A revista Heliyon (Volume 10, Número 12, 30 de junho de 2024) publicou um artigo intitulado Análise comparativa: CapEx in diamond mining versus diamond growing, baseado em fontes de dados abertas e resultados experimentais. Em julho de 2024, um dos autores da publicação, o Professor Vladislav Zhdanov, da Escola Superior de Economia, deu uma entrevista à Rough&Polished e explicou as principais disposições deste trabalho invulgar em termos fáceis de compreender.
A essência da questão é a seguinte. Os autores do artigo propuseram um determinado coeficiente, que é a relação entre o CapEx e a produção anual projetada de diamantes brutos em quilates. Este coeficiente foi calculado para a produção de diamantes sintéticos utilizando os métodos HPHT e MP CVD e para a extração de diamantes naturais. Os resultados finais são apresentados de seguida:
O CapEx pontual por quilate anualizado para os métodos analisados
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Origem dos diamantes
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Coeficiente total de CapEx, $/ quilate anulado
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Notas |
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HPHT |
500 - 833 |
Prensas de 750 e 850 mm fabricadas na China, cerca de 1.200 ct de diamantes (quase) incolores de tamanho médio por ano
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MP CVD |
549 - 1648 |
2,45 GHz, diamantes monocristalinos (quase) incolores, a capacidade do reator é de cerca de 364 ct por ano
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Gahcho Kué mining project |
217 |
Grupo De Beers, tamanho da mistura de diamantes
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Com base nos dados acima referidos, os autores concluem que investir na extração de diamantes naturais é mais atrativo do que investir na produção de diamantes sintéticos. Segundo Zhdanov, “Partindo do princípio que um grupo financeiramente estável toma a decisão de diversificar a sua atividade para a produção de diamantes sem estar limitado pelo montante de financiamento, do ponto de vista do CapEx, eu recomendaria a extração de diamantes - a Velha Escola não ‘desiste’.”
Como verdadeiros defensores da “Velha Escola”, vamos abordar apenas um aspeto do artigo em análise, dedicado à extração de diamantes naturais. O Professor Zhdanov et al. relatam o seguinte: “Esta parte do estudo foi possível graças à abertura do Grupo De Beers - os dados do novo projeto mineiro Gahcho Kué, sediado no Canadá, estão abertos a todos - o investimento pontual é de cerca de 500 milhões de dólares por 51% de participação na entidade diamantífera com 4,5 milhões de quilates por ano .... De acordo com os meios de comunicação social profissionais, ... os projectos Gahcho Kué foram inicialmente avaliados em 858,5 milhões de dólares (incluindo, cito “uma contingência de 76 milhões de dólares”), pelo que não podemos dizer que a De Beers comprou o controlo [maioritário] com um desconto - o preço pago foi relevante”. Zhdanov expressou considerações semelhantes na sua entrevista à Rough&Polished: “Como exemplo de extração de diamantes, foi considerado um depósito relativamente novo, Gahcho Kué, na América do Norte. Com um nível de investimento anunciado de $500 milhões para uma participação de 51% e uma produção planeada de 4,5 milhões de quilates por ano, cálculos simples mostram que é necessário investir $217 por quilate de produção anual de diamantes.”
De acordo com a lógica de Zhdanov, deve ser reconhecido que a De Beers adquiriu uma participação de 51% em Gahcho Kué por $500 milhões, portanto, um valor de 100% do projeto no momento da aquisição era de $980 milhões. Dividindo este valor por 4,5 milhões de quilates, obtém-se o valor esperado de 217 dólares por quilate em termos de produção anual.
