Хотя технологии извлечения меди улучшились в последние годы, что позволяет эффективно перерабатывать все более низкие содержания, для того, чтобы работа рудников была экономически целесообразной, требуются расширение обрабатывающих мощностей. Увеличение масштаба требует роста затрат: интенсивность капитала, которая в 2000 году была для нового рудника от $4 тыс. до $5 тыс. за тонну меди, на существующих и новых месторождений выросла до $20 тыс. - $30 тыс., говорится в годовом отчете компании Antofagasta.
Так как открытия новых крупных месторождений меди становятся все более редкими, а барьеры для входа на стадии разработки проектов растут, мировое предложение меди будет все больше поступать из существующих медных рудников, расположенных в ключевых юрисдикциях. По оценке Международного энергетического агентства (МЭА), доля рынка трех ведущих горнодобывающих стран – Чили, ДР Конго и Перу - увеличится с 47% в 2023 году до 54% к 2040 году.
Рассмотрим, каких стратегий на этом фоне придерживаются и с какими проектами или технологиями связывают прогнозы роста производства крупнейшие медные pure play.
Codelco
Производство чилийской государственной Codelco, образованной в 1971 году президентом Сальвадором Альенде в ходе национализации медной отрасли, в 2024 году составило 1,44 млн тонн, что позволило вернуть статус крупнейшего производителя меди, ненамного обогнав BHP. Без учета долей в ассоциированных компаниях – 49% в El Abra, 20% в Los Bronces и 10% в Quebrada Blanca - производство было на уровне 1,328 млн тонн.
В своей презентации Codelco называет достижение производственного прогноза ключевым поворотным моментом и сигналом начала постепенного восстановления объемов выпуска после рекордного за 25 лет выпуска в 2023 году (1,325 млн тонн) и многократных снижений прогнозов, которые вызваны длительным недоинвестированием, истощением рудников и ошибками в проектах.
В 2025 году производство (без учета ассоциированных компаний), по планам Codelco, вновь должно вырасти, до 1,391 млн тонн. Долгосрочная цель Codelco – к концу десятилетия вернуться на уровень 1,7 млн тонн, на котором компания была в 2019-20 гг. C1 денежные затраты в 2024 году снизились до $1,99 на фунт с $2,03 годом ранее, ориентир на 2025 году – снижение до $1,95 – 1,98 на фунт.
Для этого компания рассчитывает раскрыть потенциал своих нескольких проектов. Ресурсы меди на месторождениях Codelco составляют 171 млн тонн, или 11,4% от общемировых. Инвестиции Codelco в этом году, как ожидается, могут вырасти до $5,6 млрд, и будут в основном сфокусированы на модернизации рудников для работы с рудами с более низкими содержаниями. Ранее эти проекты годами откладывались из-за перерасхода средств, аварий и эксплуатационных проблем, и, согласно собственным прогнозам компании, они не смогли обеспечить обещанный рост производства.
Источник: Codelco April 2025 Corporate Presentation
При этом, инсайдеры чилийской госкомпании выразили Reuters сомнения в реализуемости амбициозной стратегии роста, так как в ней Codelco использует, в частности, такие агрессивные меры как отсрочку необходимого техобслуживания рудников. В частности, техобслуживание задерживается на одном из крупнейших рудников Codelco – Chuquicamata, запущенном в 2019 году, и еще одном руднике El Teniente, сообщали источники Reuters. Помимо этого, аналитики уверены в том, что для компенсации сокращения содержаний в стареющих рудниках необходимо вовлечение новых объектов.
Один из проектов по модернизации инфраструктуры и продлению срока службы действующего рудника - новая система подачи руды на завод Andina – был завершен в апреле 2024 года. Запуск второй линии дробления руды ожидается в июне 2025 года. Проект позволит продлить срок эксплуатации Andina на 30 лет и повысить производительность на 200 тыс. тонн ежегодно.
Помимо операционных улучшений на Chuquicamata и новой системы подачи руды на Andina, еще один ключ к росту добычи в этом году – проект расширения старого подземного рудника El Teniente, который принесет 260 тыс. тонн ежегодно и находится на этапе подготовки к вводу в строй. Другой проект - строительство карьера Raja Inca в Сальвадоре завершено пока на 90%.
На фоне роста цены меди за год, 2%-ного сокращения издержек и улучшения операционных показателей EBITDA Codelco в 2024 году выросла на 30%, до $5,44 млрд.
Хотя Codelco диверсифицирует свой портфель, заключая СП по развитию литиевых проектов, но глава компании Максимо Пачеко не прогнозирует драматических изменений, сохраняя курс на медь как наиболее важный металл для глобального энергоперехода.
