Цена серебра c начала 2025 года выросла на 57%, приблизившись в октябре к своему максимуму 1980 года в $52 за унцию и значительно опередив прогнозы аналитиков. Консенсус-прогноз цены серебра LBMA в $32,86 за унцию всего на 16% превышал фактическую среднюю цену в 2024 году в $28,27, хотя серебру отводилась роль лидера в четверке драгоценных металлов (золото, серебро, платина, палладий). Heraeus Precious Metals прогнозировала цену в диапазоне между $28 и $40, также ожидая, что серебро обгонит по темпам роста золото. Так на данный момент и происходит – хотя годом ранее ситуация была иной и золото затмило серебро.
Хотя стремительный рост цены золота и традиционно следующего за ним серебра в 2025 году вызван во многом монетарными и геополитическими факторами, серебро, в отличие от золота, может похвастаться отличной фундаментальной базой для роста. С 2021 года рынок серебра, где предложение на протяжении почти 50 лет опережало спрос, находится в состоянии дефицита. Растущий промышленный спрос, особенно в секторах возобновляемой энергетики, электроники и автомобилестроения, сталкивается с ограничениями в добычи и недостаточными объемами recycling. Этот дисбаланс не выглядит временным, так как сочетание роста спроса и ограниченность закладывают базу для устойчивого роста в будущем.
Растущий дефицит
В своём отчёте World Silver Survey 2025, опубликованном в апреле для Silver Institute, Metals Focus прогнозирует сохранение дефицита серебра в 2025 году. Таким образом, 2025 год станет пятым годом подряд, когда наблюдается недостаток этого металла. Хотя дефицит более чем вдвое ниже рекордного уровня 2022 года (250 млн унций), он по-прежнему значителен: 118 млн. унций, это 12% мирового предложения. Cовокупный дефицит предложения с 2021 по 2025 гг, как ожидается, достигнет 796 млн унций, что практически эквивалентно годовой добыче серебра в мире. C 2016 по 2021 год рынок был профицитен, но совокупный объем избыточного предложения за эти пять лет был более скромен: 185 млн унций.
Горная добыча и recycling серебра вырастут очень незначительно, в то время как сильный спрос в промышленности, в первую очередь, в солнечной энергетике, электронике и «зеленых» технологиях, продолжит определять состояние рынка.
По оценке Metal Focus, глобальный спрос на серебро в 2025 году составит 1,148 млрд унций. Хотя это на 1% ниже 2024 года (годом ранее спрос был ниже на 3%), спрос остается на высоком уровне, значительно превосходя показатели 2016-2021 гг. Спрос в промышленности незначительно сократится, в ювелирной отрасли – упадет на 6%, в то же время покупки монет и слитков вырастут на 7%.
Промышленный спрос
Оформившийся в 2021 году сдвиг на рынке серебра связан с изменением структуры спроса на этот драгметалл. Исторически инвестиционный спрос доминировал в ценообразовании серебра, а промышленное применение, хотя и постепенно росло, но играло второстепенную роль. В 2015 году доля инвестиционного спроса составляла 35%, а в 2024 году снизилась до 28%.
В тоже время на промышленность приходится уже 60% потребления серебра. Эта трансформация имеет глубокие последствия для ценообразования, поскольку промышленные потребители, как правило, менее чувствительны к цене, чем инвесторы.
В 2025 году спрос в промышленности снизится на 0,5%, составив 677 млн унций, но абсолютное значение останется вторым по величине показателем за всю историю. Замедление роста мощностей по производству оксида этилена, а также экономия в секторе солнечной энергетики, по ожиданиям Metal Focus, будут уравновешены продолжающимся ростом потребления в автомобильной промышленности, электросетевой промышленности и потребительской электронике. Эти сектора давно заменили некогда доминировавшую в промышленном применении серебра отрасль традиционной фотографии (в 1983 году на нее приходилось 49% промышленного спроса на серебро), где спрос резко упал с появлением цифровых технологий.
