АЛРОСА в середине августа опубликовала первую для себя за полтора года отчетность. Она не содержала многих деталей, но дала утвердительный ответ на вопрос о том, продолжаются ли продажи компании, ставшей весной прошлого года объектом санкций США.
Как следствие, финансовые показатели компании за первое полугодие 2023 г оказались лучше прогнозов аналитиков. Сильная денежная позиция и отрицательный чистый долг позволяют компании впервые с осени 2021 г поделиться прибылью с акционерами. Рекомендованные наблюдательным советом промежуточные дивиденды за I полугодие 2023 г оказались консервативными, но это неплохой вариант, если вспомнить, что подавляющее большинство российских представителей сектора metals & mining, включая незатронутые санкциями компании, отказалось от выплат.
Не успели инвесторы оценить преимущества выхода АЛРОСА из информационной тени, как на горизонте появилась новая угроза. По информации газеты New York Times, страны G7 и ЕС готовятся ввести запрет на импорт алмазов из России, чтобы подорвать ее доходы от этого бизнеса, которые оцениваются примерно в $4 млрд ежегодно. В отличие от американских санкций, в этом случае эмбарго может коснуться камней, ограненных в других странах. О новых санкциях может быть объявлено в сентябре, а вступят в силу они в январе 2024 г, после праздничных распродаж.
Хотя в том или ином виде эти санкции и связанный с ними механизм отслеживания происхождения камней обсуждались уже долгое время, последствия для алмазного рынка выглядят недостаточно предсказуемыми. С одной стороны, 30% мировой алмазодобычи, по-видимому, уже переместилось в «серую зону», что повлекло за собой коррекцию цен. С другой, этот объем настолько велик и значим, что вряд ли может рассеяться только по рынкам Китая и Ближнего Востока, где потребитель пока не сильно обеспокоен этическим фактором.
СТАБИЛЬНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ ПОКАЗАТЕЛИ...
Выручка АЛРОСА в первом полугодии текущего года составила 188,2 млрд рублей по сравнению с 188,9 млрд рублей годом ранее и 182 млрд рублей в первой половине 2021 г. EBITDA также практически не изменилась с прошлого года, если не учитывать разовый НДПИ на 19 млрд рублей, выплаченный компанией в I квартале 2023 г, отмечают эксперты «БКС Мир Инвестиций».
«БКС Мир Инвестиций» сравнили динамику выручки и EBITDA АЛРОСА с компаниями-конкурентами. На показатели всех компаний негативно влияет ухудшение конъюнктуры алмазного рынка в первом полугодии.
При этом структура запасов АЛРОСА свидетельствует о некоторых сложностях со сбытом. Оценка запасов алмазов выросла за полтора года более чем в 7,5 раза, с 6,12 млрд рублей до 46,8 млрд рублей, хотя с начала 2023 г сократилась на 11%. Выросла также оценка промежуточного продукта (руда и пески). За счет увеличения запасов руды и песков, роста расходов на ГСМ и прочих факторов оборотный капитал АЛРОСА вырос на 24,4 млрд рублей к данным годичной давности.
Компания, очевидно, столкнулась с трудностями, связанными с финансовой логистикой и авансовыми платежами клиентов, что привело к увеличению оборотного капитала, пояснил Борис Красноженов из Альфа-банка. Но в будущем накопление оборотного капитала будет сокращаться, полагает он.
Чистая прибыль АЛРОСА в первом полугодии упала на 35% г/г, составив 55,57 млрд рублей. Половину этой суммы (27,8 млрд рублей) компания направит на выплату дивидендов (3,77 рубля на акцию, дивидендная доходность 4,4%). АЛРОСА не выплачивала дивиденды со второй половины 2021 г, наблюдательный совет мотивировал это "внешними факторами неопределенности" и необходимостью повышения устойчивости компании. Тем не менее, компания не стала объявлять дивиденды за предыдущий период (что не исключал ряд аналитиков), которые можно было бы финансировать из нераспределенной прибыли или депозитов. В условиях возможного ужесточения санкций и слабой конъюнктуры рынка менеджмент предпочел консервативную позицию.
Результаты АЛРОСА в основном превысили прогнозы, отмечает Дмитрий Смолин из "Синары". Благодаря стабильным продажам алмазов выручка осталась неизменной по отношению к прошлогоднему показателю. Показатель EBITDA оказался на 19% выше прогнозов "Синары". Чистая прибыль превысила оценку на 27%. Но free cash flow, составивший 20 млрд руб. (спад на 38% г/г), оказался на 4% ниже прогнозов.
Ахмед Алиев из БКС также считает результаты АЛРОСА в целом позитивными. "Результаты оказались довольно неплохими, видим, что продажи стабильно идут, что отражено в выручке и операционном денежном потоке", - говорит он.
