业界专家和市场分析师在讨论阿尔罗萨公司的上市前景时，往往会忽略极为重要的细节之一。大量优质钻石涌入市场可能会使市面上流通的宝石贬值，同样的道理，阿尔罗萨公司公开发布流通股票也会在一定程度上降低钻石开采商的投资吸引力，如多米尼亚公司（Dominion），佩特拉公司（Petra），珍宝公司（ Gem）。
相信市场未来会出现赤字和需求增长，至少对于那些在钻石生产领域投资的股东而言，这是一个让人无法忽视的问题。与阿尔罗萨相比，戴比尔斯在收入上存在优势。2001年戴比尔斯退市后，投资者不再倾向于购买此类公司的股票。由于场地的限制，阿尔罗萨公司的上市无法满足国外投资者的需求（仅在莫斯科国际外汇银行进行股票的上市），然而专家认为国外投资者可以找到解决问题的方法。
不过这一观点又引发了一系列的问题，需要对大量类似的现象作出评估方能解决部分问题。哪个领域的投资者会购买钻石矿山？这些玩家如珠宝商和钻石商会进行投资吗？原钻市场价格的波动性在多大程度上会影响股票的价格？还有哪些因素会对股票的价格产生影响？
多方对比
尽管阿尔罗萨是一个十分特别的个体，但是与其它钻石矿业公司相比它依旧被人们低估了。根据"大都会"的评估，阿尔罗萨在2013年的P/E值（市盈率）为7.3，多米尼亚公司（Dominion）的市盈率为30.4，佩特拉公司（Petra）为29.9，而这三家公司的税息折旧及摊销前利润分别为5.6，6.6和23.9。因此，阿尔罗萨当前的市值拥有强大的增长潜力。流动性的增加更是起到了推动作用（首次公开上市之后，自由流通股将增加23%）：目前阿尔罗萨公司的有效自由流通股不超过固定资本的3% - 将平均股票周转率限制在每天一百万美金。
根据BCS的评估，阿尔罗萨将股票的面值定为43卢布（比莫斯科国家外汇银行目前交易的实际价格高20%），而公司相应的市值为3140亿元卢布（按现行的汇率折算是97亿美金）。即将上市的股票每股面值为35-38卢布，也就是说投资者可以做出这样的预期 - 股票的价格至少会增加23%。BCS的专家称，卢布的"倒转"并没有那么严重，但是尽管如此，这样的评估更加符合现实并有助于刺激需求。
"一般来说，35-38卢布这样的浮动范围要以公司的市场估值为5.8 - 6.3（EV/EBITDA）为前提，虽然这个数值比早前媒体对阿尔罗萨的预期值要低。" - "大都会"的分析师谢尔盖•菲利切科夫说道。
不久之前必和必拓公司出售了其在加拿大Ekati钻石矿场80%的股权，如果将这个因素考虑进去，那么对阿尔罗萨的评估则不会那么乐观了（交易金额为5.53亿美元，Ekati钻石矿场的企业价值倍数为6.7，EV/production为$325/克拉） - 2620-2910亿卢布或者每股36-40卢布（比目前的价格提高3-14%），以上数据均遵从BCS的述评。
每克拉的美元价
如果以市盈率的评估作为判断基础，那么"阿顿"的基努尔•卡里哈诺夫认为diamond miners很有可能被高估了。他还说道，"这个领域的企业规模有大有小，资金和资源也不尽相同，所以用传统的模式来比较这些企业并不总是可行的。"
根据贝恩近期的一项调查显示，阿尔罗萨仍是具有最大利润的企业 - 这个俄罗斯企业2012年每克拉的息税前利润为46美元，而戴比尔斯和多米尼亚公司的息税前利润则分别为29美元和17美元。
"阿顿"的分析师认为，理论上可以依靠出售戴比尔斯的资产来矫正采矿企业在资源方面的限制。目前戴比尔斯已经成为英美资源集团的组成部分。"戴比尔斯拥有足够丰富的资源，我认为可能会发掘出新的矿床，但分析之后将会发现它会是个缺乏吸引力的新资源。我并不否认这样一个事实，市场总会有一些新的惊喜出现，diamond miners拥有扩大钻石业务的潜力。"卡里哈诺夫说道。
多米尼亚公司最大的股东 - 大不列颠投资基金（19.6%），美国先锋贵重金属及矿业基金（13.8%）以及贝来恩集团（10%）。该公司自80年代末开始在多伦多证券交易所开始交易。
佩特拉公司最大的股东 - 阿拉伯拉吉哈控股公司（13%），萨阿德投资公司（12%），美国T.普莱斯钻石联营公司（10%）以及摩根大通集团（8%）。
