Цена золота выросла более чем на 43% к концу сентября благодаря высокому спросу на безопасные активы, притоку средств из ETF, ослаблению доллара и получившей новой стимул в 2022 году диверсификации центральными банками своих резервов ради уменьшения зависимости от доллара. Хотя во втором квартале этого года центробанки и ювелиры замедлили покупки металла, цена которого шла от одного исторического максимума к другому, это не затормозило уверенный бег золота к новым вершинам.
Это ралли является самым значительным с конца 70-х годов, когда глобальный энергетический кризис спровоцировал инфляционный шок, на фоне которого цена золота выросла в 4 раза с 1976 по 1980 год, и превосходит динамику в разгар пандемии COVID-19 или во время рецессии 2007–2009 годов. Рост золота является частью вызванного инфляционным давлением товарного суперцикла, в ходе которого дорожают и промышленные металлы, такие как медь, серебро и платина, но золото остаётся предпочтительным средством сбережения и трансфера капитала.
Хотя золото успело удвоиться к концу августа 2025 года по сравнению со средней ценой 2022 года, в сентябре этого года для золота наступил примечательный момент: цена превысила свой пик с поправкой на инфляцию, установленный в январе 1980 года, когда цены достигли отметки в $850 за унцию, что соответствует примерно $3590 за унцию по сегодняшнему курсу.
Источник: Bloomberg Intelligence
Нынешнее ралли менее волатильно, но общей чертой является то, что тогда, как и сейчас, центральные банки многих стран активно диверсифицировали свои резервы, считая рискованным владение долларовыми активами. Банки реагировали на заморозку иранских активов президентом США Джимми Картером в ответ на захват заложников в американском посольстве в Тегеране.
Новым катализатором для золота в сентябре стало начало цикла снижения процентной ставки ФРС США, сопровождающееся нападками Белого дома на осторожное руководство регулятора. По оценкам Goldman Sachs, любой ущерб независимости ФРС может подтолкнуть золото к отметке в $5000 за унцию.
Структура спроса
Традиционно в структуре спроса на золото доминирует ювелирная отрасль (в 2024 году спрос ювелиров составлял 1,89 тыс. тонн). Исключением стал пандемийный 2020 год, когда инвестиционный спрос был рекордным (1,8 тыс. тонн), а ювелиры резко сократили потребление (до 1,4 тыс. тонн). В прошлом году инвестиционный спрос составил 1,18 тыс. тонн, на центробанки пришлось 1,09 тыс. тонн.
Спрос на золото по секторам:
Мировой спрос на золото во втором квартале 2025 года составил 1,08 тыс. тонн, что на 10% превышает результат соответствующего периода прошлого года, подсчитал World Gold Council (WGC). В стоимостном выражении общий спрос на золото подскочил на 45% г/г, до $132 млрд.
Ключевую роль в росте спроса сыграл приток золота в ETF, который оставался на высоком уровне второй квартал подряд. Притоку инвестиций способствовали неопределенность мировой торговой политики, геополитическая нестабильность и рост цен на золото. Инвесторов в слитки и монеты также привлекал рост цен на золото и его репутация «тихой гавани». В этом году первое полугодие стало самым активным с 2013 года в плане инвестиций в слитки и монеты.
Ювелирная отрасль
Потребление ювелирных изделий во втором квартале из-за рекордных цен на золото было весьма сдержанным и практически откатилось к уровню пандемийного 2020 года, достигнув 341 тонны (падение на 14% г/г) – самого низкого показателя с третьего квартала 2020 года. Квартальный спрос оказался на 30% ниже пятилетнего среднего квартального показателя в 487 тонн. Значительная часть снижения пришлась на Китай и Индию, чья совокупная доля рынка упала ниже 50% лишь в третий раз за последние пять лет. Резкий скачок цен на золото в стране снизил доступность украшений на фоне сохраняющейся сниженной потребительской уверенности, роста сбережений домохозяйств и торговой напряженности между США, Китаем и Индией, поясняет WGC. Но расходы на украшения повсеместно выросли: в стоимостном выражении потребление ювелирных изделий выросло на 21% г/г, до $36 млрд.
Спрос в секторе ювелирных изделий останется слабым в течение всего года, ожидает WGC. На фоне высоких цен спрос на ювелирные изделия, вероятно, останется низким, поскольку потребители адаптируются к высоким ценам медленнее, чем раньше.