Генерация денежного потока за последние полтора года позволила АЛРОСА выйти на уровень отрицательного чистого долга (5,5 млрд рублей чистого кэша на балансе по итогам полугодия), пишут аналитики "Моих инвестиций".
По оценке Василия Данилова из "Велес Капитала", АЛРОСА, несмотря на жесткие санкции, успешно адаптировалась к новым условиям и по итогам второго квартала 2023 г. продемонстрировала уверенный рост ключевых показателей. Денежная подушка выросла до 133,4 млрд рублей (против 61,3 млрд рублей на конец 2021 г.), в то время как общий долг почти не увеличился и составил 127,8 млрд рублей (против 122,5 млрд рублей на конец 2021 г.).
... И НЕСТАБИЛЬНЫЕ ПЕРСПЕКТИВЫ ИЗ-ЗА ВОЗМОЖНЫХ САНКЦИЙ
Действующие сейчас санкции США касаются только алмазов из России, ограненных в этой стране. «С учетом того, что 90% алмазов гранится и полируется в Индии, и, следовательно, может быть классифицировано как индийские бриллианты, нынешнее регулирование не такое строгое, как вы могли бы подумать», - говорит Пол Зимниски. При этом многие крупные luxury производители, такие как Richemont и LMVH, обязали своих поставщиков исключить сырье российского происхождения.
В то же время, по данным Зимниски, «русские увеличили продажи алмазов в последние месяцы в попытке отвоевать долю рынка, потерянную в прошлом году из-за сбоев в торговле». Статистика Кимберлийского процесса (КП) показывает, что экспорт алмазов из России остается относительно стабильным, несмотря на уход многих традиционных покупателей. По данным КП, в 2022 г Россия экспортировала алмазов на сумму $3,9 млрд, что лишь незначительно меньше, чем $4 млрд в 2021 г. Хотя по объемам произошло снижение (на 24%, до 36,7млн карат), частично это может объясняться высокой базой 2021 г, когда наблюдался повышенный спрос на алмазы из-за быстрого восстановления продаж ювелирных изделий после пандемии.
На страны G7 приходится почти 70% мировых закупок алмазов. В случае согласования запрета на импорт российских алмазов, возможности для их проникновения на рынок сильно сузятся, говорит старший советник управления по координации санкций (OFAC) госдепартамента США Брэд Брукс-Рубин в статье New York Times.
Ограничения будут распространяться, вероятно, только на камни весом в 1 карат и более, хотя более мелкие камни из России могут быть санкционированы позже, пояснил Брукс-Рубин.
Введение подобного эмбарго долго казалось маловероятным из-за разрушительных последствий для индийской гранильной отрасли. Индустрия, в которой задействовано около 1 млн человек, сильно пострадала еще по итогам принятых в прошлом году санкций США, обернувшихся массовыми сокращениями огранщиков из-за нехватки алмазов. Летом этого года 300 тыс. рабочих в Сурате из-за нехватки алмазного сырья были отправлены в 20-дневный отпуск без сохранения заработной платы, а 15-20 тыс. рабочих потеряли работу. Над индийскими участниками отрасли также нависает угроза вторичных санкций: с недавних пор OFAC стал замораживать их долларовые платежи, подозревая, что они предназначаются российским контрагентам. И хотя импорт бриллиантов из Индии в США сократился к сентябрю почти на 50% (из-за опасений, что ввозится ограненное сырье из России, а также рецессионных ожиданий), игнорировать запрос крупнейшего игрока рынка luxury goods индусы, по всей видимости, не готовы. Спрос со стороны второго по величине рынка, Китая, по данным местных СМИ, в настоящее время почти отсутствует.
Сейчас участники переговоров по санкционным условиям дорабатывают условия отслеживания алмазов и списки сопроводительных таможенных документов, сообщает New York Times. Рост цен на бриллианты из-за введения ограничений, как ожидается, будет постепенным, так как отрасль ждала этих санкций. «У алмазной отрасли было время переварить все это, поэтому я не ожидаю надвигающегося шока предложения. В среднесрочной перспективе цепочка поставок алмазов будет фундаментально трансформироваться», - говорит Зимниски.
АЛРОСА является слишком крупным поставщиком алмазов на мировом рынке, чтобы быть исключенной из него, считает Борис Красноженов из Альфа-банка. «Компания найдет способы оптимизировать финансовую составляющую, а также сбытовую логистику", - полагает он, напоминая о сохраняющихся хороших фундаментальных условиях. «Рынок находится на пути к тому, чтобы столкнуться с дефицитом необработанных алмазов в среднесрочной перспективе, поскольку спрос растет, а крупнейшие месторождения по всему миру истощаются. Отраслевые источники прогнозируют падение добычи необработанных алмазов на 25% к концу десятилетия», - полагает Красноженов.
