В начале лета 2009 года компания АЛРОСА заключила долгосрочные (преимущественно трехлетние) контракты на продажу алмазного сырья с 15 крупными бельгийскими и израильскими алмазными дилерами. В качестве критериев отбора клиентов в этот пул назывались устойчивая потребность в алмазном сырье в объеме около $200 млн в год, наличие собственных свободных средств, отсутствие проблем во взаимоотношениях со специализированными банками, относительно невысокие размеры (до 20%) используемого кредитного плеча.
Содержание этих договоров является конфиденциальной информацией, но в прессе упоминалось, что ценообразование по ним осуществлялось по формуле «прейскурант Минфина +17%» и что в совокупности по этим контрактам поставляются алмазы по всему срезу ежегодной добычи АЛРОСА, а их общий объем на июль 2009 года составлял около $800 млн. Эти договоры рассматривались прежде всего как механизм хеджирования рисков АЛРОСА в условиях резких колебаний цен на алмазное сырье, обусловленных кризисом.
Разумеется, невозможно предположить, что эти долгосрочные контракты накладывают какие-либо ограничения на использование дилером купленного алмазного сырья. Покупатель волен огранить его в бриллианты, сформировать сток или перепродать на спотовом рынке: конкретное движение определит норма прибыли. Поэтому если цена на алмазы на спотовом рынке превысит стоимость, определенную по формуле «прейскурант Минфина +17%» хотя бы на 10 – 15%, вряд ли стоит сомневаться, что сырье, закупленное у АЛРОСА по долгосрочным контрактам, перейдет в спекулятивный оборот, а не превратится в бриллианты.
Сегодня высказывается много опасений по поводу нарушения баланса между рынком алмазного сырья и рынком бриллиантов: цены на первом ощутимо пошли вверх, в то время как второй пребывает в состоянии стагнации. Такую угрозу принято связывать с избыточной ликвидностью, доставшейся алмазному рынку как часть ликвидности, впрыснутой в экономику в рамках государственных антикризисных программ. Вновь ставшие доступными кредиты, наряду с аксиомой об истощении алмазных месторождений и грядущим падением добычи, провоцируют инвестиции в алмазное сырье и интенсивно разгоняют спекулятивный потенциал этого актива. И фиксированные по цене контракты «первой руки» с алмазодобывающей компанией становятся для их обладателей золотым дном, в случае если прибыль от перепродажи сырья на спотовом рынке существенно превышает маржу, получаемую в результате продажи ограненных бриллиантов.
Более того, поскольку обладателям фиксированных по цене долгосрочных контрактов объективно выгоден значительный рост цен на спотовом рынке, нельзя исключать возможности их целенаправленных действий по его ускорению. На фондовом рынке, например, согласованные действия крупных игроков, позволяют манипулировать ценой активов в достаточно широком диапазоне – такие примеры хорошо известны. Учитывая критерии, по которым формировался пул привилегированных клиентов АЛРОСА, и их вес на достаточно узком алмазном рынке, такую возможность следует считать вполне реальной. И дело не в каком-то злом умысле – просто в сложившихся условиях игра на повышение серьезно может увеличить прибыль этих компаний.
Конечно, pacta sunt servanda (договоры должны исполняться – лат.), и упущенная прибыль АЛРОСА в случае продолжения бурного роста цен на алмазное сырье – это не самое значительное зло для алмазного рынка в целом. Но ежегодная спекулятивная инъекция в объеме около $800 млн явно не на пользу и без того его сильно подорванному здоровью. В начале марта были опубликованы данные экспертов Leader Short-Term Bond Fund, согласно которым реальная безработица в США (т.е. с учетом людей, прекративших получать пособие, но так и не нашедших работы) составит16% в середине 2010 года. Эта оценка близка к данным издательства The Marker, оценивающего реальную безработицу в США в феврале в 16,8%. На таком фоне говорить о значительном оживлении самого крупного рынка изделий с бриллиантами явно преждевременно, и даже впечатляющие успехи Китая и Индии вряд ли могут подсластить эту горькую пилюлю.
В сложившихся условиях хеджирование рисков АЛРОСА путем долгосрочных контрактов с фиксированными ценами рождает новый риск – угрозу серьезно увеличить амплитуду спекулятивного цунами. Похоже, парадоксальная ситуация, когда сырой алмаз будет стоить дороже изготовленного из него бриллианта, вновь замаячила на горизонте. Полтора года назад мы все видели, чем это кончается.
Сергей Горяинов, Rough&Polished