От 20% до 25% глобального спроса на золото приходится на Индию, его основой является спрос на ювелирные изделия, причем они традиционно выступают не только как подарок на свадьбу или иные торжества, а как излюбленное вложение средств. В этом году в течение осеннего трехнедельного праздничного сезона, ключевого момента для продаж, генерирующего львиную долю годовой выручки, продажи, как ожидается, упадут на 27% г/г из-за рекордных цен на золотые слитки, сообщил Bloomberg Сурендра Мехта, национальный секретарь Индийской ассоциации производителей драгоценных металлов и ювелиров. Спрос на ювелирные изделия обычно высок в период с девятидневного праздника Наваратри в сентябре и до Дивали в октябре цены на слитки выросли почти на 50% по сравнению с аналогичным праздничным периодом прошлого года.
Инвестиционный спрос
Общий инвестиционный спрос на золото во втором квартале вырос на 78%, до 477 тонн, инвестиции в монеты и слитки выросли на 11% г/г, до 307 тонн, приток в ETF составил 170 тонн по сравнению с оттоком (7 тонн) годом ранее.
Привлекательность золота сталкивалась с препятствиями на фоне восстановления фондового рынка США и данных об устойчивости рынка труда. Но опасения относительно влияния экономической политики США и ослабления доллара оставались достаточно высокими, чтобы поддерживать спрос на золото как на «тихую гавань» и инструмент хеджирования рисков, говорится в обзоре WGC.
Слитки и монеты также продемонстрировали неплохой рост, в основном благодаря заметному повышению спроса в Китае и Европе в годовом исчислении. В частности, в Китае за первое полугодие спрос достиг максимального с 2013 года уровня в 239 тонн (на 26% выше в годичном сравнении), а в денежном выражении ($12 млрд) был рекордным.
В случае с китайскими инвестициями в золото, работают, помимо глобальных, два специфических фактора, отмечает WGC. Во-первых, альтернативные инвестиционные возможности ограничены: внутренние фондовые индексы долгое время показывали плохие результаты, цены на недвижимость продолжают падать, а банки снижают процентные ставки. Во-вторых, продолжающееся накопление золота Народным банком Китая подает сигнал, которому следуют розничные инвесторы.
Эти факторы, по всей видимости, останутся актуальными для инвесторов в золото в Китае до конца года, считает WGC. Дальнейшему участию внутренних инвесторов будут способствовать также изменения в регулировании, позволяющие китайским страховщикам присутствовать на рынке золота.
Квартальные притоки/оттоки в золотые ETF:
В третьем квартале притоки в ETF замедлились до 75,6 тонн (годом ранее было 94,7 тонн), наиболее значительно ослабли притоки в азиатские фонды. В августе притоки в азиатские фонды стали отрицательными; больше всего потерял Китай, где сохранялся рост акций, отвлекая местных инвесторов от золота.
Лидерами по притокам являются американские фонды, за ними следуют европейские:
Центробанки
Центральные банки стали одним из важнейших факторов длительного роста цен на золото. Темпы их покупок удвоились после начала украинского конфликта, когда заморозка значительной части валютных резервов России подчеркнула привлекательность золота как резервного актива. Во многом поэтому с конца 2022 года цены на металл, долгое время балансировавшие около $1800 за унцию, выросли более чем вдвое.
Центробанки остаются стратегическими покупателями золота, свидетельствуют данные WGC, но их нельзя назвать нечувствительными к уровню цен. Рост золота в первой половине года на 26% до новых рекордных уровней способствовал снижению покупок центральными банками. Отражая этот тренд, WGC прогнозирует падение спроса со стороны центральных банков в 2025 год до 815 тонн с прошлогодних 1,045 тыс. тонн.
Во втором квартале спрос с их стороны вновь замедлился, как и в январе-марте, снизившись на 33% в квартальном исчислении, до 166 тонн. Общий объем покупок за первое полугодие составил 415 тонн, что на 21% меньше г/г (525 тонн), и является самым низким показателем с первого полугодия 2022 года. Тем не менее, квартальный уровень остается на 41% выше уровня, характерного для периода с 2010 по 2021 год, то есть до резкой активизации закупок центробанков.
«Если вы планируете вкладывать часть своих валютных резервов в золото, то при значительном росте цены на золото это снижает стимул к его покупке», — говорит стратег WGC Джон Рид.
