Число открытий значимых медных месторождений неуклонно сокращается, свидетельствует исследование S&P, в котором учтены все 239 разведанных с 1990 года месторождений с запасами не менее 500 тыс. тонн. В период с 2019 по 2023 годы были зарегистрировали только четыре открытия, с совокупными запасами в 4,2 млн тонн, что подчеркивает тенденцию к снижению темпов и размера крупных открытий за последнее десятилетие.
Среднее содержание меди в рудниках снизилось примерно на 40% с 1991 года, обращает внимание BHP. В следующем десятилетии от трети до половины мирового предложения меди столкнется с проблемами падения содержаний и истощения ресурсов.
Новые активы требуют все больше времени для разработки: средний срок от открытия до начала производства в период 2020-23 гг вырос до 17,9 лет с 12,7 лет для рудников, введенных в 2005-09 гг. К этому надо добавить сложности, связанные с согласованием регуляторами и местными сообществами разработки нового месторождения.
Закономерно, что крупнейшие горнодобывающие компании концентрируются в основном на brownfield, и их крупнейшие проекты связаны с развитием лицензионных участков или модернизацией мощностей. Бюджеты разведки новых месторождений в долларовом выражении остаются значительно ниже уровней десятилетней давности, несмотря на высокую цену на медь.
Все эти факторы делают все более проблемным заполнение ожидаемого с 2027 года серьезного пробела в поставках рафинированной меди, считает S&P. Поставки меди с рудников достигнут пика в 2029 году, а к 2032 году потенциальный дефицит концентрата достигнет 2,2 млн тонн. По прогнозам BHP, к 2050 году мировой спрос на медь увеличится на 70% и достигнет 50 млн тонн в год, а для устранения растущего разрыва между спросом и предложением потребуются инвестиции в размере $250 млрд.
Основным регионом как действующей добычи, так и потенциальных проектов остается Латинская Америка.
Источник: BHP Results for the half year ended 31 Dec 2024 Presentation
Rio Tinto
Rio Tinto, крупнейший производитель железной руды, которая пока генерирует до 70% в выручке, сокращает зависимость от этого вида сырья, развивая в первую очередь свой медный сегмент, в расчете на его значение в глобальном энергопереходе. У Rio максимальные темпы прироста производства среди конкурентов – более 30% в период 2024-28 гг, что выгодно отличает ее от ожиданий BHP за сопоставимый период (18 – 20%) и Glencore (15 – 18%).
В 2024 году доходы медного сегмента Rio выросли на 75%, до $3,4 млрд, при росте цены меди на 8% за год. Доля медного бизнеса в денежном потоке по итогам года выросла до 16% во втором полугодии 2024 года с 3% в 2023 году.
Производство меди в прошлом году выросло на 13% на фоне выхода на проектные показатели монгольского Ою Толгой (доля Rio 66%) и сильных показателей Escondida (Эскондида, Rio принадлежит 30%). Ою Толгой, среднее содержание в рудах которого 1,66% медного эквивалента, что сильно выше среднего (0,6%), является ключом к решению задачи. Подземный рудник Ою Толгой был введен в строй в марте 2023 года, и при выходе на полную производительность месторождение будет производить достаточно меди для более чем 6 миллионов электромобилей. После 28%-ного роста на в 2024 году, в 2025 году добыча на монгольском месторождении вырастет на 50% и в 2028-36 гг будет составлять ежегодно 500 тыс. тонн, что сделает Ою Толгой четвертым в мире рудником по объемам.
Еще один действующий актив Kennecott (Юта, США, действующее в течение 120 лет месторождение) будет после завершения строительства подземного рудника и реконструкции инфраструктуры в 2025 году выпускать дополнительно 250 тыс. тонн меди ежегодно в течение десятилетия.
Всего в 2025 году Rio выпустит 780 – 850 тыс. тонн меди против около 700 тыс. тонн в 2024 году. К 2033 году Rio, со среднегодовым уровнем роста на 3%, планирует выйти на уровень годового производства в 1 млн тонн.