珍宝钻石公司最大的股东 - 亿万富翁-珠宝商劳伦斯•格拉夫（15%），伦敦对冲基金Lansdowne Partners LP（15%），贝莱恩集团家族基金（将近20%）。劳伦斯•格拉夫作为珍宝钻石公司的股东 - 这也许是珠宝商在矿石开采业中进行投资唯 - 个极具影响力的例子。
这些矿石开采商在过去五年内的市场动态充分说明了原钻市场的局势，虽然也存在例外的现象。多米尼亚、佩特拉和宝石公司的股份在2008年5月达到了商品周期的高峰值，并在2009年3-4月份跌至历史最低值。事实上，珍宝公司并没有恢复到危机前的水平 - 现在该公司的股票的面值与2009年5月份的想通。多米尼亚和佩特拉公司的股票价格则较为波动：2011年4-7月原钻的价格出现了著名的泡沫现象，这些生产企业股票的价格分别比2009年年中水平高5.5倍和6倍。与此同时，珍宝公司也有所增长，但是没有那么明显 - 增长了2倍。2011年11-12月，当钻石价格下跌时，这三家公司均在自身的市值变化中感受到了这一价格下跌的现象。珍宝公司的市值跌至2009年的边界值，直到2012年3 - 4月才开始上升，而当时钻石市场也处于该年的最佳状态。去年5月份这三家公司的股票均开始进行调整。只有多米尼亚公司对2013年钻石市场改善的成果有所怨言，因为该公司在这段时间内从珠宝行退出转而进行采矿业务。2013年珍宝公司和佩特拉公司都无法重复2012年的增长势头。
"投资者很有可能会流失 - 阿尔罗萨的资本总额比该领域的任何一家贸易公司都要井然有序，" - "大都会"的谢尔盖•菲利切科夫说道，"鉴于公司较好的发展前景以及该领域投资手段的局限性，我们预计阿尔罗萨此次数以亿万计股票的上市将会满足投资者的需求。"
"理论上，目前持有采矿公司股份的投资者可以将自己的投资组合多样化并且加以分散，其中包括阿尔罗萨。" - "Sovlink"的亚历山大•莫林说道。
BCS的奥列格•佩特罗帕夫洛夫斯基赞成上述两位的观点，他认为阿尔罗萨的重组也让部分投资者从小公司转向了行业的龙头企业。"然而有一点不容我们忽视，那就是阿尔罗萨仅在莫斯科上市，因此即便是有投资意愿，部分投资者也无法转移自己的股票。"
地点的限制
事实上，即便是采矿企业的股东想要投资阿尔罗萨，并不是所有人都可以做到这一点 - 只能在俄罗斯联邦境内才可以购买到股权，如此一来对许多外资证券就起到了限制作用，"发现"的分析员的丹尼斯•加布里埃里克如此评论道。"阿尔罗萨公司上市 - 对于钻石开采领域的投资者而言，阿尔罗萨上市是行业一大盛事，因此这产交易很有可能将吸引到更多的目光。但是问题在于，这些股票投资者是否可以购买到股票。我认为他们充满了极大的兴趣，但是能不能买到又是另外一件事了。"这个分析师说道。
丹尼斯•加布里埃里克还补充说，阿尔罗萨的上市以及公司近期的 MSCI指数均引起俄罗斯股市中资本的流出，例如诺里尔斯克镍。
地点上的限制不可避免地会造成不便 - 投资者们更希望两地上市，"Sovlink"的亚历山大•莫林也赞同这个观点。
多样化的投资者
"阿顿"的基努尔•卡里哈诺夫认为，阿尔罗萨和其他规模相对较小的企业的投资者的群体是不同的，因此仅仅比较公司本身并不是完全正确的。小型投资商也遵循同样的原则，即也投资原钻行业中资历较浅的企业。这种方法典型的例子 - Blackrock基金的战略，这个基金拥有许多采矿企业的小额股权，其中包括一些新兴的企业："50-60个公司中90%的会倒闭，而余下的则会有很好的发展，并且增值幅度达到20-30倍。"
基努尔•卡里哈诺夫认为，对于这样的投资者而言，产品本身没有潜在的增值来得重要。"对于那些投资小型公司的投资者而言，阿尔罗萨没有足够大的发展空间。在最理想的情况下，阿尔罗萨的资本有可能在几年后能够增加一倍， - 前提是公司能够成功运作所有的地下矿井。对于风险投资者来说这样的潜力并不大，他们对此（阿尔罗萨的上市）并不会抱有很大的兴趣。" "阿顿"的分析师认为。
"一些大型公司如黑石集团和摩根大通集团几乎在所有的领域都进行投资，而且他们会尽可能多得投资阿尔罗萨，并在这个领域进行扩展及将自己的投资进行多样化整合。这些大型集团有足够充足的资金，因为用出售其他公司股权获得的资金来购买阿尔罗萨的股份是没有必要的。如果他们对钻石业充满信心，那么他们就会减少股票‘篮子’中其他公司的权重。" - 基努尔•卡里哈诺夫这样分析道。