ПРОБЛЕМА ОТСЛЕЖИВАНИЯ ПРОИСХОЖДЕНИЯ
Большим вопросом является то, сможет ли отрасль, состоящая в основном из небольших предприятий, которые специализировались на разделении по совсем иным критериям – качеству, размеру и цвету камней – перейти к сегрегации алмазов по их происхождению, отмечает New York Times. Проблему будет усугублять наличие многочисленных лазеек в цепочке поставок. По словам Ханса Меркета из независимого исследовательского агентства International Peace Information Service (IPIS), алмазы могут переходить из рук в руки от 20 до 30 раз между добычей и рынком. Вероятно, для реорганизации глобальной цепочки поставок потребуются не месяцы, а годы, считает он.
Планируется, что механизм санкций дополнит внедрение глобальной системы отслеживания происхождения алмазов. Эту меру поддержала даже Бельгия, аргументируя, что в случае эмбарго торговля будет перенаправлена в другие центры, такие как Дубай, и на поток российского сырья это не повлияет. Пока эффективные механизмы отслеживания невозможно поставить на поток. Происхождение алмаза является прозрачным в начале цепочки поставок, когда ему выдается сертификат КП, но на следующих этапах преобразования в бриллиант и ювелирное изделие его уже сложно отследить, особенно если речь идет о мелкоразмерных камнях.
Внедрение методики отслеживания происхождения алмазов выглядит как «нечто из области фантастики» и порождает еще более серьезную проблему, считает Сергей Горяинов из Rough & Polished. «Даже если удастся добиться этого результата [понять источник происхождения], мало определить, из какого алмаз месторождения. Надо определить, когда он был добыт. Огромное количество бриллиантов уже на рынке. Рудник «Удачный», например, столько десятилетий эксплуатируется и столько бриллиантов из этого рудника огранено, продано и используется в изделиях. Люди, которые купили их 20 лет назад, владеют нелегитимным товаром?», - задается вопросом Горяинов.
ДИСКОНТЫ ДАВЯТ НА РЫНОК
Потенциальной системой отслеживания проблемы рынка не исчерпываются, считает Горяинов. Из-за санкций на крупнейшего производителя 30% рынка алмазов уходит «в серую зону». «Можно предполагать, что АЛРОСА вынуждена демпинговать, потому что только демпинг может компенсировать риски, под которые попадают клиенты, сотрудничающие с внесенной в SDN-list компанией», - говорит Горяинов. Эта ситуация крайне негативна не только для российской компании, а для рынка в целом, и может быть одной из причин слабости цен начиная со второй половины 2022 г, считает он.
Вынужденная (из-за санкций) скрытность продаж АЛРОСА формирует благоприятные условия для скидок и дисконтов, согласен Игорь Куличик, который с 2002 по 2017 гг занимал пост CFO компании, а позже был заместителем главы совета директоров AGD Diamonds. Это один из факторов давления на цены, которое наиболее очевидно в мелком и среднем ассортименте, где параллельно происходит значительное проникновение синтетических камней. По оценке Куличика, в сегменте небольших и относительно недорогих камней произошло значительное проникновение синтетики, которая сейчас занимает примерно 7% по стоимости и 25% по объему.
Достоверные выводы об использовании дисконта при продажах АЛРОСА сделать нельзя, ведь данные об объемах продаж в каратах, средних ценах реализации и индексе цен компания не раскрывала. В этом контексте можно лишь упомянуть информацию агентства Bloomberg, которое в прошлом году описывало изменившуюся схему продаж со ссылкой на анонимные источники. По данным Bloomberg, изменения были довольно масштабными – если раньше в ходе торговой сессии алмазы покупали около 50 долгосрочных клиентов, то с 2022 г основные объемы проходят через 10 участников рынка, среди которых выделяются индийские Kiran Gems и Shree Ramkrishna Exports. Помимо индийских клиентов, приобретают алмазы и некоторые участники рынка из Бельгии, а также розничные продавцы ювелирных изделий из Китая и с Ближнего Востока. АЛРОСА также пришлось отступить от обычной практики алмазного рынка и пойти на уступки сузившемуся кругу покупателей, разрешив им выбирать наиболее качественные камни из боксов для продажи. По этой ли причине или из-за того, что транзакции стали проходить в отличных от доллара валютах, ежемесячные продажи АЛРОСА на $50-100 млн ниже досанкционного показателя (т.е. оцениваются в $250 млн), сообщало агентство.
Игорь Лейкин для Rough&Polished
