Основные факторы, аргументирующие стремительный рост цен на серебро, действовали в течение нескольких лет. Однако лишь в 2025 году наступил переломный момент, когда инвесторы существенно увеличили покупки. Возвращение интереса инвесторов произошло на фоне неопределенности с тарифами США и включения серебра в список критически важных минералов (U.S. Critical Minerals List). Эти факторы стали триггером значительного накопления запасов на COMEX и ужесточения рыночных условий с образованием региональных дефицитов, под влиянием чего цена взлетела на 147% за год.
С прояснением ситуации по тарифам США эти запасы могут оказать давление на рынок, но расширившийся за последние годы промышленный спрос, на который приходится уже 60% потребления серебра, не позволить цене свалиться в пике – если не произойдут непредсказуемые изменения в технологиях или глобальная рецессия. В текущем году, по ожиданиям экспертов, цены на серебро останутся высокими, опираясь не только на потребление в промышленности, но и на те же инвестиционные факторы, которые лежат в основе роста золота - макроэкономическую неопределенность, геополитические риски и спрос на диверсификацию портфеля.
Хотя серебро далеко от своих максимумов с поправкой на инфляцию (около $200 за унцию), параболический рост его цены также считается маловероятным. Высокие цены, как ожидается, окажут давление на спрос в чувствительных к ценам секторах промышленного применения серебра (таких как солнечная энергетика и электроника), потенциально ограничивая рост в периоды ослабления притока инвесторов.
Торможение спроса в фотоэлектрике...
Одним из ключевых драйверов роста промышленного спроса на серебро является фотоэлектрическая отрасль, где серебро, обладая рекордной электропроводностью, используется в виде пасты для контактов солнечных панелей. На эту отрасль, активно растущую в рамках мирового энергоперехода, приходится около 30% мирового промышленного потребления серебра. Среднее содержание серебра на модуль в 2024 году оценивается CRU Group в 15-20 г (до 0,64 унции) в зависимости от типа ячеек. За год солнечной промышленности требуется 197–257 млн унций серебра.
Доля солнечной энергетики в промышленном спросе на серебро:
Беспрецедентный рост цен на серебро усилил давление на производителей солнечных элементов, вынуждая их сокращать издержки за счет экономии или замены серебра, говорится в одном из февральских обзоров Heraeus по драгоценным металлам. Стоимость серебряной пасты достигла 30% от общей стоимости элемента, в то время как перепроизводство солнечных элементов сдерживает цены на них и снижает маржу производителей.
В качестве замены рассматривается медь, несмотря на технические сложности использования ее в этой сфере. Крупный производитель Longi в этом году переходит на металлизацию на основе меди. Компания DK Electronic Materials заявила, что 2026 год станет первым годом массового производства паст с высоким содержанием меди, а производитель TOPCon планирует использовать решение с медной пастой, покрытой серебром.
С другой стороны, экономия серебра продолжается уже десятилетие, поэтому сегодня значительно снизить содержание серебра в элементах сложнее, чем в 2011 году, отмечает Heraeus. Тогда спрос на серебро в фотоэлектрических элементах впервые стал сокращаться после достижения металлом уровня $50 за унцию и потребовалось пять лет для того, чтобы спрос восстановился.
Ситуация осложняется тем, что мировые установки солнечных панелей начинают замедляться после установления в 2023 и 2024 годах мировых рекордов ввода новых мощностей. В этом году они, как ожидается, останутся на уровне 2025 года (около 655 ГВт) – это означает, что из-за замены серебра спрос на серебряные фотоэлектрические элементы упадет в этом году с 195 млн унций в прошлом году. Это объясняется в первую очередь достижением целевого показателя 2030 года в Китае. По оценкам BNEF и Китайской ассоциации фотогальванической промышленности, ввод солнечных панелей в Китае может снизиться на 100 ГВт в этом году. Китайский спрос на солнечные панели обеспечивает почти 10% мирового спроса на серебро.
«В среднесрочной перспективе цена на серебро будет еще больше зависеть от настроений инвесторов и инвестиционных потоков, поскольку сокращение одного из основных источников роста промышленного спроса за последние 10 лет приведет к снижению промышленного спроса на серебро», - говорится в обзоре Heraeus.
Между тем, по оценке The Silver Institute, потеря субсидий и льгот на установку солнечных мощностей в некоторых странах, вероятно, будет компенсирована амбициозными целями в других. Так, ЕС стремится к 2030 году ввести в эксплуатацию не менее 700 ГВт солнечной энергии, что будет способствовать росту потребления серебра.
