黄金开采公司只会在极端必要的情况下才会采用套期保值的措施，其中一个原因是因为业内生产商早前曾多次面对这种措施带来的负面影响。长期对冲在价格下降到历史最低值时可以带来利润，但在价格恢复时却会造成损失。多金属公司（在其基础上创建了Polymetal）是最大的白银生产商，它根据定价向伦敦标准银行（Standard Bank London）（权利后来被移交给荷兰银行，ABN AMRO）销售了大量这种金属，这家银行为该公司筹备了银团贷款。让多金属公司无法充分利用有利形势开展业务的利润损失仅在2007年就超过了8000万美元。多金属公司履行义务后宣布说，公司未来的政策是不订立任何协议，这些协议可能会限制价格潜在增长对贵金属的积极影响。
多金属公司信守自己的承诺，目前是俄罗斯四大采金公司中唯一一个没有实施套期保值的公司。最先实施套期保值的公司是彼得罗巴甫洛夫斯克公司，该公司承担着不断增加的债务负担，拥有最高成本的项目。经过长时间的停顿后，彼得罗巴甫洛夫斯克公司2013年2月就有远见地签订了第一份合同，这份合同占公司年生产水平（39.9万盎司）的近47%，平均价格为1663美元/盎司。黄金价格正是去年2月份达到了峰值，但在美国实施第三次量化宽松政策（QE3）来刺激经济、中国经济增速放缓和塞浦路斯销售部分黄金储备的背景下，黄金价格开始下降。彼得罗巴甫洛夫斯克公司去年5月还签订了另外一份协议来提供保障，该协议反映出了当时的现实价格——1408美元/盎司，这份为期三个月的合同已于2014年6月到期。彼得罗巴甫洛夫斯克公司的冒险行为被认为是正确的。根据2013年的统计，考虑到套期保值的影响，该公司的产品平均售价为1519美元/盎司——比这个时期的市场平均价格高近10%。
"对黄金价格进行套期保值并不是我们的英明想法，而是出于必要，"彼得罗巴甫洛夫斯克公司副总经理安德烈塔拉索夫2014年初解释说，"我们对价格进行套期保值是出于审计师和银行的要求，而不是因为预见了黄金价格会在2013年出现下降。"他解释说，如果财政预算中对黄金价格的预测让公司无法偿还当前的债务或服务当前的业务，公司就会实施套期保值。2014年，彼得罗巴甫洛夫斯克公司将价格定为1200美元/盎司，因此，价格不低于这个水平的对冲合同是合理的。今年第一季度，黄金现货价格上涨至1350美元/盎司，因此，初步保守的套期保值对公司来说并没有好处，但今年下半年，价格又出现了变化，根据今年前九个月的统计，彼得罗巴甫洛夫斯克公司通过自己的对冲合同获得了59美元/盎司的良好效益。公司1-9月的黄金平均售价为1329美元/盎司。
俄罗斯联邦四大黄金开采公司2014年前9个月的成果和年度变化
*黄金等价物
如果对借贷的彼得罗巴甫洛夫斯克公司来说，实施套期保值可以用前期的缺省条件来解释，那么俄罗斯最大的黄金开采公司极地黄金公司采取这个措施是出于两个原因。首先，公司希望为自己最不具经济效益的库拉那赫斯基矿（保障了近8%的总产量，成本超过了1250美元/盎司）和砂矿套现。极地黄金公司其他企业的成本较低，所以不会实施套期保值，极地黄金公司表示。
但今年七月初，该公司忽然发布了战略性价格保护程序（Strategic price protection programme），在此 期间，极地黄金公司到2018年将对近40%的预计生产水平实施套期保值。在这种情况下，极地黄金公司的逻辑在于，在黄金价格波动的背景下，为实施主要的投资项目提供稳定的资金流，这个项目是开发纳塔尔卡矿，它是世界上最大的未开发矿床，储有4080万盎司黄金。仅2014年，极地黄金公司就需要为纳塔尔卡矿的资本支出融资3.2亿美元，资本投资的总体水平达到了13亿美元。纳塔尔卡开采加工厂本打算于2013年底开始进入第一阶段的运行，但由于市场价格不利，这个计划被推迟至2015年夏。