У Rio два проекта развития в медной отрасли: Resolution (США) и Winu (Западная Австралия).
Проект Resolution предполагает строительство в течение десятилетия подземного рудника в Медном треугольнике (Copper Triangle) в Аризоне на месторождении, средние содержания меди в котором 1,5%. Проект, который может обеспечить до 25% спроса на медь в США, ожидает окончательного согласования Лесной службы США (USFS), и пока сталкивается с противодействием местных индейских племен. Rio контролирует 55% Resolution, у BHP 45%, стороны потратили уже $2 млрд на подготовку к разработке и получение разрешений.
Медно-золотой проект Winu, расположенный поблизости от медных активов Rio в Пилбара был открыт в 2017 году. Последняя оценка общих минеральных ресурсов – 608 млн тонн с содержанием 0,49% медного эквивалента. В этом году ожидается окончание prefeasibility study, который предполагает создание перерабатывающих месторождений на 10 млн тонн руды в год. Rio привлекла к участию в проекте Sumitomo Metal Mining, продав 30%-ную долю за $399 млн.
Anglo American
Медные активы Anglo лидируют по рентабельности в текущей конфигурации портфеля корпорации. В 2024 году медь обеспечила 45% EBITDA компании. В этом году вклад меди в EBITDA Anglo, несмотря на ожидаемый спад производства этого металла, может вырасти до 60%, если компания полностью избавится от платинового, алмазного, угольного и никелевого бизнесов.
При росте EBITDA медного сегмента издержки удалось снизить на 9%. Правда, отчасти это связано с падением производства в Чили, где наблюдается снижение содержаний и производство сильно зависимо от наличия воды. В 2025 году, по планам компании, издержки в медном сегменте останутся неизменными. Но производство снизится до 690 – 750 тыс. тонн с 773 тыс. тонн годом ранее, что вызвано проблемами с водоснабжением и падением содержаний на большинстве объектов в Чили.
Для поддержания добычи на ключевом медном активе в Чили Collahuasi (доля Anglo - 252,2 тыс. тонн в 2023 году), где Anglo и Glencore владеют по 44%, строится опреснительная установка, расходы на которую для Anglo оцениваются в $400 млн до 2026 года (общая стоимость проекта была $3,2 млрд). Ввод ее в эксплуатацию в первой половине 2026 года позволит увеличить переработку на Collahuasi и позволят расширить производство, введя дополнительную четвертую линию к началу 2030-х годов.
Резервы меди на трех ключевых активах Anglo оценивает суммарно в 49 млн тонн руды.
Переработка на Los Bronces, еще одном чилийском активе Anglo, на котором было произведено 215 тыс. тонн в 2023 году, была частично остановлена в прошлом году из-за проблем с качеством руды и нехватки пресной воды. Anglo, контролирующая 50,1% Los Bronces, договорилась о том, что предприятие станет потребителем опреснительной установки в регионе Вальпараисо, которая будет запущена с 2026 года, что позволит осуществить переход на подземную добычу и даст дополнительно 50 – 100 тыс. тонн.
Еще один ключ к росту – соглашение Anglo c чилийском Codelco о совместной разработке соседних месторождений Los Bronces и Andina в этой стране. Операционное СП позволит оптимизировать использование перерабатывающих мощностей двух предприятий и сократить капзатраты, что способствует раскрытию полной стоимости этого горнодобывающего района, запасы которого составляют примерно 2% мировых ресурсов меди.
Сокращает производительность и актив Anglo в Перу, рудник Quellaveco. Из-за падения содержаний здесь ведутся горные работы в расчете на раскрытие потенциала рудного тела. Компания готовится инвестировать в общей сложности $850 млн в Quellaveco, чтобы увеличить переработку с 127 тыс. тонн до 150 тыс. тонн к концу 2027 года и адаптировать систему утилизации хвостов к ожидаемому росту производства.
