埃罗莎2016投资者日：公开万岁！

投资者日一年举办一次，在活动期间，投资机构能有机会见识相关发行人具体的业务成果，了解对未来的预测，直接向公司领导人提出问题。需要指出，这里指的是大型上市公司。只有拥有这两个标准，一家公司才能受到投资者的青睐，才能让分析人员做出可靠的分析。在俄罗斯，这样的公司还未“完全销声匿迹”，但经过几次退市（极地黄金公司、乌拉尔钾肥公司）后，公开地位，即通用的管理标准和信息披露标准，变得越来越重要。自然，在埃罗莎2016投资者日期间，令分析人士极为感兴趣的是公司的私有化前景。从公开角度看，其模糊不清和不确定性正成为最不利的新闻背景。

此外，在投资日期间，埃罗莎对钻石市场的发展趋势做出了适度乐观的预测，并对分红增长的前景感到高兴。公司再次确认继续实施不再进入与钻石开采无关的生产部门和退出非核心资产的政策。另一方面，新的基本建设投资目标引发了市场人士的警惕。
长期预测

由埃罗莎的发布会可以看出，尽管2015年的需求所有下跌，首饰和手表部门在奢侈品市场上的份额下降了1个百分点——占23%，毛坯钻石市场的基本数据仍然强劲。根据埃罗莎公司的评估，如果美国的需求保持平稳增长，而亚洲的需求能上涨4-6%的话，全球对钻石首饰的需求2016-2025年将上涨2-4%。公司认为，毛坯钻石市场到2016-2019年将达到平衡状态。这期间的毛坯钻石需求每年可能会增长0-2%。根据埃罗莎的数据，这个增长将包括库存（2015年）销售。埃罗莎预计，从2019年开始，需求每年将上涨2-4%，与此同时，生产将小幅增长（1-2%），库存枯竭最终会导致市场上商品不足。

