В 2026 году горнодобывающая промышленность, лишь недавно оценившая последствия перебоев на Grasberg и Kaoma-Kakula, получила новый вызов. Из-за перебоев в поставках через Ормузский пролив производители меди, использующие серную кислоту для извлечения металла из руд, столкнулись с резким ростом цен на серу и нехваткой этого реагента. Чили, ведущий мировой производитель меди, где сосредоточены ключевые медные активы big miners, также испытывает проблемы с доступностью серы из-за китайских экспортных ограничений. С использованием серной кислоты (гидрометаллургический метод выщелачивания, технология SX-EW) производится около 20% мировой меди.
Перебои нельзя назвать основным фактором давления на цены на медь, так как сокращение предложения пока компенсируется снижением спроса. Война в Иране через нарушение торговых потоков одновременно ослабляет глобальные экономические перспективы, что позволяет избежать гипотетической ситуации неудовлетворенного потребления на локальных рынках. Международная группа по изучению меди (ICSG) ввиду неопределенности, связанной с конфликтом на Ближнем Востоке, снизила свой прогноз роста спроса в этом году с 2,1% до 1,6%. Тем не менее, тот факт, что отрасль сталкивается все с большим количеством непредсказуемых вызовов на пути поддержания уровня производства, совсем не является подспорьем в решении «медного парадокса» - необходимости кратного роста добычи при кратном усложнении ее условий.
Проблемы с серной кислотой
Цены на серу выросли в 2026 году из-за войны на Ближнем Востоке и блокады Ормузского пролива. Почти половина мирового объема морских поставок серы, используемой для производства серной кислоты, поступает с НПЗ и газоперерабатывающих предприятий Ближнего Востока. На фоне глобального дефицита сырья Китай для защиты внутреннего рынка ввел фактической мораторий на экспорт серной кислоты, которая в этой стране является побочным продуктом металлургии. Под удар попали такие важные производители, как ДР Конго и особенно Чили, которая является крупнейшим импортером серной кислоты. По данным Reuters, китайский экспорт серной кислоты в Чили упал в марте 2026 года до нуля, сообщает агентство Reuters. Это первый такой случай с июля 2023 года. Оперативная переориентация поставок, в том числе из Перу, затруднительна из-за ограниченности мощностей и технологических проблем, связанных с переработкой серной кислоты, которая в основном используется при производстве удобрений, в готовый к экспорту материал. Без стабильной и доступной по цене кислоты с проблемами столкнутся в первую очередь наименее рентабельные проекты.
Крупнейшие банки считают дефицит серной кислоты, связанный с конфликтом на Ближнем Востоке, одним из основных факторов ужесточения ситуации на рынке меди, наряду с перебоями в поставках с рудников, и потенциальными пошлинами США. В частности, Morgan Stanley прогнозирует один из самых больших дефицитов меди за более чем десятилетие – в размере 600 тыс. тонн.
Goldman Sachs оценивает возможные потери из-за дефицита серной кислоты в ДР Конго в 125 тыс. тонн, а в Чили — максимум в 200 тыс. тонн. Этот фактор будет отчасти компенсирован, если в мировой экономике начнется спад из-за длительного перекрытия Ормузского пролива, глобальное потребление меди в этом году может сократиться на 140 тыс. тонн. На этом основании банк пока не изменил свой прогноз профицита на мировом рынке меди в 2026 году в 490 тыс. тонн.
Ресурсный национализм
По данным ICSG, баланс рынка меди, несмотря на ожидаемый структурный дефицит, в моменте не выглядит пугающим: этот институт ожидает в этом году небольшого профицита рафинированной меди в 97 тыс. тонн при почти стабильном производстве (рост на 0,4%) и повышении потребления на 1,6%. При этом цена на медь достигла в этом году исторического максимума около $14 тыс. за тонну на LME, подорожав к июню на 36% в годовом сравнении.
Парадоксально, но рост цен происходит на фоне роста запасов. Этот процесс вызван тем, что крупные потребители и некоторые правительства запасаются металлом на случай перебоев в поставках, подобных тем, которые случились с нефтью из-за войны в Иране. США в рамках Project Vault создают запас критически важных металлов, включая медь. Morgan Stanley, как пишет Forbes, заявил об искажающем рынок меди эффекте, так как запасы меди в США, накапливаемые в рамках Project Vault, рассматриваются рынком как стратегический резерв.