极地黄金公司的战略分为两个部分。第一部分是根据固定价格签订远期合同，这是传统和常用的手段，尽管对极地黄金公司这样大规模的生产商来说并不典型。公司从今年7月1日至2016年6月30日将销售31万盎司黄金，价格为1321美元/盎司。
这个程序的第二部分是选择权系列，名为零成本亚洲金领（zero cost Asian gold collars）和收入稳定器（revenue stabilizer），按照这个部分，极地黄金公司能销售252万盎司的黄金（比2013年的产量高0.5倍）。该程序的这个组成部分由两个渠道构成，对销量和期限做了区分。第一渠道的有效期是从2014年4月1日至2018年3月30日，第二个渠道 - 从2014年7月1日至2018年6月29日。按照第一个渠道，极地黄金公司前三年将每年销售30万盎司黄金，而在第四年，也就是最后一年立即增到90万盎司。按照第二个渠道，前三年内每年销售12万盎司黄金，最后一年将销售36万盎司。
这些交易与传统的套期保值不同，前者设定了最高和最低价格。例如，每个渠道都有自己的界限，两个渠道分别是每盎司1634美元和950美元。我们以第一个渠道（在此期间可以实现最大量的销售）为例子来描述一下它的运作机制。
如果黄金价格下降到950美元/盎司以下，那么付款条件会被废除，黄金开采商将按照市场价格销售黄金。如果黄金价格在950美元和1382美元之间，极地黄金公司的合同价格将按照最高价 - 1382美元。如果黄金交易价格在每盎司1382美元至1634美元之间，极地黄金公司也将按照市场价格销售产品。如果价格高于1634美元，则按照1518美元/盎司。
在适度乐观的发展背景下，在该程序的四年有效期内，极地黄金公司能会在三年内得到好处，把黄金以最低的价格卖给银行，但代价是，如果价格上涨超过1525美元/盎司，则会让“好处”流入对手手中。实际上，公司有意阻断黄金价格急速上涨的可能性，设法让公司在最有可能出现的局势下获取最大的利益。
根据2014年前九个月的统计，套期保值的计划为极地黄金公司带来了1100万美元的额外收入：公司以1371美元的价格销售了14.4万盎司黄金，这段时期内的加权平均价为1293美元/盎司。
诺德公司十月份也宣布将实施套期保值，该公司早前并没有预见实施这个措施的必要性。尽管黄金有一段关于套期保值的糟糕历史，但根据诺德公司主管尼古拉•泽林斯基的说法，"为黄金价格下降的风险提供短期保险是合理的，如果公司有重大投资机会的话。" "例如，如果必须通过某项资本支出计划，而且价格似乎又是合理的，那么为什么不在大约三个季度前就固定下来呢？这样的时刻是有的，我们也在思考，但暂时还没有具体结果。"他表示。
我们需要指出，根据尼古拉•泽林斯基的说法，"诺德公司在三个季度内进行的短期套期保值实际上与彼得罗巴甫洛夫斯克公司去年实施的套期保值略有不同。"
诺德公司立场的转变既可以用对手银行还对黄金价格持乐观态度来解释 - 这意味着，他们今天能为黄金开采公司提供有利条件，也可以用大规模的投资承诺来解释。现在，诺德公司正在实现两个发展项目：雅库特的格罗斯项目（资本支出达3亿美元，根据市场状况，在获得建筑许可后，将做出启动项目的决定）和布基纳法索的波利项目（Bouly）（1.4亿美元）。
伊戈尔•莱金为Rough&Polished通讯社撰稿