Крупнейшим покупателем во втором квартале вновь стал Национальный банк Польши, который добавил 19 т в резервы, хотя это значительно меньше, чем в первом квартале (49 тонн). Официальные золотые резервы Польши теперь составляют 515 тонн, или 22% от общего объема резервов. Государственный нефтяной фонд Азербайджана и Национальный банк Казахстана увеличили резервы на 16 тонн (до 181 и 306 тонн соответственно). Народный банк Китая продолжил умеренно пополнять свои резервы. Во втором квартале он сообщил о покупке 6 тонн, что на половину меньше, чем в первом квартале. Золотые резервы Нацбанка Китая теперь составляют 2 тыс. 299 тонн.
В июле центробанки нарастили свои золотые запасы всего на 10 тонн – это минимум с начала года.
Несмотря на сокращение закупок, прогноз спроса со стороны центробанков остаётся благоприятным. Тот факт, что центробанки продолжают добавлять золото, невзирая на более высокую цену, подчеркивает их сохраняющееся благоприятное отношение к золоту как к стратегическому активу в условиях неопределенности, считает WGC. Проведенный WGC опрос показывает, что подавляющее большинство респондентов (95%) ожидает увеличения мировых золотых резервов центральных банков в течение следующих 12 месяцев, в то время как 43% считают, что их собственные золотые резервы также увеличатся за тот же период. Ни один из респондентов не ожидает сокращения своих золотых резервов.
Предложение
В пятерку крупнейших производителей золота входят Китай, Россия, Австралия, Канада и США, на которых приходится около 37% мировой добычи золота.
Мировое производство золота по регионам в 2024 году в тоннах:
Источник: World Gold Council
Предложение на рынке золота, включая recycling, во втором квартале увеличилось на 3%, до 1,25 тыс. тонн. Добыча составила рекордные 909 тонн, что на 1% выше данных предыдущего рекордного показателя в первом квартале 2018 года (900 тонн). Значительный рост добычи наблюдался в Бразилии, где наращивается производств на проекте Tocantinzinho компании G Mining, а также Гане, Узбекистане и Канаде. В то же время, в Индонезии, Мали, Мексике и Буркина-Фасо добыча наоборот снижалась как по геологическим, так и по регуляторным причинам.
На протяжении последних 14-15 лет во всех пяти крупнейших странах производителях золота, кроме США, наблюдался рост производства.
Динамика добычи золота в пяти ключевых странах-производителях:
Объёмы переработки золота во втором квартале, по данным WGC, на фоне роста цены выросли на 4% в годовом исчислении, до 347 тонн. При этом реакция со стороны recycling оказалась более медленной, чем можно было бы ожидать, учитывая масштаб изменения цен. Объёмы остаются ниже ожидаемых и ниже максимальных уровней, наблюдавшихся в 2011 и 2012 годах. WGC объясняет это позитивными ценовыми ожиданиями среди владельцев золотых изделий, что побуждает их сохранять их в надежде на дальнейшее его подорожание. Кроме того, жители стран, испытывающие экономический и политический стресс, не имеют альтернативных вариантов безрискового вложения средств, таким образом, золото не рассматривается ими как готовый источник наличных денег.
В целом по году объемы добычи золота могут побить рекорд 2018 года, считает WGC. Однако неопределенность относительно приостановки производства на руднике Loulo-Gounkoto компании Barrick в Мали затрудняет более четкое прогнозирование.
Влияние снижения ставки
Исторически золото демонстрировало определённые тенденции в динамике в ответ на изменения в денежно-кредитной политике США, одним из наиболее значительным из которых является снижение процентных ставок, и, в частности, первое в серии подобных снижений. Более низкие ставки снижают альтернативную стоимость владения (opportunity cost) не приносящими доход активами, такими как золото, делая его более привлекательным средством сбережения. Экономический контекст влияет на показатели золота: золото, как правило, демонстрирует хорошие результаты, когда снижение ставок происходит в ответ на экономический спад, финансовые кризисы или опасения по поводу инфляции, поскольку инвесторы ищут безопасные активы в периоды неопределенности.
Цена на золото значительно увеличивалась в течение 24 месяцев после начала снижения процентных ставок Федеральной резервной системой США. После начала цикла снижения ставки в декабре 2000 года (с 6,5%) цена золота выросла на 31% в течение двух лет. С июля 2007 года, когда ставка стала снижаться с 5,25%, золото за два года подорожало на 39%. С июня 2019 года, когда ФРС приступила к снижению ставки с 2,4%, цена золота повысилась на 26%. Следующий цикл снижения начался в сентябре 2024 года, когда ФРС снизила ставку с максимального за 20 лет уровня 5,5%. К началу сентября прошлого года золото стоило около $2670 за унцию. Спустя год цена золота почти на 42% выше.
Игорь Лейкин для Rough&Polished