另一方面，发现银行认为这个预测完全不现实。这家投资银行在报告中指出，首先，15个新项目（除埃罗莎外）能代替现正枯竭的矿山，将促使这期间的钻石开采增长2-3%。其次，根据发现银行的说法，2015年储备的库存不足以销售3-4年。“例如，埃罗莎仓库中有2200万克拉钻石，正常水平是700-1000万克拉，也就是说，多出来1200-1500万克拉”，发现银行指出。除非只有埃罗莎一家公司在未来6-7年内每年销售200-300万克拉多余的库存。第三，发现银行对亚洲需求增长4-6%的预测（尤其是考虑到中国当前的状况）持怀疑态度，一般情况下，这个市场被认为是世界钻石市场增长的主要推动力。发现银行在报告中提到：“总体上，我们认为毛坯钻石未来5-7年将出现小幅净盈余，几大生产商的库存会阻碍毛坯钻石价格上涨。”
积极的年初开端
如果说埃罗莎和投资者在长期预测问题上有争论的话，双方在评估年初状况问题上则观点一致。前三个月的数据证明，毛坯钻石市场已经稳定下来——中游的状态比2015年好很多，因为矿业公司（下调价格和供应量）的政策提高了裸钻生产商和钻石商的利润率。埃罗莎总裁安德烈·扎尔科夫指出，埃罗莎2016年前三个月的销量和收入超过了预期，跟去年的分析数据持平，去年的收入达到近11亿美元。他表示，希望2016年下半年的市场需求能保持稳定，不要像去年那样再有变化——去年的销售下跌30%。安德烈·扎尔科夫指出，公司暂时对今年保持谨慎态度。
去年下半年销售下降的直接后果是库存增加，而现在，埃罗莎认为自己的主要目标是希望今年的库存不再增加。埃罗莎总裁指出，1-2月已经朝这个方向采取了第一步措施。鉴于2016年前两个月成功的销售，其2200万的库存水平（公司估计其价值达25亿美元）有所下降。但市场仍不相信这个目标是现实的。根据发现银行的看法，如果埃罗莎不下调开采量的话，其今年的库存仍有可能会增加。德意志银行（Deutsche Bank）预计，埃罗莎今年的库存将增加600万克拉。
B计划
作为对毛坯钻石的需求未回到正常水平的回应，公司副总裁伊利亚·利亚辛去年年底第一次提到减少埃罗莎开采量的可能性。今年第一季度本应该做出这个决定，所以，公司仍有可能会实施B计划。安德烈·扎尔科夫在投资者日期间宣布，埃罗莎针对2016年制定了两个开采计划。根据这两个计划，公司的开采量将在3400-3900万克拉的区间内。第一副总裁兼总理伊戈尔·索伯列夫解释说，如果出现第二种情形，将主要减少冲击岩矿的生产（其中最大的是阿纳巴尔和下连斯克）。
发现银行在报告中提到，关于减少开采量的决定只会受到欢迎，但还有一个消极因素：埃罗莎砂矿出产的宝石相比矿井出现的宝石质量更高。此外，砂矿出产的钻石都已经被自然加工好了，也就是说，没必要压碎、精选。因此，这家投资银行指出，如果冲击岩矿开采量减少的话，会影响公司的产品种类，进而对平均价格和利润造成不利影响。此外，根据埃罗莎发布的信息，支出成本最高的正是这些冲击岩矿（2477卢布/克拉），不止超过了露天开采（1879卢布/克拉），还超过了地下开采（2431卢布/克拉）。
几天之后，埃罗莎再次抹平了投资者日做出的重大声明带来的效果。它指出，B计划打算将开采量减少到3700万克拉，而不是3400万克拉。安德烈·扎尔科夫在埃罗莎经济资产会议上宣布：“即使减少开采量，也不会影响公司员工，管理层并不打算让企业停工，而是让一部分员工进入计划内的假期。”不过基本的派遣仍然不变，公司实际的开采量将直接取决于世界对毛坯钻石的需求。
红利
第一个让埃罗莎股东高兴的新闻是，安德烈·扎尔科夫三月份宣布，公司可能会根据国际财务报告准则将50%的公司利润用来支付红利，而不是早前红利政策规定的35%。如果这样，埃罗莎将按照每股2.2卢布的价格向股东支付红利（总共160亿卢布左右）。埃罗莎的慷慨是因为国家对这家国有公司的红利要求更加严格。四月，总理德米特里·梅德韦杰夫签署了一项一直在讨论当中的指令，规定，“为了调动联邦预算”，这家国有公司必须支付更大的数额——根据俄罗斯会计标准或者国际财务报告准则支付净利润的50%。
但考虑到根据净利润分配红利会不可避免地遇到汇率不同的问题——至少到目前为止，卢布汇率仍在波动。埃罗莎的收入和20%的费用都是以美元计算，从公司的报告中可以看出，1美元10卢布的汇率波动会导致公司摊销及息税前利润（EBITDA）上下浮动25%。
卢布贬值会对公司收入和摊销及息税前利润产生积极影响，却会对净利润数据造成不利影响。截至2014年，由于债务重估和俄联邦国有资产管理局要求按照2013年的水平支付红利（每股1.47卢布，共108.26亿卢布），公司出现了净亏损。副总裁兼财务经理伊戈尔·库里齐克表示，俄联邦国有资产管理局正在考虑将红利总额与自由现金流捆绑的想法，而不是与净利润捆绑，因为非现金项目会影响后者。他表示，2016年很可能会实施按照现金流计算红利的政策。
基本建设投资
尽管预示收入会增加的红利提议受到了投资者的积极欢迎，新的投资目标又向他们发出了预警。埃罗莎在报告中提到，将把2016年的基本建设投资估算提高到389亿卢布。早期，公司曾宣布基本建设投资继续保持在去年的水平上——342亿卢布。
德意志银行（Deutsche Bank）在报告中提到，相比以前的估算，公司2016-18年的基本建设总投资将增长20%（或者说增长了156亿卢布）。其中的80亿卢布将用于建设上蒙斯基矿的地铁支线，国家以后会做出补偿。德意志银行认为，剩下的76亿卢布属于汇率差别。
根据复兴资本（Renaissance Capital）的看法，埃罗莎的基本建设投资增长并不只是因为卢布贬值，因为只有10%的投资是用美元计算。它在报告中提到：“我们认为，这反映出结构风险对长期现金流构成了进一步的风险。”
私有化
当然，投资者日的参与者都不能忽视私有化的话题，它可能成为埃罗莎2016年的企业大事。虽然私有化的期限和方法由政府选择，但埃罗莎管理层在这个问题上的立场也十分重要，即使是因为这能解释真实的讨论阶段。关于不同组合的传闻，例如与极地黄金矿业公司兼并的谣言，定期让市场不安，这些组合从对埃罗莎股价增长角度来看并不是最好的选择。市场也不欢迎一个战略投资商进入公司，也就是说把私有化的股份（例如10.9%，或者18.9%的股份）卖给一个人。如果这样，埃罗莎头上就悬着一把可能会导致股东冲突的达摩克利斯之剑。再说，一家国家支持的公司再加上一个“锚定投资者”，例如总在福布斯榜（Forbes）上的苏莱·曼克里莫夫或者维克多·维克塞尔伯格，这样的组合完全不符合逻辑。
关于哪种私有化方式是最有可能的——是公开发售，还是卖给一个战略投资者，安德烈·扎尔科夫在投资者日期间表示，埃罗莎管理层认为将股票出售给广大投资者是最好的选择。公司总裁宣布的这种立场也得到了投资界的支持。发现银行积极评价了这些话。德意志银行对私有化的前景本身持怀疑态度。根据官员的最新评论，政府也倾向于在莫斯科交易所公开发售，不过最终决定还将参考此次交易的组织者——俄联邦储蓄银行（Sberbank CIB）的建议。如果公开占上风的话，可以相信，首先，埃罗莎2017投资者日还会举办，其次，他们将把重点放在如下标准问题上：价格、需求、计划、债务偿还、摆脱非核心资产，而不是放在一波波记者和对公司资本化无大多用处的股东阶段性斗争身上，例如，诺尔斯克镍业2008-2012年曾经遇到过这种状况。
伊戈尔·莱金为Rough&Polished通讯社撰稿