...И ювелирной отрасли
Хотя серебро в последние годы все ярче раскрывается в роли критического компонента энергоперехода и цифровых технологий, металл продолжает играть важную роль и в такой традиционной сфере применения, как ювелирная отрасль. На ювелирные изделия сейчас приходится до 18% мирового спроса на серебро. После роста на 4% спроса в этой сфере в 2024 году, до 208,7 млн унций, в прошлом году произошло падение до 199 млн унций, так как резкое подорожание серебра стало сдерживать потребление.
Тревожным сигналом здесь стало решение одного из крупнейших ювелирных брендов Pandora, который в начале 2026 года объявил о переходе на ювелирные изделия с платиновым покрытием из-за высоких цен на серебро. Компания планирует к 2027 году перевести не менее 50% своего ассортимента серебряных изделий на платиновое покрытие и в конечном итоге сократить долю серебряных украшений до 25%. В новых версиях самых продаваемых браслетов-шармов Pandora вместо стерлингового серебра (925 проба, обычно 92,5% серебра + 7,5% меди) будет использоваться новый сплав с платиновым покрытием.
Сравнение ценовой динамики платины и серебра в 2025-26 гг :
The Silver Institute прогнозирует, что спрос на серебро в ювелирных изделиях снизится в 2026 году второй год подряд, упав более чем на 9%, до 178 млн унций, что является самым низким уровнем с 2020 года. «Как и в 2025 году, рекордно высокие цены ограничат потребление на большинстве ключевых рынков, в первую очередь в Индии. Китай станет главным исключением, где ожидается незначительный рост спроса, поддерживаемый инновациями в продукции и растущей популярности серебряных ювелирных изделий с золотым покрытием», - говорится в февральском пресс-релизе The Silver Institute.
Динамика спроса и предложения
В 2025 году, по оценкам The Silver Institute, совокупное предложение серебра составляло 1,03 млрд унций, в том числе объем добычи - 835 млн унций, поставки вторичного серебра - около 200 млн унций (максимальный уровень с 2012 года). Глобальный спрос на серебро в 2025 году оценивался в 1,2 млрд унций.
The Silver Institute ожидает, что в 2026 году рынок серебра шестой год подряд будет в дефиците. Этот дефицит вызван структурным ростом промышленного потребления в связи с широкомасштабной электрификацией. Хотя объем дефицита несколько снизится – со 118 млн унций до 67 млн унций - на фоне незначительного роста предложения и торможения спроса, дефицит составляет более 11% от годового производства.
Мировой спрос в 2026 году останется на прежнем уровне, поскольку рост розничных инвестиций, вероятно, компенсирует снижение в других ключевых сегментах — прежде всего в ювелирной отрасли, в покупках столового серебра и промышленном потреблении, считает The Silver Institute. Промышленное использование серебра сократится на 2%, до четырехлетнего минимума (около 650 млн унций), в первую очередь из-за сектора фотоэлектрики. «Несмотря на продолжающийся рост количества мировых солнечных установок, экономное использование серебра и его замещение альтернативными материалами приведут к сокращению спроса», считает The Silver Institute.
Ограничения предложения и ажиотаж в Китае
Мировой объем предложения серебра, по прогнозу The Silver Institute, увеличится на 1,5% в 2026 году, достигнув 10-летнего максимума в 1,05 млрд унций. В том числе, добыча на рудниках вырастет на 1%, до 820 млн унций. Переработка серебра вырастет на 7% и впервые с 2012 года превысит 200 млн унций: потребители активно пользуются высокими ценами, продавая изделия из столового серебра.
Резкий рост цены серебра не может быстро трансформироваться в рост производства – это утверждение верно для большинства металлов, но для серебра в особенности, так как до 75% выпускаемого серебра является побочным продуктом производства меди, цинка, свинца и золота. Среднее содержание серебра в руде на действующих объектах неуклонно снижается: за последние 10 лет показатель на 12 крупнейших рудниках упал на 36%, а в резервах — на 40%. Это означает, что для производства того же количества серебра горнодобывающим компаниям необходимо переработать более чем в 1,5 раза больше руды, чем десять лет назад.
В дополнение к этим структурным ограничениям Китай, второй по величине производитель и экспортер серебра, ввел в этом году лицензирование экспорта серебра по аналогии с прошлыми мерами по редкоземельным металлам. Китайские экспортные ограничения, особенно на серебро, производимое в качестве побочного продукта при рафинировании меди, могут привести к сокращению мирового предложения, предупреждает Кейсуке Окуи (Keisuke Okui) из Sumitomo Corporation.
В самом Китае запасы по-прежнему истощаются из-за инвестиционного и промышленного спроса (несмотря на некоторый спад в секторе солнечных панелей, о котором мы говорили выше), сообщает Bloomberg.