Избыточный импорт меди в США привел к накоплению в стране значительных сверхнормативных запасов, пишет «Норникель» в пресс-релизе по итогам отчетности за 2025 год. Перераспределение металла между ключевыми торговыми площадками, прежде всего отток запасов с LME в пользу американской биржи COMEX, наблюдался еще в прошлом году. В результате мировые запасы на биржах LME, Шанхайской фьючерсной бирже (SHFE) и Чикагской товарной бирже (CME) к концу года достигли многолетнего максимума в 704 тыс. тонн, что на 272 тыс. тонн выше чем в конце 2024 года.
Запасы меди на основных биржах в 2024 – 26 гг :
Источник: UBS Mining Presentation May 2026
Накопление металла в США происходит еще и на фоне опасений о введении пошлин, напоминает Goldman Sachs. По прогнозам Goldman Sachs Research, до середины июня 2026 года в США будет введена пошлина на рафинированную медь в размере не менее 25% по статье 232, что увеличит риск дальнейшего накопления запасов в США и повышения внутренних премий.
Результаты и планы крупнейших производителей
По итогам первого квартала 2026 года крупнейшие горнодобывающие корпорации продемонстрировали разнонаправленную динамику производства меди: Glencore и Rio Tinto зафиксировали заметный рост, Anglo American сохранила стабильность, а чилийская Codelco столкнулась со снижением объемов из-за долгосрочных инфраструктурных проблем. При этом большинство компаний подтвердили свои годовые планы на 2026 год на фоне высоких цен на металл.
Сводные показатели производства меди за I квартал 2026 года и годовые планы:
|
Компания |
Выпуск в I квартале 2026 (тыс. тонн) |
Динамика г/г |
Годовой план на 2026 г (тыс. тонн) |
Основные факторы и изменения |
|
BHP |
477 |
Снижение на 7% |
1 900 – 2 000 (Ориентир смещен к верхней границе) |
Снижение содержаний на Escondida и Spence, компенсированное рекордной переработкой, рост на Copper South Australia и Antamina |
|
Codelco |
273,1 |
Снижение на 8% |
1 331 – 1 357 |
Плановое техобслуживание на фоне системного кризиса: падение содержаний металла в руде, задержки модернизации шахт |
|
Freeport-McMoRan |
300,3 |
+7% |
1 406 (снижен) |
Продажи в Q1 выше прогноза. Годовой план урезан на 136 тыс. т из-за логистических проблем на Grasberg (Индонезия). |
|
Rio Tinto |
229,0 |
+9% |
800 – 870 |
Главный драйвер — успешный выход на проектную мощность подземной шахты Oyu Tolgoi |
|
Glencore |
199,6 |
+19% |
810 – 870 |
Лидер по темпам роста. Повышение содержания меди в Африке, рост на Antamina |
|
Anglo American |
170,4 |
+1% |
700 – 760 |
Рост на Los Bronces и Collahuasi компенсировал плановое снижение на Quellaveco |
BHP
За 9 месяцев финансового года (заканчивающихся 31 марта 2026 года) производство BHP было на 3% ниже данных годичной давности, составив 1,46 млн тонн. BHP подтвердила, что по итогам финансового года (завершится 30 июня 2026 года) выпуск меди окажется в верхней половине целевого диапазона 1,9–2 млн тонн, что обусловлено максимальной производительностью обогатительных фабрик на крупнейшем в мире руднике Escondida (Чили, доля BHP 57,5%) и сильными результатами на Antamina (Перу, BHP принадлежит 33,75%).
Стратегическая цель компании — нарастить собственное производство меди до 2 млн тонн в год к 2030-м годам. Для этого BHP реализует несколько проектов, ключевые из которых – строительство новой обогатительной фабрики на Escondida, расширение мощностей на австралийском подразделении Copper South Australia и разработка проекта Vicuna, включающего два медно-золотых месторождения Filo del Sol и Josemaria на границе Чили и Аргентины, в СП с Lundin.
Проекты роста медного сегмента BHP:
Источник: BHP BofA Global metals, mining and steel conference presentation
Codelco
Чилийская госкомпания продолжает испытывать системный кризис. В 2022 и 2023 год производство упало до минимума за четверть века, так как модернизация стареющих рудников и ввод новых проектов задерживается. В прошлом году из-за землетрясения произошла авария на флагманском руднике El Teniente, сопровождавшаяся человеческими жертвами. Из-за частичной приостановки работ Codelco сократила добычу меди на 48 тыс. тонн и не досчиталась около $500 млн EBITDA. Для достижения рудником своей доаварийной мощности может потребоваться около восьми лет.
На 2026 год заложен консервативный план в 1,344 млн тонн (в рамках более широкого коридора 1,331–1,357 млн тонн). Согласно данным Cochilco, только за март 2026 года выпуск меди упал на 10% год к году (до 110,9 тыс. тонн). Спад обусловлен долгосрочным снижением качества руды, авариями и задержками в модернизации шахт.
