(mining.com) - Кентон Ральф Тэис (Kenton Ralph Toews) работает в компании Sprott Global Resource Investments Ltd. с 2011 года. Перед этим он десять лет трудился в нефтяных и газовых компаниях по всему миру в качестве инженера-нефтяника. В недавно написанной им статье, которая приводится ниже, объясняется, как осуществляется кредитование ресурсных компаний и почему компании-юниоры могли бы отдавать предпочтение займам, а не выпускать в поисках денег акции.
Юниоры обычно изыскивают средства для поддержания своей производственной деятельности путем выпуска новых акций. Эти новые акции выпускаются для инвесторов в рамках того, что в просторечии называется частным размещением.
Новый капитал пропорционально разбавляет долевое участие существующих акционеров и уменьшает стоимость существующих акций. Поэтому акционеры и менеджмент часто предпочитают жесткую структуру акций, выпуская как можно меньше новых акций.
Низкие цены на акции отягощают разбавление акционерного капитала, так как для удовлетворения потребностей компании в капитале требуется продать больше акций за деньги.
Для защиты текущих акционеров от разбавления капитала и возможного уменьшения цен на акции юниоры, которые могут себе это позволить, могут обратиться к заимствованию денег. И так же, как некоторые инвесторы имеют возможность участвовать в частных размещениях, где они непосредственно финансируют компанию, некоторые инвесторы могут также участвовать в предоставлении денежных займов непосредственно компании.
Предоставление ссуд в пространстве, где работают юниоры, является рискованным и не легкодоступным делом для большинства инвесторов. Компания Sprott, наверное, лучше известна тем, что привлекает средства в секторе для юниоров посредством частных размещений, но она также участвует в предоставлении денежных займов ресурсным компаниям.
Характеристики, которыми отличается долг, могут сделать его привлекательной альтернативой акционерному капиталу. Как говорит Рик Рул (Rick Rule)* «худшая часть долга на балансе предприятия лучше, чем лучшая часть акций». Почему так считает Рик?
Как правило, претензии кредиторов на активы компании ставятся выше, чем претензии акционеров. Это означает, что при банкротстве выплаты кредиторам осуществляются до выплат акционерам. Это может уменьшить отрицательные аспекты для кредиторов по сравнению с обыкновенными держателями акций.
Однако в Соединенных Штатах это не всегда так просто. В законе о банкротстве США суд осуществляет надзор за ликвидацией компаний, которые подают заявку в соответствии с главой 11 этого закона на защиту при банкротстве. И суд может принять решение в пользу акционеров - или любой другой группы, имеющей отношение к делу, - отдав им предпочтение перед держателями долговых обязательств.
Один из последних таких примеров - скандальное банкротство компании General Motors в 2009 году.
Министерство финансов США, профсоюзный фонд доверительного управления пенсионными отчислениями и традиционные держатели облигаций имели относительно равные права на активы компании, но права эти рассматривались судами, осуществлявшими надзор за банкротством, весьма по-разному. Министерство финансов США получило $ 0,87 за каждый доллар предоставленного им компании займа в $16,2 млрд. Профсоюзный фонд доверительного управления пенсионными отчислениями получил около $ 0,76 за каждый доллар из $ 20 млрд, которые ему была должна компания. В отличие от этого держатели облигаций получили только около $ 0,05 за каждый доллар, положенный им по облигациям GM, выпущенным на сумму $27,2 млрд.
Согласно федеральному закону о банкротстве, налоги и пенсионные взносы выплачиваются в первую очередь. В случае с GM правительство США поставило условием осуществить выплаты Министерству финансов прежде выплат держателям облигаций.
Чтобы свести к минимуму риски, связанные с требованиями должника, обращенными на активы заемщика, компания Sprott избегает давать деньги взаймы компаниям в Соединенных Штатах. Компании, входящие в систему британского общего права в таких странах, как Канада, Австралия, Новая Зеландия и Великобритании, могут оказаться более привлекательным для кредитования, если риск дефолта реален. Хотя в зарубежных странах могут встретиться различные риски, о которых следует знать, когда банкротство происходит в этих юрисдикциях, кредиторы там имеют право участвовать в управлении активами и их претензии к этим активам уважаются.
Это особенно важно при кредитовании ресурсных компаний-юниоров из-за риска дефолта, связанных с этими компаниями. Риск проистекает из того, что лишь у немногих горнодобывающих компаний-юниоров имеется какое-либо положительное движение денежных средств. Вот почему важно правильно оценить залог, выставленный для получения кредита. В худшем случае кредиторам, возможно, потребуется продать недвижимость или выставить на аукцион часть оборудования, чтобы вернуть свои деньги.
Sprott уделяет пристальное внимание оценке залога, выставляемого кредитуемыми компаниями, и обычно имеет в запасе потенциального покупателя на случай дефолта и необходимости продать активы.
Поскольку имущество или оборудование может оказаться сложным продать в случае банкротства, кредиторы могут подвергаться риску не получить полной выплаты процентов по займу и основную сумму займа в ожидаемые сроки. Поэтому правильно подобранный кредитный портфель должен состоять из нескольких компаний – подобно тому, как правильно подобранный портфель акций состоит из множества позиций, чтобы диверсифицировать риски.
Если вышеуказанные риски должным образом смягчены, то кредитование ресурсных компаний может быть привлекательным бизнесом, особенно на современном рынке, где цены на акции слабы и компании не горят желанием выпускать новые акции. Поскольку сектор постоянно нуждается в капитале, а участников, желающих дать взаймы, мало (принимая во внимание более высокие общие риски ресурсных компаний-юниоров), норма прибыли от этих кредитов может быть значительно выше, чем доходность по дивидендам или доходы из других источников, что может сделать подобные займы привлекательными для инвесторов, которые имеют возможность участвовать в кредитовании и которые имеют более высокую устойчивость к риску.
* Основатель и руководитель компании Sprott Global Resource Investments Ltd.
