«Норильский никель» 9 февраля представил финансовые результаты за второе полугодие 2023 года по МСФО. Основные показатели оказались близки к ожиданиям рынка. С учетом сильного падения цен на основные металлы, важным результатом стало сохранение рентабельности практически на прежнем уровне. Компании удалось переломить тенденцию роста оборотного капитала, которая сформировалась в 2022 году в связи с удлинением транспортных цепочек и накоплением готовой продукции. На фоне переориентации продаж, вызванной не только геополитическими факторами, но и изменением центров спроса на никель, «Норникель» смог реализовать весь выпущенный в 2023 году объем и часть образовавшихся ранее запасов. Сгенерированный денежный поток «Норникель» направил на сокращение долга. Аналитики не ожидают финальных дивидендов за прошлый год, так как доступный для этого лимит свободного денежного потока уже перекрыт промежуточными выплатами.
Финансовые показатели:
- Выручка за второе полугодие 2023 года выросла на 1% к первой половине года, но упала на 8% г/г до $7,2 млрд (на 2% ниже консенсуса), что вызвано снижением биржевых цен на металлы. Годовая выручка сократилась на 15% из-за снижения цен реализации на никель (на 16% г/г), палладий (на 37% г/г) и родий. Падали не только цены, но и объемы выпуска всех металлов, кроме платины. Этот спад был ожидаем и объясняется сокращением добычи руды в связи с переходом на новое горное оборудование.
- При этом компания продала весь объем производства 2023 года, а также часть остатка металлов, накопленного в прошлом году. Реализация запасов частично компенсировала спад цен и объемов продаж. В результате оборотный капитал на конец 2023 года снизился на 23% в сравнении с концом 2022 года, до $3,1 млрд. Еще одним фактором сокращения оборотного капитала стало ослабление рубля.
- Хотя прямого запрета на импорт продукции «Норникеля» в ЕС и США нет, компания сталкивается с логистическими и финансовыми ограничениями, а также самосанкциями (добровольными отказами потребителей российской продукции, не находящейся под санкциями). Поэтому сбытовые потоки перераспределяются в сторону Азии, в результате чего доля этого региона в продажах впервые превысила 50%. Для сравнения, еще в 2021 году на Азию приходилось 27% реализации металлов, на Европу – 53%, на США – 15%.
- На фоне сокращения выручки EBITDA за полугодие снизилась на 9,9% г/г, до $3,514 млрд. По итогам 2023 года EBITDA снизилась на 20,8%, до $6,9 млрд. Несмотря на сильное падение цен на металлы, рентабельность остается на высоком уровне - 48,5% против 49,4% годом ранее.
- Денежные операционные затраты уменьшились на 19%, до $5,3 млрд прежде всего за счет ослабления рубля, прекращения покупки металлов для перепродажи, а также реализации программы операционной эффективности. Эта программа позволила минимизировать инфляционное давление на издержки, несмотря на введение экспортных пошлин в октябре 2023 года (расходы на пошлины в прошлом году - $117 млн, в 2024 году – ожидается около $450 млн).
- Свободный денежный поток «Норникеля» не изменился по сравнению с первым полугодием, составив $1,3 млрд. Сгенерированный денежный поток был направлен на сокращение долга, что позволило сократить чистый долг с $9,1 млрд до $8,1 млрд (на 11%). Значение чистый долг/EBITDA на конец 2023 года составило комфортные 1,2х.
Основные финансовые показатели "Норникеля" в 2023 году, $млн:
|
|
2023 г |
2022 г |
Изменение, % |
|
Выручка |
14 409 |
16 876 |
(15%) |
|
EBITDA |
6 884 |
8 697 |
(21%) |
|
Рентабельность EBITDA |
48% |
52% |
- |
|
Чистая прибыль |
2 870 |
5 854 |
(51%) |
|
Капитальные затраты |
3 038 |
4 298 |
(29%) |
|
Чистый оборотный капитал |
3 092 |
4 003 |
(23%) |
|
Свободный денежный поток |
2 686 |
437 |
6x |
|
Чистый долг |
8 093 |
9 835 |
(18%) |
|
Чистый долг/EBITDA |
1,2x |
1,1x |
- |
Погашение долга
Объём краткосрочного долга увеличился до $4,3 млрд; эта сумма включает в себя еврооблигации с погашением в этом году ($0,75 млрд), напоминает «Ренессанс Капитал». «Можно предположить, что в 2024 году компания будет продолжать рефинансировать свои долговые обязательства на локальном долговом рынке, видимо, предпочитая выпуски в юанях», - говорится в кредитном обзоре банка.