Основные сферы роста промышленного потребления серебра:
- Фотоэлектричество. Сектор солнечных панелей остается крупнейшим двигателем роста промышленного спроса на серебро. Обладающий высокой электропроводностью металл в солнечных панелях используется в процессе металлизации: серебряная паста наносится на кремниевую пластину в виде тонкой сетки контактов, которая после термической обработки обеспечивает сбор и передачу выработанного тока.
- Электроника нового поколения: Расширение инфраструктуры 5G и разработка потребительской электроники на основе искусственного интеллекта также способствуют росту спроса. Спектр применения серебра здесь очень широк: от смартфонов и планшетов до серверов и телекоммуникационной инфраструктуры.
- Автомобилестроение. Растущая сложность транспортных средств, особенно электромобилей и современных систем помощи водителю (ADAS), предопределяет рост доли серебра в транспортных средствах.
В электрике и электронике потребление ожидается на уровне 466 млн унций, что выше на 1% показателя прошлого года. Но в фотоэлектрической промышленности, на которую приходится 29% мирового спроса, потребление в этом году упадет на 1%, составив 196 млн унций. Годом ранее потребление здесь выросло на 3%.
Спрос на серебро и прогноз на 2025 год от Metal Focus:
Солнечные панели
По оценке Филипа Ньюмана из Metals Focus, замедление спроса в секторе солнечных фотоэлектрических систем «может показаться немного медвежьим, но главный вывод заключается в том, что спрос на серебро в целом держится на рекордно высоком уровне, хотя и не растёт».
Спрос на серебро в фотоэлектрической отрасли вырос примерно с 65 млн унций в 2016 году до более чем 160 млн унций в 2023 году. На выработку гигаватта солнечной мощности требуется примерно 80 –100 тыс. унций серебра.
По данным исследовательской компании TrendForce, средний темп годового ввода мощностей фотоэлектрической солнечной генерации в мире в период 2019–2023 гг составлял 42,3%. В 2024 году прирост был 563 ГВт, а в 2025 году ожидается 596 ГВт.
Годовой ввод мощностей фотоэлектрической солнечной генерации в мире:
Темпы роста этого рынка закономерно стали снижаться, тем более, что в текущем году из-за высоких цен на серебро в отрасли стало набирать силу снижение среднего уровня загрузки серебра в солнечные панели. Превышение серебром порога в $50 за унцию может подтолкнуть производителей фотоэлектрических систем к дальнейшему снижению содержания серебра, считает Ньюман.
В настоящее время затраты на серебро составляют примерно 11–13% стоимости модуля. При этом производители, находясь в состоянии жесткой конкуренции, не могут себе позволить себе поднять цены на солнечные модули из-за роста цен на серебро. Ситуация может способствовать появлению продуктов на основе меди и создать более благоприятные условия для гетеропереходных солнечных технологий (HJT), которые в меньшей степени зависят от серебра.
Экономия и замещение, которые могут легко усилиться при укреплении цен, остаются главным неизвестным фактором в этом секторе, говорится в исследовании Metal Focus. Даже без учета ралли серебра технологические достижения, открывающие дорогу более широкому использованию композитных порошков (например, с использованием меди), негативно скажутся на спросе на серебро, главным образом, в фотоэлектрических системах.
Сам по себе рынок фотоэлектрических систем в настоящее время также слабее обычного, что в основном связано с отменой субсидий в Китае, поясняет Ньюман.
Согласно оценкам, в 2024 году уровень нагрузки серебра в солнечных панелях снизился примерно на 20%, и тенденция к экономии продолжается. В этом году ожидается дальнейшее снижение объёмов производства солнечных панелей, которое может превысить 15%. «Но это не умаляет того факта, что спрос по-прежнему опережает предложение», — говорит Ньюман. Хотя глобальный дефицит предложения сократился с 2023 года, он всё ещё существенен, отмечает Ньюман.
Прогноз по промышленному спросу
Несмотря на краткосрочное давление из-за эскалации торговой войны, структурные изменения (часто связанные с декарбонизацией, например, переход на электромобили и солнечные панели) должны привести к тому, что рост промышленного спроса на серебро превысит рост мирового ВВП, говорится в исследовании Metal Focus. Дополнительная поддержка может также возникнуть, если разработки в области искусственного интеллекта поднимут продажи новых электронных устройств, а также по мере продолжения строительства энергоемких центров обработки данных.