Есть в портфеле Anglo greenfield – полиметаллическое месторождение Sakatti в Финляндии, c богатыми содержаниями меди, никеля, кобальта и платиноидов. Anglo позиционирует Sakatti как важный компонент в реализации стратегии ЕС по наращиванию обеспечения критически необходимыми металлами с 4% до 10%. На месторождении планируется построить инновационный рудник следующего поколения (FutureSmart Mining), оказывающий минимальное воздействие экологию. Anglo заключила меморандум с государственной Finnish Minerals Group по совместной работе для развития финской цепочки создания стоимости аккумуляторов. На Sakatti Anglo планирует производить около 100 тыс. тонн в медном эквиваленте в начале 2030-х, следует из презентации компании. Инвестиционный цикл на Sakatti начнется в 2027 году.
Все эти меры, как рассчитывает Anglo, позволят корпорации увеличить добычу меди на 30%, до более чем 1 млн тонн к началу 2030-х.
BHP
Хотя железорудные активы по-прежнему доминируют в прибыли крупнейшей листингованной горнодобывающей компании BHP, обеспечивая около 60% EBITDA, BHP фокусируется на развитии медных и калийных активов, рассматривая spin-off австралийских железорудного и угольного дивизионов.
Доля меди в EBITDA BHP по итогам последнего полугодия выросла до 39% (или $5 млрд) с 25% годом ранее на фоне роста объемов продаж и цен. Выпуск меди BHP после 19%-ного роста с 2022-го по 2024-й фингоды в июле-декабре 2024 года поднялся на 10%, в первую очередь за счет 22%-ного роста на ключевом активе Эскондида в Чили (BHP принадлежит 57%), где отрабатываются участки с богатой рудой. В 2025-м фингоду BHP ожидает производство на уровне 1,845 – 2,045 млн тонн по сравнению с 1,87 млн тонн годом ранее.
На увеличение производства меди придется почти половина из прогнозных капвложений BHP в 2025-м фингоду, $4,7 млрд из $10 млрд. Медь доминирует в структуре capex BHP по крайней мере с 2020 фингода.
Цель BHP - через развитие действующих активов и возможное расширение в первую очередь в Чили добиться выхода на уровень 2 млн тонн меди к середине 2030х гг. Из них 1,4 млн тонн придется на чилийские активы и 600 тыс. тонн – на активы в Южной Австралии.
Активы в Чили Escondida и Spence (Pampa Norte) генерируют 78% EBITDA медного дивизиона компании. Как и остальные производители, BHP в случае бездействия столкнется с сокращением производства из-за исчерпания разрабатываемых запасов. Чтобы компенсировать этот тренд, BHP готовится к реализации семи ключевых проектов как на существующих активах, так и на новых объектах. В эти проекты BHP с 2028 года инвестирует до $14 млрд, намереваясь увеличить выпуск на 430 – 540 тыс. тонн в год, до среднего уровня 1,4 млн тонн к 2030-м годам. Окончательные инвестиционные решения (FID) по этим проектам запланированы между 2026 и 2029 фингодами при условии получения необходимых разрешений. Всего ресурсы BHP в Чили оцениваются в 6,5 млрд тонн руды с содержанием меди 0,53%.
К этим проектам относятся в частности расширение и реконструкция перерабатывающих мощностей предприятий Los Colorados и ввод нового участка Laguna Seca в рамках Escondida, увеличение мощности рудника Spence и возобновление добычи на другом руднике Cerro Colorado. По оценке компании, все проекты обладают средней интенсивностью капитала $23 тыс. на тонну, что меньше, чем у аналогичных проектов конкурентов BHP ($27 тыс. на тонну).
BHP также принадлежит 33,75% в еще одном крупном руднике в Латинской Америке, втором по объему выпуска в Перу медно-цинковом Antamina, другими акционерами которого являются Glencore, Teck и Mitsubishi. Доля BHP здесь 115 – 130 тыс. тонн в 2025 фингоду, партнеры по СП ожидают разрешения регуляторов на продолжение добычи с 2028 до 2036 года.