«Норникель» соблюдает все платёжные обязательства, обслуживание всего долга проходит в штатном режиме, несмотря на рост средней стоимости обслуживания в текущих реалиях, заверил старший вице-президент – финансовый директор «Норникеля» Сергей Малышев. Всего в этом году расходы «Норникеля» по процентам составят около $1 млрд, уточнил он. Для рефинансирования, помимо средств от операционной деятельности и доступных лимитов в российских банках, компания может использовать выход на рынок публичного долга. «Приоритетным представляется осуществление заимствований в китайских юанях вследствие экспортного характера продаж, тенденции переориентации операций на восточное направление, а также ввиду невысокой волатильности валютной пары USD CNY и перспективных возможностей по хеджированию валютного риска», - пояснил старший вице-президент.
Оценки аналитиков
Позитивным моментом стала корректировка прогноза по капзатратам на текущий год с $3,6 млрд до $3 – $3,2 млрд, что в основном вызвано ослаблением рубля, отмечает «Синара». Инвестпрограмма «Норникеля» сокращается еще и на фоне изменения графиков реализации ряда проектов и их переформатирования из-за проблем с импортным оборудованием и запчастями, которые вызваны геополитической ситуацией. В прошлом году capex сократился почти на 30% к данным 2022 года, составив $3,04 млрд, хотя первоначальная оценка была $4,7 млрд.
«В текущем году мы продолжаем реализацию стратегии умеренного роста и устойчивого развития, в которую входят ключевые инвестиционные проекты роста в области добычи и переработки, модернизации и замены оборудования, нацеленные на повышение уровня промышленной безопасности и охраны труда, обновление энергетической и топливной инфраструктуры, а также снижение вредного воздействия на окружающую среду», - заявил Малышев, комментируя вопрос о капвложениях.
«Синара» напоминает, что ранее компания опубликовала производственный план, который предполагает снижение выпуска металлов. Планы по выпуску никеля в 2024 году (184-194 тыс. тонн) на 9% ниже результата 2023 года, по палладию - на 12% ниже (2,296 - 2,451 млн унций). Это объясняется переносом плановым ремонтом печи взвешенной плавки Надеждинского металлургического завода, который компания переносила два года из-за проблем с поставкой оборудования. Сниженный производственный прогноз в совокупности с падением цен на никель и палладий может привести в этом году к снижению прибылей, предупреждает «Синара».
Дивиденды
Что касается дивидендов, то, по ожиданиям «Велес Капитала», существует вероятность отказа от финальных выплат по итогам 2023 года, в связи с исчерпанием лимита FCF на эти цели и нежеланием компании наращивать долговую нагрузку. По словам Малышева, из стандартного показателя свободного денежного потока ($2,69 млрд) следует вычесть процентные расходы ($791 млн) и дивиденды, выплаченные миноритариям Быстринского ГОКа ($503 млн). В итоге скорректированный FCF по итогам 2023 года равняется около $1,39 млрд. При этом промежуточные дивиденды за 9 месяцев 2023 года (в размере 140 млрд рублей или $1,5 млрд) уже перекрыли эту сумму. Малышев повторил, что менеджмент компании хочет рассматривать свободный денежный поток как базу для выплаты дивидендов.
БКС, основываясь на комментариях Малышева, также считает, что дивидендов за полный 2023 год может не быть. «Решение по дивидендам за акционерами, но с учетом слабого высвобождения оборотного капитала в денежном выражении вероятность дивидендов за полный 2023 год невысока», - говорится в обзоре БКС.
«Синара» ожидает финальные дивиденды за 2023 год в размере 300 рублей на акцию, что даст 2%-ную дивдоходность.
Игорь Лейкин для Rough&Polished
