铜在新的一轮冲刺前停止了？

铜是行业分析师的最爱，而铜矿资产，如BHP收购Anglo American的最新案例所示，在矿业公司的投资组合中脱颖而出，并成为竞争对手的热门话题。2023年底，巴拿马一座大型矿山关闭，主要矿业公司削减铜产量预测，以及对俄罗斯金属的制裁，导致了对铜供应中断的持续预期。很自然，广泛应用于家用电器、建筑、电子和运输设备的铜价格与其他金属相比脱颖而出，后者的消费增长前景并不明朗。

铜价上涨达到创纪录的10900美元，到5月20日，每吨价格上涨了近13%。由于刚果民主共和国产量和中国加工业的强劲增长，实物赤字从未实现，中国房地产行业还没有从恒大集团Evergrande Group破产的影响中恢复过来，从而挤压了该国的需求，这一乐观情绪受到了抑制。现在炒作已经平息，根本原因已经出现。尽管中国主要消费领域需求疲软仍然是一个未知因素，但从长远来看，能源转型和不断增长的电力需求似乎是铜走向新高峰的坚实基础。

市场平衡

全球精炼铜市场在2023年达到了2650万吨的平衡。根据国际铜业研究集团International Copper Study Group（ICSG）的预测，今年的盈余预计为16.2万吨。随着精炼铜产量年环比增长2.8%，预计2023年在智利、日本、印度、印度尼西亚和美国等多个主要生产国发生了一系列停机、事故和运营问题后，铜产量将恢复。到2025年，盈余将降至9.4万吨。由于中国、印度尼西亚和印度的产能扩大，精炼铜产量年环比增长2.2%，但由于精矿供应不足，产量将受到抑制。明年的重要因素将是在俄罗斯启动Malmyzh项目，并将Kamoa Kakula扩展到刚果民主共和国。

2023年铜产量为2240万吨，主要生产国为智利、秘鲁和刚果民主共和国。2023年精炼铜产量（包括初级和加工铜）为2650万吨，中国是精炼铜的主要供应商。除精炼铜外，每年消耗约600万吨废铜。

«Norilsk Nickel»诺里尔斯克镍业公司预计，2024年精炼铜市场短缺20万吨，相当于三天的消费量。5月底，赤字预测从10万吨修订。需求增长将超过供应增长：预计消费量将增长3%（至2620万吨），供应量将增长2%（至2600万吨）。公司还预计，2025年市场仍将短缺，预计为10万吨。“如果没有新油田的开发，从长远来看，市场将出现严重短缺” «Norilsk Nickel»诺里尔斯克镍业公司指出。

获取土地和联网的风险以及干旱地区缺水是迅速扩大能力的障碍，因为开采铜通常需要大量用水。早在2022年12月，全球最大的大宗商品交易商和矿业公司嘉能可（Glencore）就预测到2030年将出现5000万吨的供应缺口。

供应方面的担忧

在主要供应领域，今年是困难的一年，主要是由于矿山停机率较高。加拿大制造商First Quantum在2023年底关闭了巴拿马的Cobre矿，该矿的产量约为35万吨。由于当地居民的抗议和税务纠纷。Anglo American削减了2024年和2025年的生产计划（分别从100万吨减少到71万至79万吨和69万至75万吨），Vale撤销了Sossego矿的许可证。全球领先的铜生产商Codelco继续从运营困难中复苏，2023年铜产量降至132万吨，为25年来的最低水平。

这些因素导致精矿短缺，中国精炼和加工成本（Treatment Charges）降至1989年以来的最低水平和负水平，导致中国炼铜厂联合宣布减产5%-10%，推迟了现有产能的扩张和新产能的投产。

今年4月，英国和美国政府决定在LME和CME等国际交易所对俄罗斯有色金属实施制裁。由于LME库存的大部分铜来自俄罗斯（3月份占62%），这一决定是近几个月价格波动的主要原因。

停滞中国

尽管LME的库存在前五个月下降了近30%，至12万吨，但总库存水平仍在上升，这在价格上涨的背景下是不寻常的。对于交易员和分析师来说，世界主要金属交易所的库存是市场力量的指标：当市场饱和时，库存就会充满，当需求旺盛时就会耗尽。增长主要集中在中国（上海期货交易所SHFE库存增长870%，至30万吨），反映出供过于求和实物需求疲软。