К извечным проблемам Codelco добавился новый стимул роста издержек из-за войны на Ближнем Востоке. Война увеличила себестоимость производства Codelco как минимум на 10 центов за фунт, «а это много», говорил председатель правления Максимо Пачеко агентству Reuters. «Самая большая проблема для отрасли – это обеспечение непрерывности производства, и мы видим, что с каждым днем становится все труднее добывать медь», – добавил он. При этом серную кислоту Codelco закупила в достаточном количестве, прежде чем цены начали расти, сообщил Пачеко.
В будущем году Codelco рассчитывает увеличить объем производство до 1,5 млн тонн (собственное производство, без учета миноритарных долей в рудниках, как ожидается, вырастет до 1,37 млн тонн). Компания работает над тем, чтобы переломить затяжное снижение производства и вернуть в строй стареющие рудники, реализуя на них проекты расширения.
Производство Codelco в 2022 – 25 г и крупнейшие месторождения компании:
Источник: Codelco corporate presentation 2025 results
Несмотря на все проблемы, Codelco стремится обойти BHP и вернуть себе позицию крупнейшего в мире производителя меди, планируя вернуться к допандемийному уровню выпуска в 1,7 млн тонн к 2030 году.
К цифрам Codelco нужно относиться с осторожностью: в мае компания сообщила об итогах аудита, который выявил наличие отклонений во внутренних стандартах оценки собственного производства. Почти 27 тыс. тонн меди или около 2% от годового показателя, оказались лишь на бумаге, представляя собой незавершенное производство.
У Codelco два основных проекта развития: строительство подземного рудника на одном из старейших месторождений во всем мире Chuquicamata, предполагающий продление эксплуатации на 41 год и реализованный на 90%, и развитие добычи на трех участках месторождения El Teniente, продлевающее работу рудника на нем на 43 года.
Freeport McMoRan
Производство и продажи Freeport McMoRan в первом квартале были на 7% выше уровня годичной давности, на уровне 300 тыс. тонн, причем продажи опередили январские прогнозы компании. Основной вклад внесли американские предприятия — в частности, темпы добычи на руднике Morenci (Аризона) выросли на 19%. Также компания зафиксировала прогресс в инновационном выщелачивании (leach initiatives), что добавило дополнительные объемы. Эта технология должна обеспечить 300 млн фунтов в 2026 году и до 800 млн фунтов к 2030 году.
Тем не менее, прогноз консолидированных продаж по итогам квартала был резко снижен (с 3,4 млрд фунтов до 3,1 млрд фунтов) в основном из-за замедления темпов наращивания производства на руднике Grasberg в Индонезии, что связано с ликвидацией последствий прошлогодней аварии на Grasberg Block Cave. Объем производства на Grasberg в 2026 году сокращен до 800 млн фунтов меди (с 1,1 млрд) и 700 тыс. унций золота (c 800 тыс. унций). Компания ожидает, что загрузка мощностей на Grasberg составит в среднем около 65% во второй половине 2026 года, вырастет до 80% к середине 2027 года и приблизится к полной мощности к концу 2027 года.
Из-за сдвига графиков на Grasberg производство во второй половине 2026 года будет примерно на 30% выше, чем в первом полугодии. К долгосрочной цели в 4,1 млрд фунтов (около 1,86 млн тонн) меди компания планирует прийти к 2028 году.
Продажи меди Freeport в 2025 – 28 гг :
Источник: FCX 1Q 2026 Results
Портфель проектов Freeport включает расширение рудника Bagdad, который разрабатывает одно из крупнейших в США и мире месторождений с запасами руды в 873,6 млн тонн с содержанием меди 0,36%, а также строительство фабрики и опреснительного завода на месторождении El Abra в Чили (51% Freeport, 49% Codelco).
Rio Tinto
Консолидированный выпуск меди Rio Tinto в первом квартале увеличился на 9% год к году, достигнув 229 тыс. тонн. Ключевой локомотив роста — продолжающийся и успешный вывод на проектную мощность подземного рудника Oyu Tolgoi в Монголии. Рост на Oyu Tolgoi (на 56%, до 102 тыс. тонн) сгладил эффект от запланированного падения содержаний на Escondida и временной остановки плавильного завода на американском Kennecott из-за инцидентов с безопасностью.
Годовой производственный план на 2026 год был подтвержден в пределах 800–870 тыс. тонн. В рамках долгосрочной стратегии Rio Tinto намерена довести общие мощности по меди до 1 млн тонн в год к 2030 году, что предполагает 13% рост от показателя 2025 года. Oyu Tolgoi будет приносить около половины этого показателя, наращивание производства на этом активе идет по плану, который предполагает средний уровень около 500 тыс. тонн меди к 2030 году.