Mas de onde veio este valor de 500 milhões de dólares? O artigo não indica a fonte. E porque é que o valor é tão vago - “cerca de 500 milhões de dólares”, os dados específicos sobre o CapEx do projeto Gahcho Kué, onde a exploração comercial de diamantes começou há 7 anos, ainda não estão disponíveis em 2024? A resposta é muito simples - o investimento de 500 milhões de dólares da De Beers por uma participação de 51%, talvez não passe de fantasias do Professor Zhdanov e dos seus colegas que não são apoiadas por documentos. De facto, a De Beers tornou-se proprietária de uma participação de 51% no Gahcho Kué em 2002, quando criou uma empresa comum com a Mountain Province (44,1%) e a Camphor Ventures (4,9%). Nessa altura, a previsão de CapEx para o projeto Gahcho Kué era de apenas $600 milhões (dados do MOUNTAIN PROVINCE DIAMONDS INC. RELATÓRIO ANUAL 2004), pelo que 51% perfazem $306 milhões e não $500 milhões. No entanto, o processo de obtenção de uma participação maioritária pela De Beers neste projeto não teve nada a ver com investimentos únicos, especialmente de tal montante.
As grandes despesas de capital do projeto Gahcho Kué só começaram em 2013 e, em abril de 2014, foi publicada uma estimativa ajustada. Era de 858,5 milhões de dólares, incluindo contingências de 75,6 milhões de dólares, no entanto, a soma não estava em dólares americanos, mas em dólares canadianos! No entanto, no artigo de Zhdanov et al., estes números, chamados irracionalmente de “valores iniciais”, transformaram-se magicamente em dólares americanos. E em 2016, alguns “meios de comunicação social profissionais” publicaram um relatório descuidado e impreciso segundo o qual a Anglo American estava a encomendar o projeto Gahcho Kué no valor de cerca de mil milhões de dólares. É evidente que 51% de mil milhões são “cerca de 500 milhões de dólares”. Mas, neste caso, estamos novamente a falar de dólares canadianos! Esta moeda é designada por C$, Cdn$ ou CAD, mas não por $, como foi designado no artigo de Zhdanov et al. (Em 2016, $1 = 1,3251 CAD em média). Como resultado, os leitores do Heliyon receberam uma “análise comparativa” com os indicadores para HPHT e CVD calculados em dólares americanos, e o indicador para diamantes naturais estava realmente em dólares canadenses, que os autores indicaram como dólares americanos. Francamente, esta é provavelmente a primeira vez que nos deparamos com uma manipulação tão flagrante numa publicação científica. Creio que, se tal manipulação tivesse acontecido no projeto de curso realizado por um aluno do terceiro ano da Escola Superior de Economia, o Professor Zhdanov lhe teria dado um “F”.
De facto, Zhdanov et al. elogiaram, com razão, a De Beers pela sua transparência, todos os dados necessários estão disponíveis nos relatórios sobre o projeto Gahcho Kué, mas não têm nada a ver com o artigo em questão. Gostaria de citar o relatório da Mountain Province Diamonds RELATÓRIO TÉCNICO DA MINA GAHCHO KUÉ NI 43-101 NWT, CANADÁ datado de 16 de março de 2018, secção 21.1. Custos de capital de desenvolvimento da mina: “O capital inicial utilizado para construir a Mina de Diamantes Gahcho Kué foi gasto entre finais de 2013 e meados de 2016. Os projectos de capital incorporados nesta fase do projeto incluíram:
- Pré-desenvolvimento (Exploração, Perfuração, Engenharia);
- Pista de aterragem;
- Fábrica de processamento;
- Oficina de camiões;
- Parque de combustível;
- Fábrica de explosivos;
- Casa de força;
- Acampamento e infra-estruturas de apoio; e
- Terraplenagem em massa para infra-estruturas, pista de aterragem e várias estruturas de gestão de água essenciais para a desidratação inicial do lago e pré-descascamento do 5034. A fase inicial de capital do projeto foi concluída em 2016, dentro do orçamento e antes do prazo.
O custo total de capital da fase de projeto foi reportado como C$1,056M mais um adicional de C$259.5M em custos de pré-desenvolvimento.”
Assim, os investimentos iniciais no projeto foram feitos 11 anos depois de a De Beers ter adquirido uma participação de 51 por cento e ascenderam a C$1.315,5 milhões. Mas será que o CapEx em projetos mineiros se limita ao investimento inicial? Gostaria de continuar a citar o relatório: “Custos de capital de manutenção Desde que a produção começou em 2016, foram desenvolvidos planos para despesas de capital contínuas identificadas para manter as operações ou desenvolver ainda mais aspectos do processo e da infraestrutura da mina.