与此同时，"阿顿"的分析员认为部分投资将钻石业看成是一个存在潜在稳定需求的行业，这部分投资者也会有兴趣投资阿尔罗萨或者其它高市值的公司。
"SOVLINK"的亚历山大•莫林认为阿尔罗萨很有可能迎来新的投资者 - 那些尚未涉及钻石行业的基金。“公司公众持股量和流动性的增加都将推动阿尔罗萨股票成为一支蓝筹股，这些都将吸引指数基金的注意力（即复制MSCI指数结构的基金，以及将MSCI指数作为基准的基金）。"
阿尔罗萨股息政策的改变对此也起到了推动作用。公司可能会增加支出，达到国际财务报告准则中的35%的净利润。目前的税率是25%，2012年阿尔罗萨大约支出了32.5%的净收入，当然不包括对金融投资的重新评估。
采矿企业数量增加的激励器
假如在钻石价格上涨期间，钻石公司的报价能够得到支持的话，那么阿尔罗萨的上市就不会对业界内同行产生影响。但是又有新的问题出现：钻石价格的波动对于采矿企业的市值的影响到底有多大。换句话说，有多少资金是投入到原钻开采这个领域的。
据"大都会"分析师谢尔盖•菲利琴科夫介绍，钻石价格浮动与矿业公司股票价格的浮动之间存在某种联系，因为公司最终的财务业绩和市场评价均依赖于原钻市场的价格。
"然而，考虑到不同公司的现金成本、债务水平以及开采规模，这种联系并不是直接的。" - "大都会"的分析员解释道。
宏观经济学、对公司财政收入增长的预期以及股票流动性都是促进矿业公司股票价格增长的几点因素。谢尔盖•菲力琴科夫认为，通常而言，矿业公司对于市场情绪的波动时十分敏感的，在某种程度上是将他们比作资源型企业，但是并非如此。
俄罗斯外汇资本银行的员工瓦季姆•阿斯塔波维奇认为，矿业公司股票价格的变动必然与钻石价格的波动息息相关，但是当投资者购买股票时，他将同时面临风险和收益。购买原钻本身就绝非易事 - 你必须是其中一家矿业公司的客户。
瓦季姆•阿斯塔波维奇还指出，除了宏观经济因素、财政指数以及钻石的价格外，资产的优劣（地区、矿山的寿命）、成本、发展前景、经营成功和失败这些因素也会对价格产生影响。
据他介绍，某些投资者甚少涉及钻石开采行业的投资经营，因此他们的业务的性质是完全不同的。
"阿顿"的分析师基努尔•卡里哈诺夫认为，如果钻石市场的参与者有能力获得原材料的话，那么他们就没有必要再投资钻石矿场了。
BCS的奥列格•佩特罗帕夫洛夫斯基认为，钻石的价格和钻石矿业企业股票之间并没有十分明确的关联，对于钻石而言也没有一个可以作为比较的参照点 - 因为它们本身就存在着差异性，而这样差异性就导致了价格上的差别。
矿石企业的活动首先决定了公司股票的波动，佩特罗帕夫洛夫斯基认为，多米尼亚公司推出珠宝品牌并从必和必拓收购Ekati矿井，这样就会对公司的股票产生影响作用。
增长的保障
让我们重新回到阿尔罗萨这个话题上。BCS在报道中称，由于需求的不断增长和全球钻石储藏量的有限性，以长远眼光来看阿尔罗萨的市值会上升。阿尔罗萨拥有行业最"生命力"最顽强的矿井 - 寿命已达十八年，公司预计在2017 - 2018年进入生产高峰期 - 每年4100万克拉的产量。尽管目前的开支较大，但是阿尔罗萨的自由现金流收益率仍为4% - 5%。
除私有化之外，阿尔罗萨出售非专业领域的资产也会影响外界对公司的评估，影响力最大的是天然气，预计年底可以带来超过10亿美元的收入。公司预计在2014年年底将非专业领域的资产全部出售；这将会给公司带来利润并减少其负债，更够让公司全力专注于钻石开采上。
对公司市值评估不利的因素 - 于中国经济增长速度放缓以及印度卢布的贬值，钻石价格开始下降。BCS认为天然气的股份被过高预估了，其买家俄罗斯石油公司可能会坚持以低价来进行这项交易 - 相应也相应地减少用于偿还债务的资金比例。BCS还指出，2013-2017年的资本支出很有可能将超于预期水平 - 例如，2011 - 2013年公司的资本支出为5 - 6亿美元，而现在这个数目已经接近十亿了。BCS指出，随着公司拓展地下采矿业务，预计2017 - 2018年公司的开支还会继续增加。
鲍里斯•阿什克纳济，Rough&Polished通讯社