Codelco опирается на прогноз CRU, который предполагает переход рынка рафинированной меди в состояние дефицита в 2027 году, когда рост предложения (на 2% ежегодно) начнет отставать от спроса (2,5%). Для удовлетворения спроса к 2035 году необходимо реализовать 35% возможных проектов и все вероятные проекты, говорится в презентации компании.
В своей презентации Codelco также приводит наиболее крупные медные проекты (среди которых доминируют действующие месторождения, а крупнейшим является проект Codelco El Teniente) и риски, с которыми связывается их разработка.
Среди greenfield, которыми занимается Codelco, можно выделить Nuevo Cobre, СП с Rio Tinto (57,74%), в котором чилийской госкомпании принадлежит 42,26%. На этом проекте на севере Чили, в регионе Атакама, раньше велась разведка драгоценных металлов. СП было заключено в 2023 году, а в мае 2025 года договорились об ускорении развития горнодобывающего района вокруг Nuevo Cobre.
Операционные показатели Codelco в этом году пока выглядят уверенно: после незначительного роста в первом квартале (на 0,3%, до 296 тыс. тонн; при этом прибыль упала на 53% г/г на фоне роста расходов на техобслуживание и лизинг оборудования), в апреле выпуск меди вырос на 22% в годовом исчислении. Несмотря на геополитические риски, спрос на медь остается высоким, особенно устойчивым в Азии, Китае, США и Бразилии, говорит Пачеко.
Freeport
Американский медный гигант Freeport-McMoRan, получавший в последние годы большую прибыль от своих операций в США и Индонезии, направлял доходы не на M&A, а на сокращение долга и разрешение многолетнего спора о праве собственности на рудник Grasberg с правительством Индонезии. Перспективной для развития компания из Аризоны считает технологию извлечения меди из накопленной за десятилетия пустой породы.
По словам главы Freeport Кэтлин Куирк (Kathleen Quirk), с помощью этой технологии обработки в течение следующих трех-пяти лет компания надеется производить до 800 млн фунтов (около 363 тыс. тонн) меди в год — это равно одной пятой от ее текущего общего объема производства. «Я действительно сосредоточена на этой проблеме, потому что, оглядываясь вокруг, мы понимаем, как трудно развивать новые поставки», - говорит Куирк.
Freeport уже производит дополнительно 90 тыс. тонн меди посредством процесса выщелачивания и планирует выпускать еще 90 тыс. тонн в течение следующих двух лет. В течение следующих трех-пяти лет компания намерена разработать технологию для производства таким путем около 360 тыс. тонн в год.
Помимо технологии выщелачивания, возможности для роста Freeport заключаются в расширении мощностей медных районов Bagdad, El Abra и Safford. В совокупности инициативы по расширению могут обеспечить производство 2,5 млрд фунтов (1,13 млн тонн) в год.
Источник: Freeport 1sr Quarter 2025 Results Presentation
На шахте Bagdad (Аризона) Freeport готовится в 2025 году перейти на полностью автономную транспортировку руды, преобразовав парк самосвалов Caterpillar в полностью автономный режим, что сделает этот объект первым подобным в США и повысит операционную эффективность. Также Freeport оценивает возможность удвоения мощности фабрики на Bagdad, которое может обеспечить прирост на 200 – 250 млн фунтов меди в год. Инвестрешение может быть принято к концу 2025 года в зависимости от состояния рынка меди, а проект может стартовать в 2029 году. Инвестиции могут составить $3,5 млрд.
В Чили, где Freeport владеет 51% в El Abra (остальное принадлежит Codelco), обе компании планируют крупное расширение за счет добавления нового концентратора, которое позволит обеспечить дополнительно 750 млн фунтов в год (сейчас мощности рассчитаны на 500 млн фунтов медных катодов в год). В этом году планируется обратиться за разрешением на строительство, новые мощности могут быть введены к 2033 году. Проект, который может дать потенциальный прирост запасов около 20 млрд фунтов, оценивается в $7,5 млрд. Также Freeport оценивает перспективы расширения процесса выщелачивания меди, что обещает прирост производства в краткосрочной перспективе.
Рассматривается также потенциальное расширение на шахте Safford (Lone Star), обладающей значительными запасами. Предварительное ТЭО проекта завершится в 2026 году, целью является постепенное увеличение производительности на 300–400 млн фунтов в год, начиная с 2030-х годов.