As despesas de capital de manutenção incluem:
- Aquisição de equipamento de extração de superfície adicional ou de substituição;
- Substituição de veículos ligeiros;
- Construção contínua de estruturas de gestão da água e actividades de desidratação de lagos;
- Projectos de desenvolvimento de infra-estruturas de valor acrescentado identificados para melhorar as operações como um todo;
- Aquisição de peças sobresselentes essenciais.
Os projectos de capital para a vida da mina na mina de Gahcho Kué são referidos como Capital de Permanência no Negócio (SIB) e são previstos numa base anual com ênfase no próximo ano orçamental. Devido à natureza sazonal da estrada de gelo e da época de construção ideal, é fundamental que estes projectos sejam definidos e orçamentados a tempo de permitir a aquisição e mobilização para incorporar a estrada de inverno, quando necessário. Os pressupostos de custo de capital neste relatório refletem o atual modelo SIB de vida da mina para a mina como um todo.”
De acordo com outros relatórios da Mountain Province Diamonds, o modelo SIB para a mina Gahcho Kué é o seguinte em números:
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Ano |
SIB, C$ mn |
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2018 |
54.6 |
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2019 |
31.5 |
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2020 |
102.6 |
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2021 |
92.6 |
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2022 |
150.1 |
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2023 |
165.8 |
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2024 |
185.2 |
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2025 |
178.8 |
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2026 |
171.9 |
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Total |
1133.1 |
. De acordo com os relatórios técnicos do Gahcho Kué
(https://www.mountainprovince.com/mineral-resource-reserves)
Assim, o investimento inicial mais o SIB em 2018-2026 ascendem a C$2.448,6 milhões e este não é o limite, uma vez que a operação da mina está planeada até 2030 e, depois disso, será necessário dinheiro para o encerramento do local de mineração e a recuperação da área. E tudo isto é CapEx e não despesas de exploração. É de notar também que uma análise retrospetiva dos relatórios sobre a mina Gahcho Kué mostra que os dados de previsão do capital do SIB, em regra, aumentam de relatório para relatório, e os valores máximos estão indicados na tabela acima.
A produção de diamantes sintéticos tem uma diferença fundamental em relação à extração de diamantes, exatamente no que diz respeito ao CapEx. Se adquiriu o equipamento para a produção de diamantes sintéticos a um fabricante fiável, contratou uma empresa qualificada para realizar a instalação e o comissionamento do equipamento, recebeu as garantias e os seguros adequados, tem contratos juridicamente sólidos para o arrendamento das instalações, fornecimento de eletricidade, etc., de facto, o seu CapEx é um investimento inicial único e, mais tarde, terá apenas custos operacionais, pelo menos durante a vida útil da garantia do equipamento. Mas na extração de diamantes, as despesas de capital são necessárias durante todo o período de desenvolvimento de um depósito, incluindo o seu encerramento (o que é um axioma), e os dados estão em todos os relatórios sobre a mina Gahcho Kué. Ignorar esta circunstância e calcular o famigerado coeficiente, utilizando apenas os investimentos iniciais no numerador que, aliás, não correspondem à realidade, torna a “análise comparativa” em apreço simplesmente desprovida de sentido.
Em suma, a conclusão feita na publicação em causa de que a extração de diamantes naturais é mais atrativa para os investidores do que a produção de diamantes sintéticos assenta numa provável manipulação que reside na subavaliação do CapEx real do projeto Gahcho Kué em pelo menos 2,5 vezes. Devido a esta circunstância, bem como à manipulação muito estranha de utilizar o dólar canadiano nos cálculos, que é passado como sendo o dólar americano, o artigo torna-se um elemento da base de referência na batalha comercial crescente entre os produtores de diamantes naturais e sintéticos, em vez de uma publicação científica.
Sergey Goryainov para a Rough&Polished
