8月10日,德意志银行(Deutsche Bank)发布了一份市场分析,开始了对阿尔罗萨公司的信息报道,并且建议"购买",而且还将每股的目标价格定为40卢布,对于投资者来说,这意味着近60%的上升空间。
发布了自己的市场分析之后,德意志银行发表了下面的投资申报。
预测
开放式股份公司阿尔罗萨钻石公司从事地质勘探,通过全球的分销网络实现钻石原料开采、加工和销售。阿尔罗斯公司在2011年的钻石原料开采量达到3450万克拉,就数量来说仍是世界上最大的钻石开采公司,就价值来讲世界排名第二。阿尔罗萨公司的主要企业都位于雅库特、东北西伯利亚,附近的城市有米尔内、乌达齐内、纽尔巴、艾哈尔和阿纳巴尔。拥有12亿克拉的钻石储量,每吨矿石的钻石储量为0.9克拉,就储量来讲,阿尔罗斯公司也占据世界领导地位,这些能让该公司把现在的开采水平维持至少35年,并且能保证会有增长前景。阿尔罗萨公司现在正在实现由露天开采向地下开采的过渡,同时扩大自己的业务,计划在2011 - 21年期间将生产进一步提高18%(不同于我们12%的估计),使年开采量达到4000万克拉。考虑到钻石市场的建设性前景(2012 - 18年期间,我们预测年增长的总速率将达到4.5%),德意志银行继续遵循对阿尔罗萨公司积极观点,因为该公司受益于资金的周转和健康的平衡,正在寻找股息收益率提高的潜力。考虑到清偿能力低,我们认为,清偿方面的某件大事将会成为释放阿尔罗萨价值的关键。
评价
我们的目标价格是40卢布,是建立在总贴现资金流模式基础上,并且具有七年的水平,直到2018年。我们使用的资产加权平均定额值为12.7%,其基础为4%的无风险利率、2%的国家风险和7.5%的股权风险溢价。我们使用"贝塔"值,刚好为1,并且取税前债务的长期价值,刚好为8%,而长期债务与股本结构之间的比例为25%/75%。考虑到过去公司的实际税率比法律规定的20%更高,我们预测阿尔罗萨公司的实际税率为23%。我们再在全权委托投资资金上面增加1%。从倍数角度看,我们的目标价格为6.1x/5.3x 企业价值倍数(EV/EBITDA),而利润是8.2x/8.0x我们对2012/13年的预测,对于不同的矿业公司来说这符合前锋倍数的历史平均数值,对于贵金属来说更低,对于真正的钻石开采工来说按照平均值更低,实际上依靠的是非系统数据。
风险
我们预测中的主要风险与钻石原料更加疲软的价格相关。如果我们对钻石原料价格的预测当中出现10%的平行负移动将会导致我们的税息折旧及摊销前利润(EBITDA)减少20%,而利润减少30%,而这将会导致平衡问题。由于阿尔罗萨公司70%的支出是以卢布计算,公司会面临卢布升值的危险。我们认为,卢布汇率平行移动10%的话会导致2012/2013年的EBITDA减少8%/10%,并且会导致我们的目标价格下降27%。从生产观点来看,主要的风险与阿尔罗萨公司过渡到地下开采的计划实施有关。总体上,在矿业开采中,特别是在钻石开采当中会有由外部原因引起的地质风险。在我们看来,应道注意到阿尔罗萨公司是国有企业,会有这样一个风险存在,即政治和社会问题会高于获得利润的目的。此外,存在税收和调整制度变化的风险,这两个因素会对公司的收入和价值产生重要影响。