В Индонезии, где дочка Freeport PTFI управляет одним из крупнейших мировых золото-медных месторождений Grasberg, в 2028 году готовится ввод рудника на шахте Kucing Liar. Рудник, как ожидается, произведет более 7 млрд фунтов меди и 6 млн унций золота с 2029 года по 2041 год (это год окончания действующих прав на эксплуатацию у PTFI). При полной производительности годовая добыча на Kucing Liar, как ожидается, составит около 560 млн фунтов меди и 520 тыс. унций золота. Оставшийся объем инвестиций для ввода рудника на Kucing Liar - $4 млрд (из них в этом году $500 млн). Еще $250 млн Freeport вложит в этом году в проект перевода Grasberg с угля на газ как источник энергии.
Капвложения Freeport в 2025 и 2026 гг составят $4,4 млрд, из них $1,6 - $1,7 млрд приходятся на так называемые дискреционные проекты, крупнейшим из которых являются Kucing Liar и расширение Bagdad.
В первом квартале продажи меди Freeport превысили прогноз (850 млн фунтов), составив 872 млн фунтов. Компания подтвердила прогноз, предполагающий продажи в течение года на уровне 4 млрд фунтов.
Самые низкие чистые денежные затраты были на активах Freeport в Индонезии ($0,64 за фунт), по сравнению с $2,40 в Южной Америке и $3,11 в США. Консолидированный показатель издержек по итогам квартала - $2,07 на фунт, по итогам года он ожидается на уровне $2,05.
На долю Freeport приходится 70% производства рафинированной меди в США. При этом в США приходится треть производства меди, 43% запасов и 46% ресурсов меди.
Freeport является основным бенефициаром высоких цен на медь в США, что отчасти обусловлено расследованием по разделу 232, направленным на укрепление внутренних цепочек поставок. Медь на COMEX в настоящее время торгуется с премией в 13% к ценам LME по сравнению с 2023 году, когда премия отсутствовала. Каждые $0,1 за фунт премии на COMEX приносят $135 млн годовой EBITDA Freeport.
Antofagasta
Перспективы роста еще одной компании из Топ-10, чилийской Antofagasta, лидирующей по уровню рентабельности среди производителей меди (52% EBITDA margin в 2024 году), также связаны с расширением ее основных активов и ликвидации проблемы ограниченности водных ресурсов.
В 2024 году производство меди Antofagasta составило 664 тыс. тонн по сравнению с 660 тыс. тонн годом ранее. Чистые денежные издержки составили $1,64 на фунт по сравнению с $1,61 годом ранее, прогноз на этот год - $1,65. В 2025 году Antofagasta планирует увеличить выпуск меди до 660 – 700 тыс. тонн, а в среднесрочной перспективе добиться 30%-ного роста за счет реализации нескольких проектов. Капвложения Antofagasta в этом году ожидаются на уровне $3,9 млрд.
Источник: Antofagasta Annual Report and Financial Statements 2024
Крупнейший проект – строительство второй обогатительной фабрики на месторождении Centinela на севере Чили, что позволит с 2027 года нарастить годовое производство на 170 тыс. тонн в медном эквиваленте, а также 130 тыс. унций в год золота и 3,5 тыс. тонн молибдена. Из-за падения содержаний производство на Centinela сокращается: в частности, в 2024 году было выпущено 224 тыс. тонн медного концентрата, что на 8% ниже уровня 2023 и 2022 годов. После начала строительства второй фабрики в 2024 году в оценку запасов компании был включен участок месторождения с высоким содержанием сульфидов, что позволило увеличить запасы на 35%. Срок эксплуатации месторождения за счет ввода второй фабрики будет продлен до 2060 года. Стоимость проекта - $4 млрд.
В прошлом году Antofagasta завершила первую часть проекта расширения добычи на месторождении Los Pelambres в центральной части Чили (в 2024 году произведено 319,6 тыс. тонн медного концентрата), введя опреснительную установку и дополнительную линию концентратора. Благодаря этому Los Pelambres смог увеличить скорость переработки руды на 22% в 2024 году. Второй этап проекта, который оценивается в $2 млрд, предполагает удвоение мощности опреснительной станции (до 800 литров в секунду, что приблизит компанию к 90%-ному потреблению воды из моря или вторичных источников) и строительство нового трубопровода концентратора к 2027 году, что снизит риск незапланированного простоя по сравнению с существующим трубопроводом.
Потенциальный проект – продление срока службы месторождения Los Pelambres после 2035 года, за счет расширения дамбы хвостохранилища El Mauro, что даст возможность увеличения пропускной способности и запустить новую систему перекачки опресненной воды. Предполагаемые капзатраты - $2 млрд.
Игорь Лейкин для Rough&Polished
