钻石管道中游风险过高

"我们对今年的预测相当谨慎。尽管市场前两个月发展强劲，但这首先与公司2015年下半年针对客户和市场采取的负责任销售政策相关。" "对毛坯钻石的需求还在上涨，但公司需保持谨慎。" "我们今年有个良好的开端。局势是否稳定下来了？我不知道。到第二季度末期我们才能回答这个问题。”这三个评论分别来自于埃罗莎总裁安德烈·扎尔科夫、戴比尔斯（De Beers）总经理菲利普·梅里埃、和吉姆钻石公司（Gem Diamonds）克利福德·埃尔菲克。这些评论证明，各个钻石矿业公司领导人在所有的行为模式中选择了谨慎。现在说市场已经恢复还为时过早，因为裸钻生产商利润率过低的问题还未得到解决，况且现在也没有理由期待中国对首饰的需求会出现上涨。根据所有专家的一致意见，市场在一二月份出现振兴的主要动力是来自于钻石管道中游的参与者——即钻石交易商和生产商。如果钻石管道其他环节无法保持完好的话，中游仍会有过多风险出现，致使2015年市场上出现的生产过剩再次出现。

出现转机的希望

几大钻石矿业公司有理由“暂时得意忘形”。埃罗莎和戴比尔斯1、2月份的销量超过了预期。2016年前两个月，这几家控制全球三分之二毛坯钻石分配量的公司，利用中游参与者重新进货（restocking）的机会销售了近20亿美元的毛坯钻石。埃罗莎1、2月份的收入达7.8亿美元——相当于去年10-12月的总销售额，而戴比尔斯的销售额比2015年最后三个月的销售总额高一倍多（5亿美元）。

德意志银行（Deutsche Bank）认为，2016年第一次配货期间的成果让业内人士再次对市场出现转机抱有希望。“不过我们倾向于将不久前的需求增长归结于重新补货，而不是来自于市场恢复。”银行在报告中指出。截止到今天，很多专家都以某种形式重复这个理由。

“在过去的一个月里，我们发现戴比尔斯和埃罗莎的销售额相对较高，并伴随关于需求的混合数据。与此同时，毛坯钻石和裸钻的价格仍保持稳定。这表明，尽管市场年初表现强劲，但复苏之路仍然曲折。”摩根·斯坦利（Morgan Stanley）在报告中说道。

花旗银行（Citi）在报告中提到，几大钻石矿业公司因为钻石管道中游库存积压而导致的销量下降问题已经结束了。至于需求是否会恢复、是否会有超过供应的增长，这个问题仍有很高的不确定性：“我们认为不会。2月份的贸易水平也增加了我们的疑虑。毛坯钻石价格及业务将保持在当前水平上，一直持续到2017年。”花旗银行认为目前的价格水平令人“不太满意”。

“埃罗莎和戴比尔斯1、2月份的配货结果高于预期，而成品钻的价格也比较稳定，所有这些都让投资商稍有安慰。然而在我们看来，现在要说消极趋势得到最终逆转还为时尚早，因为中国的终端需求仍然疲软，而2016年第一季度的配货成果可能只反映出商家在补充库存，可能只是暂时现象。”俄罗斯联邦储蓄银行（Sberbank）在报告中提到。

“今年有个良好的开端主要是因为中游参与者需要补充库存，而且对毛坯钻石的需求有所恢复，”《发现》提到，毛坯钻石市场已经稳定下来，不过仍然十分脆弱，现在说它已经在恢复的道路上还言之尚早。”

根据《发现》的说法，前两个月的成功是否还会继续或者只是因为钻石管道周期性变化引起的一次性跃升，这个问题还有待思考。“我们的观点是，未来几个月的活跃性会有所缓和，因为会有新一批切割钻石进入市场，而对裸钻的需求仍然疲软。尽管从11月份开始，裸钻的价格呈上涨趋势，这与其说是因为需求提高，还不如说是下半年的毛坯钻石购买量下降导致市场上商品不足。”投资银行指出。

“未来12个月内，毛坯钻石储备量提高和终端需求疲软将会阻碍毛坯钻石价格的恢复。”伦敦投资公司Liberum Capital分析师引用彭博公司（Bloomberg）的话说道。

