неизменным; повышение справедливой стоимости обусловлено исключительно нашим новым расчетом WACC.
Снижение WACC с 12,8% до 10,9% произошло по причине сокращения премии за специфические риски компании, а также уменьшения стоимости долга
Мы пересмотрели наш WACC, применив для расчета безрисковой ставки, скорректированной с учетом премии за страновой риск, 30-дневный спред между доходностями гособлигаций США в размере 3.36% (ранее 2,75%) и еврооблигаций Россия-30 в размере 1,42% (ранее 1,8%).
Мы также понизили премию за специфические риски компании с 6% до 4%, или на 2 п.п. Это обусловлено успешным восстановлением компании после финансового кризиса и ослаблением долговой нагрузки, что снижает риски для инвесторов, а также заметным улучшением уровня прозрачности компании.
Более того, мы снизили стоимость долга после налога с 7,7% до 5,5%, что обусловлено значительным снижением долговой нагрузки компании. Наши расчеты основаны на показателях еврооблигаций АЛРОСы (текущая доходность 6,86%, срок погашения – 2020 г.).
В результате, WACC снизился с 12,8% до уровня 10,9%.
Долговая нагрузка стала менее критичной; темпы восстановления соответствуют нашим ожиданиям
Темпы восстановления АЛРОСы соответствуют нашим ожиданиям: по итогам 9M 10 EBITDA компании выросла на 140% в годовом сопоставлении до 30,1 млрд. руб. (1 млрд. долл. США), что составляет 73% от нашего прогноза на полный год. Выручка достигла 90,3 млрд руб. (порядка 3 млрд долл. США), что составляет 75% от нашего прогноза на полный год. Как и ожидалось, АЛРОСА успешно реструктурировала большую часть своих дорогих долговых обязательств за счет выпуска новых облигаций в 2010 г. За 9М 2010 г. чистый долг компании снизился с 3,8 млрд долл. США до 3,2 млрд долл. США.
Основываясь на финансовых результатах компании за 9M 2010 г., мы ожидаем, что EBITDA за полный год будет соответствовать нашим прогнозам, а коэффициент чистый долг/EBITDA снизится с 6,3x в 2009 г. до 2,3x к концу 2010 г. Снижение долговой нагрузки также приведет к сокращению премии за специфические риски компании.
Повышение уровня прозрачности
АЛРОСА заявила, что к концу 2011 г. будет отвечать всем требованиям к проведению IPO, поэтому неудивительно, что уровень прозрачности и стандарты корпоративного управления уже начинают значительно улучшаться.
АЛРОСА начала публиковать квартальную отчетность по МСФО, а также стремится улучшить отношения с инвесторами посредством регулярной публикации новостей компании и данных по МСФО и РСБУ. Тем не менее, компании еще есть к чему стремиться: АЛРОСА не публикует операционные результаты на регулярной основе и не раскрывает объемы запасов и ресурсов.
В декабре 2010 г. правительство Якутии устранило все препятствия для выхода компании на IPO
До недавнего времени региональный закон утверждал, что в интересах правительства Якутии АЛРОСА должна оставаться закрытым акционерным обществом. Однако 15 декабря 2010 г. законодательные власти Якутии внесли изменение в закон, которое позволит АЛРОСе стать открытым акционерным обществом при условии, что правительство Якутии сохранит контроль как минимум над 25% акций в случае допэмиссии. Это дает компании возможность провести IPO.
22 февраля 2011 г. АЛРОСА должна объявить дату проведения общего собрания акционеров, на котором будет рассмотрен вопрос о размещении 20% акций компании на сумму порядка 1,5-2 млрд долл. США, что делает стоимость компании равной 8-10 млрд долл. США.
Стратегический инвестор для Севералмаза – грядущие новые инвестиции и технологии
По сообщениям в СМИ, в конце 2010 г. АЛРОСА согласилась продать долю (50% минус 1 акция) в своей дочерней компании Севералмаз компании Rio Tinto за 250 млн долл. США. Заседание совета директоров для окончательного утверждения сделки было назначено на 28 декабря 2010 года. Несмотря на то, что окончательного решения компания еще не раскрыла, мы полагаем, что продажа будет осуществлена в ближайшем будущем.
Будучи стратегическим инвестором, Rio Tinto привлечет и необходимое финансирование (135 млн долл. США для увеличения объемов добычи до 2 млн карат в год к 2015 г.), и новые технологии. Для компании АЛРОСА это будет огромным преимуществом, так как в настоящее время показатели Севералмаза страдают из-за высоких производственных расходов (70 долл. США в расчете на карат при цене продажи в 50 долл. США за карат) и проблем, связанных с обводнением шахт (у Rio Tinto есть опыт разработки подобных месторождений).
На наш взгляд, успешная продажа доли позволит АЛРОСе увеличить производственные мощности и улучшить операционную эффективность Севералмаза, ежегодный убыток которого составляет около 33 млн долл. США.
Расчет WACC