Резкий рост рынка беспилотных летательных аппаратов, отчасти обусловленный геополитической напряженностью, открывает очевидные возможности для роста спроса на серебро, отмечает Metal Focus. В дронах, играющих ключевую роль в современной войне, токопроводящая серебряная паста используется для защиты от электромагнитных помех.
Другими областями, где уже происходит устойчивый рост использования серебра, является установка оборудования для передачи данных 5G и оборонная/аэрокосмическая промышленность, где серебро уже широко распространено благодаря своей способности выдерживать суровые условия. К примеру, в спутниках серебряное покрытие внутренней электроники отражает падающее тепловое излучение, одновременно передавая и рассеивая тепло от внутреннего оборудования.
Автомобилестроение
Серебро благодаря своей непревзойденной электропроводности является одним из важнейших элементов современного автомобиля, будь то автомобиль с традиционным двигателем внутреннего сгорания (ICE) или современный электромобиль (EV). Как правило, в автомобилях серебро используется в припоях и сплавах (brazing alloys & solders) и токопроводящих чернилах (inks).
Спрос на серебро в автомобилестроении резко усилился последние годы, когда мировые продажи стали расти в среднем на 40% в год. Если в одном традиционном автомобиле содержится около 15–28 граммов серебра, электромобили используют 25–50 граммов серебра, что связано с высоким содержанием серебра в высоковольтных электрических системах. Современные системы помощи водителю и инфраструктура зарядки электромобилей добавляют дополнительные требования к содержанию этого металла. Радарные системы, лидары и датчики на основе камер, необходимые для удержания полосы движения, предотвращения столкновений и автономного вождения, в значительной степени зависят от электроники на основе серебра, которая обеспечивает скорость и точность.
Помимо устоявшегося применения для предотвращения запотевания задних стёкол, серебряные чернила всё чаще используются в антеннах, проводах датчиков температуры и разбития стёкол и системах обогрева (рулевых колёс и сидений). В некоторых электромобилях чернила используются для предварительного подогрева аккумуляторов в условиях низких температур. Эти новые направления роста подчёркивают значительный потенциал серебра в промышленности, говорится в исследовании Metal Focus.
В 2024 году использование серебра в автомобильном секторе выросло, даже несмотря на падение производства автомобилей на 2%. Тем не менее, развитие технических разработок в этой быстро развивающейся области указывает на более низкое, чем ожидалось, потребление серебра на электромобиль, обращает внимание Metal Focus. Но пока все это перевешивает расширение функций (например, оснащение датчиками) и оснащение новыми функциями (например, подогревом автомобильных сидений).
Ежегодное потребление серебра в автомобильной отрасли сейчас составляет около 66 млн унций, оно распределяется между традиционными компонентами ДВС, волной электрификации и передовыми системами помощи водителю (ADAS).
Структура спроса на серебро в автомобилестроении:
Инвестиции
В 2024 году биржевые индексные фонды (ETP) серебра пережили разворот после двух лет оттока. Совокупные активы увеличились на 6,3%, или на 62 млн унций, до 1,038 млрд унций к концу 2024 года, компенсировав большую часть потерь последних двух лет. В 2023 году оттоки составляли 38 млн унций, в 2022 году – 117 млн унций. Достигнув пика в ноябре 2024 года в 1,066 млрд унций, тенденция сменилась, однако оттоки из североамериканских фондов частично компенсировались ростом в индийских ETP, активы которых в 2024 году выросли почти вдвое, благодаря позитивным ожиданиям относительно цен на местном рынке. Пока доля Индии в глобальных «серебрянных» ETP составляет всего 4%, но с учетом господствующего мнения о неоцененности серебра к золоту, удобства и ликвидности ETP, а также повышения финансовой осведомленности населения, Metal Focus ожидает увеличения значения Индии.
Всего по оценке Metal Focus «серебряные» ETP в 2025 году получат притоки в 70 млн унций, что на 14% выше показателя успешного 2024 года.