“补充库存可以促使毛坯钻石价格上涨，但从长期来看，增长的可能性不大，因为钻石管道中游参与者的利润仍然面临压力，在重要地区市场疲软的情形下，裸钻的价格会逐渐恢复。”Liberum公司说道。这家公司的分析师认为，恢复毛坯钻石价格可能需要花费一年的时间，因为几大钻石矿业公司仍然持有很大数量的毛坯钻石库存，而一些市场，例如中国的需求仍保持在较低水平上。

“钻石矿业公司最近几次交易成果仍然强劲，主要是因为中游参与者需要补充库存，”摩根·斯坦利继续说道，“因为重新进货早晚会放缓，我们预计埃罗莎和戴比尔斯的毛坯钻石销售速度也会相应下跌，最终会导致钻石矿业公司库存增加。这个过程可能会持续2016年一整年。”

去年，戴比尔斯和埃罗莎减少了近四分之一的供应量，希望阻止价格下跌。根据摩根·斯坦利的估算，埃罗莎、戴比尔斯和多米宁钻石公司（Dominion Diamonds）去年的总库存达到了3410万克拉（占产量的27%），今年将达到4520万克拉（占全球总产量的35%）。埃罗莎宣布今年的目标是不增加库存，去年的这个数量为2200万克拉，公司估计其总价值达25亿美元。

是什么阻止了长期增长？

钻石矿业公司积累的过多库存早晚会进入市场，正如去年的事例表明的，这不会对中游的事业状况产生有利影响。在钻石市场长期增长道路上，另外一个障碍是，没有证据表明对组珠宝首饰的终端需求会增长。美国对首饰的稳定需求是钻石商相信对他们的商品有需求的基础，中国去年的经济发展减速最终对毛坯钻石价格产生了不利影响——其价格下跌18%。印度市场上的参与者加剧了这种状况，不久前，两家大型珠宝商破产后，不排除钻石商会因为对毛坯钻石需求下降而面对新一轮流动性减少的问题。

花旗银行跟纽约的钻石贸易商进行了会面，后者指出，1月份的贸易量有所恢复，不过伴随很大的折扣。不过，接受花旗银行问询的市场参与者承认说，2月份的贸易积极性相比1月份大幅下跌（尤其是涉及投资水平的昂贵钻石）。周大福珠宝（Chow Tai Fook）的数据也证明了这一点。作为中国最大首饰零售商，其在中国春季期间（1月25日-2月14日）的钻石首饰销售收入同比下降20%。

中国占全球首饰需求的16%，目前，该国的首饰销售还在下降。原因有以下几个：首先，越来越多的中国人去国外采购，其次，该国经济增长放缓和不久前出现的股市波动导致奢侈品部门的消费情绪恶化。周大福珠宝也宣布对整个季度前景的预测持悲观态度。

没有中国的需求增长，要抵消补充库存过程中自然下滑的趋势和支持1、2月份的销量水平可能十分困难。然而，美国的需求稳定和持久让人仍有希望，在补充库存周期结束后预计出现的下跌不会充满戏剧性，摩根·斯坦利认为。美国占全球裸钻需求的42%。裸钻和钻石首饰的销售和价格都在上涨。西格内特公司（Signet）第四季度的成绩令人满意，反映出了节日销售热季的结果。在截止到1月30日的13周内，销售较去年增长了4.9%（去年同比增长4.2%）。不过蒂芙尼（Tiffany）在截止到1月31日的这个季度内的销售（在开业至少一年的商店里）下跌9%，低于专家预测的4.4%。

美元逐渐稳定再加上中国经济放缓导致需求下降，而生产不断增加再加上钻石矿业公司持有的库存，令2016-2017年的需求和供应走势会对价格产生不利影响。摩根·斯坦利认为，在克服了2015年开采量下降导致的后果后，全球的毛坯钻石开采量2016年将上涨4%，2017年将上涨9%。此外，安哥拉Luaxe矿最新的开采细节预计会让全球钻石总产量从2021年开始再上涨6%（1400克拉）。

伊戈尔·莱金为Rough&Polished通讯社撰稿