中国是精炼铜的最大消费国，2022年消费量为1470万吨。

根据彭博社Bloomberg的数据，6月份SHFE仓库的金属库存升至2020年以来的最高水平，约为33万吨。这是一个巨大的挑战。Zhengxin Futures高级分析师Zhang Jiefu表示，由于中国房地产行业的低迷，电线和电缆制造商面临“巨大压力”，过剩金属“根本无法消费”。铜库存的增加反映了该行业的衰退以及生产和信贷活动的总体疲软，因为北京正在避免直接刺激家庭消费。

根据S&P Global标准普尔全球的一项研究，房地产在2023年占中国铜消费量的20%以上。Zhejiang Hailiang Co.贸易经理Eugene Chan表示，这一行业在需求方面是关键，疲软可能会继续拖累价格，也有一些迹象表明，高价格正在推动建筑业用铜取代铝。

据主要铜交易商上海Wooray Metals Group Co.的总经理Wang Wei表示，需求“略有恢复”，但仅恢复到一年前的水平。中国复苏势头减弱导致高盛在5月底将今年铜平均价格预测从每吨9750美元修订为每吨8698美元。

价格预测

中国需求疲软与基金在铜价上看涨的兴奋情绪之间的差距表明，中国的工业化和城市化不再是铜市场的唯一驱动力。越来越多的金属被电气化吸收。然而，如果中国经济活动没有恢复，疲软时期不仅是推迟购买的结果，也是基本需求疲软的指标。在这种情况下，最悲观的交易者认为，价格可能会进一步下跌-回落到每吨9000美元甚至8000美元。

“金融市场已经变成了一条小溪。如果没有这种由宏观经济驱动的额外买家，基本物理市场是否能够维持当前价格，”BMO Capital Markets商品研究总监Colin Hamilton表示。

鉴于最近的价格下跌，“现在的问题是，超过10%的回落是否足以改变中国的情绪，”摩根大通分析师问道。

一些分析师表示，由于需求疲软，铜价可能在今年下半年上涨。“随着价格下跌，我们将看到人们如何利用它，”FastMarkets分析师Boris Mikanikrezai说。

然而，伦敦金属经纪公司AMT的研究主管Daniel Smith认为，如果一些购买金属的基金开始押注价格下跌，今年的价格可能会进一步下跌。

«Norilsk Nickel»诺里尔斯克镍业公司认为，这种情况使得2024年上半年的价格上涨可能不稳定。由于近期价格波动，生产商不愿增加产量，宁愿收购运营商，也不愿投资于长期且高度不确定的新矿山开发过程。


需求增长

在需求方面，混合的宏观经济指标和持续的地缘政治紧张局势给铜市场带来了压力，但在2024年、2025年和2026年，金属消费量将以每年3%的速度增长。消费增长主要集中在中国和印度。在中国，尽管经济增长放缓，但需求将随着电动汽车产量的增加、可再生能源的普及以及对电网的投资而增长。

根据国际能源署（IEA）的数据，电网占全球精炼铜消费量的15%。近年来，由于极端天气条件的影响，电网的负荷不断增加。

IEA预计，如果各国政府承诺履行其宣布的承诺，铜需求将从2023年的2600万吨增加到3100万吨，并在2050年实现碳中和（Announced Pledges Scenario, APS）的情景下增加到3300万吨。在保守的情景中，电网仍然是第二大需求源，但在2030年的情景中，Net Zero Emissions, NZE将成为最大的需求源，取代建筑业。EV电动汽车的需求增长最快，预计到2050年，该行业将占全球需求的12%，而2023年为2%。

尽管今年上半年电气化增长放缓，但«Norilsk Nickel»诺里尔斯克镍业公司仍认为转向绿色能源是铜需求的主要驱动力。“与主要用于电动汽车（EV）生产的镍和钴不同，铜的使用包括建造充电基础设施和配电网，这些基础设施和配电网对电动汽车市场当前波动的影响较小。

除电动汽车外，可再生能源中的铜消费量也在迅速增长。«Norilsk Nickel»诺里尔斯克镍业公司指出，这些依赖铜的行业的密集发展削弱了铜的需求与宏观指标的相关性。去年这些行业使用了330万吨铜，同比增长58%，主要来自太阳能电池板。到2024年，这些行业的铜使用量将增长到380万吨左右，2025年将进一步增长到440万吨，年增长率为16%。

ICSG估计，apparent全球精炼铜的可见消费量将在2024年增长约2%，2025年增长2.5%，其中中国将在2024年增长2%，明年增长1.6%。ICSG预测，在2023年下降3%后，今年和明年中国以外的消费将分别增长2.4%和3.8%，主要原因是印度和其他一些国家引入了新的半成品产能。

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