Слитки и монеты
Инвестиции в серебряные монеты и слитки в 2023 и 2024 гг последовательно снижались после достижения пика в 338 млн унций в 2022 году. В прошлом году спрос упал на 22% к 2023 году до пятилетнего минимума в 191 млн унций. Спад наблюдался на всех ключевых западных рынках, в основном из-за проблем со стоимостью жизни и фиксации прибыли при высоких ценах. Наиболее резким падение было в США – на 46%. Напротив, в Индии в прошлом году спрос на монеты и слитки вырос на 21% и поднялся до самого высокого уровня с 2015 года. Продолжающийся рост рупии также ограничивал фиксацию прибыли, подкрепляя оптимистичные ценовые ожидания.
В 2025 году спрос на монеты и слитки, как считает Metal Focus, восстановится после двух лет падения и вырастет на 7%, до 204 млн унций. Небольшое восстановление ожидается в Европе, в первую очередь в Германии. В США ожидается значительное увеличение объёмов чеканки памятных монет, что компенсирует продолжающееся снижение спроса на слитки и инвестиционные монеты. В Индии же рекордно высокие внутренние цены могут стимулировать фиксацию прибыли и перевесить новые инвестиции.
Спрос в ювелирной отрасли
Использование серебра в ювелирной отрасли, как говорится в исследовании Metals Focus, снизится в этом году на 6%, до 196 млн унций, вернувшись к уровню 2017 года. В основном это падение объясняется негативными потребительскими настроениями из-за высоких цен, особенно в Индии, где пополнение запасов продавцами будет ограничено рекордно высокими местными ценами. По-прежнему слаб спрос на ювелирные изделия в Китае на фоне экономии в расходах населения, хотя брендовые серебряные изделия будут пользоваться спросом. Западные рынки будут преимущественно стабильными, так объемы в США и Европе останутся практически неизменными. Возможно значительное падение спроса на столовое серебро на 15%, в первую очередь за счет Индии на фоне высоких цен.
Предложение
Глобальное предложение серебра, по оценке Metal Focus, в 2025 году вырастет на 2%, составив 1,031 млрд унций. В том числе, горная добыча увеличится на 2%, до 835 млн унций, вторичное производство снизится на 0,4%, до 193 млн унций.
Производство серебра:
Большая часть роста добычи будет обеспечена в Мексике, где добыча на рудниках Fresnillo и Juanicipio компании MAG Silver достигнет пика, рудники Peñoles вернутся на полную мощность после операционных проблем 2024 года, и будет запущен в эксплуатацию проект Terronera компании Endeavour Silver. В Чили полностью восстановится добыча на рудниках Codelco и La Coipa компании Kinross, а Salares Norte компании Gold Fields продолжит наращивать объемы, увеличив добычу на 3,5 млн унций, до 46,6 млн унций.
В России производство вырастет на 3,1 млн унций в связи с началом поставок руды с месторождения «Прогноз» компании Polymetal International на Нежданинское и выходом на полную мощность месторождения «Озерное» компании MBC Corporation. Снижение производства в Австралии (на 5,4 млн унций) и Перу (на 5,1 млн унций) частично компенсирует этот рост. В Китае, по прогнозам, производство практически не изменится в годовом исчислении и составит 110,4 млн унций.
Объемы вторичной переработки в 2025 году останутся практически на прежнем уровне, считает Metal Focus. Истощение запасов высококачественных материалов, таких как ювелирные изделия и столовое серебро, будет оказывать давление на предложение на некоторых рынках, но рост цен в Индии означает, что эти секторы в глобальном масштабе должны немного вырасти.
Помимо общих проблем, с которыми имеет дело горная добыча, поставки серебра ограничены в силу того, что только 27–30% мирового объема серебра добывается из первичных серебряных рудников. В основном серебро добывается как побочный продукт при добыче других металлов, как то на свинцово-цинковых рудниках (36%), медных (23%) и золотых (12%) рудниках. Его профиль как побочного продукта означает, что решения о производстве серебра часто подчиняются экономике цветных металлов или золота, что ограничивает способность рынка напрямую реагировать на сигналы цен на серебро.
Игорь Лейкин для Rough&Polished