Медный сегмент Rio Tinto:
Источник: Slides for Bank of America Global Metals Mining Steel Conference 2026
Glencore
Glencore после заметного падения в 2025 году (на 11%) стала в первом квартале этого года лидером по темпам роста портфеля. Собственное производство меди в январе – марте 2026 года подскочило на 19% до 199,6 тыс. тонн. Основной прирост обеспечили активы в Африке (KCC и Mutanda в ДРК) благодаря улучшению качества добываемой руды, а также перуанский рудник Antamina. Первый квартал подтвердил тренд второго полугодия прошлого года, когда производство стало восстанавливаться после серьезной просадки в первом полугодии, вызванной падением содержаний в руде и коэффициентов извлечения на Collahuasi, Antamina и Antapaccay.
Прогноз на весь 2026 год оставлен без изменений — 810–870 тыс. тонн. При этом Glencore отмечает, что выпуск традиционно будет смещен во вторую половину года (52% объема), когда улучшится ситуация с водоснабжением на Collahuasi (доля 44%, СП с Anglo American, которой также принадлежит 44%, еще 12% у Japan Collahuasi Resources). Долгосрочный прогноз предполагает возвращение к уровню в 1 млн тонн меди к 2028 году.
Без учета растущих проектов после 2029 г производство будет ощутимо cпадать, поэтому Glencore готовит портфель brownfield-проектов, цель которых – вывести производство меди на уровень 1,6 млн тонн к 2035 году. Крупнейшие проекты – расширение Antapaccay (Перу) и медно-никелевый проект NewRange (США, СП с Teck), а также greenfield El Pachon (Аргентина).
Проекты роста Glencore:
Источник: Glencore 2025 Capital markets day presentation
Anglo American
Квартальное производство меди Anglo показало символический рост на 1% и составило 170,4 тыс. тонн. Увеличение пропускной способности фабрик на чилийских предприятиях Los Bronces и Collahuasi компенсировало плановое снижение содержаний на перуанском флагмане Quellaveco.
Годовой прогноз сохранен на уровне 700–760 тыс. тонн. Стоит отметить, что компания еще в начале года снизила этот ориентир (ранее планировалось 760–820 тыс. тонн) из-за технических ограничений в Чили, и в течение первого квартала рамки пересматривать не стала.
К 2028 году Anglo рассчитывает добиться 18%-ного роста производства, до 790 – 850 тыс. тонн, за счет Collahuasi, где будут отрабатываться участки с более высокими содержаниями, а также ввода фабрики на Los Bronces.
Медный парадокс
Хотя каждый из big miners стремится привлечь инвесторов богатым портфелем медных проектов, их недостаточно для урегулирования быстрорастущего спроса, который, помимо традиционных точек потребления, в последние годы пополнился такими новыми драйверами, как расширение сетевой инфраструктуры, переход к зеленой энергетике, электрификация транспорта и рост числа дата-центров для ИИ.
Сектора потребления меди:
Источник: UBS Mining Presentation May 2026
По расчетам отраслевых агентств, в течение ближайших 25 лет человечеству потребуется произвести столько же меди, сколько было выпущено за предыдущие 125 лет. Однако содержание руды в мировом объеме быстро снижается, а это значит, что приходится рыть все более крупные карьеры и тратить больше энергии, чтобы получить то же количество металла. Если в начале XX века среднее содержание меди в руде составляло 2–5%, то сегодня отрасль работает с 0,5%, а к середине века оно упадет ниже 0,25%. Фактически отрасли необходимо извлекать в 10 раз большее количество породы при сохранении в 10 раз меньшего содержания полезного вещества, что является не просто операционная проблема, а структурным барьером на пути к энергетическому переходу.
Медный парадокс:
По оценке Glencore, к 2050 году разница в спросе на медь и производстве, с учетом переработки медного лома, возрастет с 300 тыс. тонн до 27 млн тонн. После 2030 года рост предложения за счет существующего производства медного концентрата и проектов, находящиеся в стадии строительства, прекратится.
Источник: Glencore 2025 Capital markets day presentation
BHP обращает внимание на то, что более половины крупных действующих медных месторождения разрабатываются минимум 21 год, а максимум – больше 50 лет, что неминуемо ведет к снижению содержаний, которые упали с начала 90-х годов прошлого века на 40%.
Старение медных месторождения и падение содержаний:
Спрос на медь при этом, как ожидается, к 2050 году вырастет в 1,7 раза, на фоне роста экономики, энергетического перехода, потребностей цифровой инфраструктуры и замещения других металлов.
Игорь Лейкин для Rough&Polished