Китайские производители и трейдеры с трудом справляются с накопившимся объемом заказов, что приводит к росту краткосрочных цен и сильной бэквордации на рынке (цены на товар с немедленной поставкой выше котировок по фьючерсам). Контракт на ближайший месяц на Шанхайской фьючерсной бирже подорожал до рекордной отметки, а запасы сократились до минимума за десятилетие.
Динамика запасов серебра на Шанхайской фьючерсной бирже за 10 лет:
Остается высоким как спрос на инвестиционные слитки, так и спрос промышленных покупателей, в том числе китайских производителей солнечных батарей, которые наращивают производство, чтобы удовлетворить спрос в преддверии отмены льгот по экспортным пошлинам с 1 апреля. Многие фирмы воспользовались январским падением цен, чтобы купить серебро на спаде, сообщил Bloomberg Цзя Чжэн (Jia Zheng), руководитель отдела торговли в Shanghai Soochow Jiuying Investment Management Co.
Прогнозы LBMA
Аналитики, опрошенные LBMA в ходе традиционного LBMA Annual Precious Metals Forecast Survey, ожидают, что серебро в 2026 году продолжит превосходить другие драгоценные металлы, сохранив благоприятный импульс со стороны промышленности. Консенсус-прогноз предполагает среднюю цену серебра в этом году в $79,57, что на 98% выше средней фактической цены 2025 года ($40,03). «Структурные дефициты, ограниченное предложение на рудниках и ускоряющийся спрос со стороны электрификации, электроники и технологий ИИ поддерживают бычий тренд», - подводит итог LBMA.
Но после взрывного роста в 2025 году аналитики предупреждают, что рынок может быть перегрет. «Чувствительные к ценам сектора уже демонстрируют спад, и любое ослабление тарифов или физических узких мест может привести к снижению премий как раз в тот момент, когда нарастают процессы замещения и recycling», -отмечает LBMA.
Лейтмотивом всех прогнозов выступает мнение о неизбежной волатильности цены, которой серебро всегда было подвержено. Относительно небольшой по размеру и менее ликвидный рынок серебра обычно демонстрирует перекос как в сторону роста, так и в сторону падения. Самый оптимистичный прогноз по цене серебра в опросе LBMA достигает $165, самый пессимистичный - $42. Диапазон колебаний в $123 на 170% выше фактического диапазона 2025 года в $45,43 (и на 351% выше прогнозируемого диапазона 2025 года всего в $19,5).
«Меньший размер рынка серебра и более низкая стоимость входа делают его более волатильным, привлекая инвесторов, ищущих альтернативы дорогому золоту. Структурный дефицит предложения, обусловленный высоким спросом в фотоэлектрической отрасли и других отраслях промышленности, в сочетании с ростом продаж ювелирных изделий и инвестиционных покупок, усилит колебания цен», - считает Джулия Ду (Julie Du) из ICBC Standard Bank. Она ожидает спекулятивных всплесков, вызванных региональными дисбалансами с предложением, в ходе которых серебро может как достигнуть годового максимума в $150, так и временно скорректироваться до $62 на фоне фиксации прибыли.
Средняя цена при этом будет в районе $125, предполагает Ду – это наиболее оптимистичный прогноз. По мнению Ду, бычьему тренду серебра в 2026 году будут способствовать те же макроэкономические факторы, что и золоту: сохраняющаяся геополитическая напряженность, высокий спрос на активы-убежища и продолжающееся снижение процентных ставок ФРС.
Автор наиболее медвежьего прогноза Барт Мелек (Bart Melek) из TD Securities ожидает цену в среднем $44,25, с прогнозируемыми минимумом и максимумом в $42 и $86 соответственно. Его осторожность основана на прогнозе несколько более низкого промышленного спроса в 2026 году и значительно более высоких запасов LBMA. «Поскольку американские тарифы не стоят на повестке дня, избыток металла, хранящегося в США, должен продолжать поступать в систему LBMA, что обеспечит ликвидность и устранит большую часть текущих ценовых премий», - считает Мелек. В условиях перекупленности металла слабый физический спрос и замедление интереса инвесторов вполне могут стать триггером для ожидаемой коррекции, которая, однако, не перерастет в глубокий и продолжительный обвал, полагает он.
По оценке Франка Шалленбергера (Frank Schallenberger) из LBBW, который ожидает среднюю цену на уровне $63,2, на рынке серебра наблюдается нечто вроде пузыря. При соотношении золота к серебру (Gold/Silver Ratio) 55 к 1, серебро определенно слишком дорогое по сравнению с золотом, считает он. Поэтому он ожидает сокращения закупок ETF, что, в сочетании с прогнозом падения спроса на ювелирные изделия и слабым промышленным спросом из-за низкого мирового экономического роста, может привести к тому, что пузырь лопнет.
Игорь Лейкин для Rough&Polished
