АЛРОСА продемонстрировала впечатляющие финансовые результаты за 2010 год: чистая прибыль по МСФО увеличилась по сравнению с 2009 годом в 3,4 раза, выручка выросла на 45%, скорректированная EBITDA увеличилась на 82%, рентабельность по EBITDA составила 31%, чистый долг компании сократился на 13%, краткосрочный долг - на 86%. Конъюнктура рынка складывается для российской компании самым благоприятным образом, и есть все основания полагать, что в 2011 году АЛРОСА получит рекордную выручку за все время своего существования – более $ 4 млрд. Запасы и ресурсы алмазных месторождений, которые контролирует АЛРОСА, составляют почти 1,3 млрд каратов и способны обеспечить ее работу на текущем уровне добычи в течение 40 лет. Дефицитный рынок и рост цен, подогреваемый фантастическим спросом со стороны Индии и Китая, позволяют производителям алмазного сырья забыть о конкуренции, и если АЛРОСА получит листинг, чего с нескрываемым интересом ждут многие представители отрасли, котировки ее акций вполне могут стать материальным воплощением изящной метафоры Варды Шайн о наступлении «алмазного десятилетия».
Но есть одна проблема, которая называется «Тимир». Проект объединяет четыре месторождения железной руды, расположенных на юге Якутии, и требует инвестиций порядка $ 15 млрд. Первая очередь – строительство ГОКа на месторождении Таежное - потребует около $ 3 млрд капиталовложений. По условиям лицензии, полученной АЛРОСА весной 2008 года, строительство должно начаться в 2012 году. Компания неоднократно заявляла, что ведет переговоры с потенциальными инвесторами в этот проект, не разглашая, впрочем, перечень претендентов. К настоящему моменту, судя по всему, партнера все еще нет. Но это обстоятельство нисколько не смущает энтузиастов освоения железорудных месторождений силами одной алмазной компании. Действительно, алмазный рынок сегодня чувствует себя превосходно, по рекордным результатам 2011 года можно выйти на IPO и продажа 20-25% акций, возможно, принесет искомые $ 3 млрд.
$ 3 млрд на первую очередь «Тимира» - много это или мало в масштабах рынка железной руды? Крупнейшая в мире металлургическая компания ArcelorMittal в 2010 году приняла пятилетнюю инвестиционную программу, направленную на полное обеспечение своих потребностей в железной руде. К 2015 году компания должна увеличить производство железной руды на 40% за счет покупки новых месторождений и интенсификации эксплуатации уже имеющихся. Общий объем инвестиций - $ 4 млрд. Остается добавить, что капитализация ArcelorMittal составляет $ 53,8 млрд, а оборот - $ 78 млрд.
Металлургический гигант, для которого добыча железной руды – лишь начальное звено в вертикально интегрированном производственном процессе (т.е. проблема сбыта железной руды просто не существует) и несопоставимая с ним в финансовом плане алмазная компания, не имеющая ни малейшего опыта работы на этом рынке, инвестируют в железорудные активы вполне сравнимые суммы – это, безусловно, впечатляет. И заставляет под новым углом взглянуть на аргументы сторонников отраслевой диверсификации АЛРОСА.
Главный из этих аргументов связан с исчерпанием алмазной минерально-сырьевой базы: новых месторождений нет, качество старых месторождений ухудшается, добыча неизбежно будет падать, у компании высвобождаются горнодобывающие мощности, которые надо использовать в максимально близких областях горной добычи, и «Тимир» для этого подходит как нельзя лучше. Тезис казался вполне безупречным – до опубликования данных о запасах АЛРОСА и оценки самой компании, что этих запасов хватит на 40 лет работы при существующих объемах добычи. 40 лет – это довольно большой срок, вряд ли кто-нибудь из современных участников как алмазного, так и железорудного рынка рискнет дать прогноз, как и по каким причинам будет меняться конъюнктура в течение такого длительного периода. Но неизбежное падение добычи АЛРОСА в среднесрочной перспективе уже не выглядит таким уж неизбежным.
Второй серьезный аргумент не так очевиден и продиктован, очевидно, не рыночными соображениями. В мае Президент Якутии и член Наблюдательного совета АЛРОСА Егор Борисов заявил, что "Тимир" должен разрабатываться с непосредственным участием АЛРОСА, хотя не исключил, что список потенциальных инвесторов в этот проект может быть расширен. Насколько потенциальные инвесторы готовы войти в проект пока остается секретом, а вот в том, что руководство Якутии жестко настаивает на участии АЛРОСА в «Тимире», ничего удивительного нет. Регион имеет в АЛРОСА 40-процентный пакет и представителей своей администрации в Наблюдательном совете. Если АЛРОСА останется в «Тимире» с блокирующим пакетом минимум, регион сохранит определенную возможность контроля над финансовыми потоками проекта. Если «Тимир» целиком перейдет в руки стороннего инвестора, то отношения региона с ним будут исчерпываться условиями лицензии и нормами налогового законодательства; пример «Сургутнефтегаза» и «Мечела» - тому подтверждение.
А теперь взглянем на ситуацию глазами загадочного «потенциального инвестора». Ему предлагается войти в проект, который через АЛРОСА будет контролироваться руководством дотационного региона, у которого масса бюджетных проблем со всеми вытекающими последствиями. Конфликт интересов очевиден, даже если не принимать во внимание традиционно солидную российскую коррупционную составляющую. Участие депрессивного региона, даже опосредованное, в таком капиталоемком проекте – серьезный фактор риска, особенно для зарубежного инвестора. Необходимо также учесть, что традиционная система ценообразования, существовавшая на рынке железной руды несколько десятков лет, система, построенная на долгосрочных контрактах ведущих потребителей с «большой тройкой» производителей - Vale, Rio Tinto, Billiton, - контролирующей 2/3 рынка, не выдержала испытания кризисом и катастрофой в Японии и рухнула в прошлом году. Сегодня рынок железной руды пребывает в несколько хаотичном состоянии, и факторы, обуславливающие инвестиционные риски, приобрели дополнительные веса.
Что произойдет в случае, если АЛРОСА не сможет привлечь стратегического инвестора в «Тимир» и будет вынуждена осваивать проект самостоятельно? Явно запредельный для компании объем инвестиций неизбежно вызовет увеличение долговой нагрузки, которую только-только удалось снизить до приемлемого уровня. Что автоматически сведет к нулю все преимущества благоприятной конъюнктуры рынка и поставит под сомнение лидирующие позиции АЛРОСА. И пока De Beers будет реализовывать стратегии вертикальной интеграции, все глубже проникая в сектор продаж брендированных изделий с бриллиантами, где норма прибыли наиболее высока, российская алмазная компания будет пытаться завоевать рынок, где она не имеет никакого опыта и авторитета и где ее совсем не ждут. Отказавшись от поиска инвестора в «Севералмаз», существенно нарастив затраты на геологоразведку, сегодня АЛРОСА - первая в мире по темпам модернизации своего геологоразведочного подразделения среди других алмазодобывающих компаний. АЛРОСА, судя по этим признакам, возможно, уже приняла решение полностью сосредоточится на своей профильной деятельности, что было бы правильно.
Сергей Горяинов, Rough&Polished