Kрупным может быть проект Vicuña, включающий месторождения Filo del Sol и Josemaria на границе Аргентины и Чили. Согласно предварительным оценкам, медно-золотой проект Josemaria будет приносить около 136 тыс. тонн меди ежегодно. Освоением будет заниматься СП BHP и канадской Lundin Mining (доли 50 на 50). Оценка минеральных ресурсов проекта будет готова в первом полугодии 2025-го календарного года. За свою долю в проекте BHP заплатила $2 млрд.
На 100%-но контролируемом активе Copper South Australia, где в 2025-м фингоду ожидается выпуск 300 – 325 тыс. тонн, BHP оценивает возможности увеличения до более 500 тыс. в год с начала 2030х годов, а позже еще на 150 тыс. тонн, что подтверждается результатами разведки на участках OD Deeps и Oak Dam. Проекты здесь представляют из себя расширение плавильных и рафинировочных мощностей.
Glencore
Glencore также активно развивает свой медный сегмент, который, наряду с коксующимся углем, лидирует по рентабельности внутри компании (EBITDA margin 44 и 45% в 2024 году соответственно). В 2024 году сопоставимый выпуск меди сократился на 4%, до 952 млн тонн, в связи с недостатком водоснабжения на чилийском Койауаси (Collahuasi), в котором Glencore и Anglo владеют по 44%, и геотехнических проблем на перуанском Antapaccay.
На фоне падения производства скорректированная EBITDA медного сегмента, несмотря на 7%-ный рост цен реализации, упала на 5% к 2023 году, до $3,8 млрд.
В 2025 году Glencore, как и Anglo American, ожидает сокращения производства меди - до 850 – 910 тыс. тонн, так как проблемы с доступностью водных ресурсов на латиноамериканских активах и падением содержаний сохраняются. Выпуск на африканских активах Mutanda и Kamoto Copper Company (KCC, ДР Конго) при этом растет, но они приносят только 250 тыс. тонн (к 2027 году вклад вырастет до 300 тыс. тонн).
Вернуться к уровню годового производства 1 млн тонн меди, достигнутому в 2023 году, Glencore обещает к 2028 году. Для этого Glencore в 2025-27 гг планирует направлять в медный сегмент до 40% общих капвложений по добывающим активам, ежегодный уровень которых $6,6 млрд. В 2024 году капвложения в медные активы Glencore уже составили $3,2 млрд (рост на 10%, из них на управление проблемой водоснабжения ушло $556 млн) из общих $7 млрд. Средства идут на ликвидацию проблем, расширение и вскрышу на Collahuasi, а также на вскрышу богатых участков руды и обновление техники на месторождениях Antapaccay и KCC. Ввод опреснительной установки и расширение Collahuasi, а также выход на богатые участки на Antapaccay позволит латиноамериканским активам Glencore увеличить выпуск до 650 тыс. тонн к 2028 году.
Glencore также изучает brownfield-проекты, которые потенциально могут добавить еще 1 миллион тонн меди в год, сообщила компания в годовом отчете за 2024 год. Это El Pacon и Mara (Аргентина), добыча сульфидных руд на Mutanda (ДР Конго), Coroccohuayco (Перу), а также строительство дополнительной линии на Collahuasi. Проекты недорогие, отмечает Glencore: интенсивность капиталовложений всего $15 – $20 тыс. на тонну медного эквивалента.
Совокупно ресурсы меди на активах и проектах Glencore по категории measured + indicated + inferred оцениваются в 19,9 млрд тонн со средним содержанием меди 0,56%. Параметры основных проектов приведены на следующем слайде из презентации Glencore.
Медные проекты с потенциалом реализации («Shovel worthy») находятся в процессе утверждения, при условии поддержки со стороны рынка и инвестиционной среды, отмечает Glencore.
Игорь Лейкин для Rough&Polished
